L'argent roi

La série de bonnes nouvelles économiques de l'Europe a finalement dû prendre fin, les données de la semaine dernière montrant que l'inflation sous-jacente a atteint un niveau record le mois dernier. Cela signifie qu'une hausse de 50 points de base ce mois-ci par la Banque centrale européenne (BCE) est pratiquement une affaire conclue. Cette mesure porterait le taux de dépôt de la BCE à 3 %, mais les investisseurs estiment qu'il y a beaucoup d'autres choses à venir, les marchés anticipant désormais un pic du taux de dépôt de la BCE à 4 % d'ici février 2024. La perspective inquiétante de taux d'intérêt plus élevés pendant plus longtemps a accéléré une vente massive sur le marché obligataire, les rendements des obligations d'État de l'Allemagne aux États-Unis ayant tous bondi à des sommets pluriannuels la semaine dernière. De plus, ces taux d'intérêt plus élevés signifient que l'argent liquide semble désormais plus attrayant, du point de vue du rendement, qu'un portefeuille traditionnel actions-obligations. Enfin, en Chine, les données de la semaine dernière ont montré que le secteur manufacturier du pays a enregistré sa plus forte expansion en plus d'une décennie. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

Les données du début de la semaine dernière ont montré que l'inflation s'est accélérée dans les deuxième et quatrième plus grandes économies de la zone euro. Les prix à la consommation en France ont bondi de 7,2 % en février par rapport à la même période de l'année dernière, un record depuis l'euro. Les économistes s'attendaient à ce que l'inflation reste inchangée par rapport à celle de janvier, à 7 %. En Espagne, les prix à la consommation ont augmenté de 6,2 % en février par rapport à la même période de l'année dernière, soit plus que le rythme de 5,9 % enregistré en janvier et bien au-dessus de la baisse à 5,5 % que les économistes avaient prévue. Plus inquiétant encore, l'inflation sous-jacente, qui exclut les composantes énergie et produits alimentaires frais, a atteint un niveau record de 7,7 % en Espagne.

Les chiffres de la France et de l'Espagne au début de la semaine dernière étaient un avant-goût de ce qui allait arriver. Les données pour l'ensemble de la zone euro sont sorties quelques jours plus tard et ont montré que l'inflation avait à peine ralenti le mois dernier. Sous l'effet des coûts des produits alimentaires et des services, les prix à la consommation dans la zone ont augmenté de 8,5 % en février par rapport à la même période de l'année dernière. Bien que ce chiffre soit légèrement inférieur à celui de janvier (8,6 %), les économistes s'attendaient à une baisse plus importante, à 8,3 %. Mais c'est là que les choses se sont gâtées : l'inflation sous-jacente, que la Banque centrale européenne (BCE) surveille de près car elle exclut les prix de l'énergie et des produits alimentaires pour donner une image plus claire des pressions inflationnistes sous-jacentes, a atteint un nouveau record de la zone euro à 5,6 %, contre 5,3 % le mois précédent. De plus, sur une base mensuelle, les prix à la consommation globaux et sous-jacents ont tous deux augmenté de manière inattendue de 0,8 % en février (les économistes s'attendaient à une baisse des prix globaux et à aucune variation des prix sous-jacents).

Dans l'ensemble, les lectures d'inflation plus élevées que prévu vont consolider la hausse de 50 points de base que la BCE prévoit pour ce mois-ci, et renforcer les arguments de ceux qui, au sein de la banque centrale, affirment que des mesures plus importantes sont nécessaires au-delà de cela pour maîtriser l'inflation. Les investisseurs parient certainement sur une action plus agressive de la banque centrale, les marchés anticipant désormais un pic du taux de dépôt de la BCE à 4 % d'ici février 2024. Cela se compare à un taux de 3,5 % attendu au début de l'année, et dépasserait le pic des taux d'intérêt de la zone euro observé il y a plus de deux décennies. Le taux de dépôt de la BCE, actuellement à 2,5 %, n'a jamais atteint 4 %.

La perspective inquiétante de taux d'intérêt plus élevés pendant plus longtemps dans la zone euro se répercute déjà sur le marché obligataire, avec une vente massive de la dette publique allemande qui s'est accélérée la semaine dernière. Cela a fait grimper le rendement des obligations allemandes à 10 ans à environ 2,6 %, son plus haut niveau depuis 2011, tandis que celui de la dette à 30 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis 2014. Les stratèges de Goldman Sachs anticipent de nouvelles difficultés pour les investisseurs obligataires dans la plus grande économie de la zone euro, prévoyant que les rendements des obligations allemandes à 10 ans atteindront 2,75 % dans les semaines à venir.

La vente massive d'obligations ne s'est pas limitée à l'Europe : la perspective de taux d'intérêt plus élevés pendant plus longtemps a gagné beaucoup de terrain auprès des traders aux États-Unis, sur fond de marché du travail très dynamique et d'inflation persistante. À tel point que les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont dépassé 4 % pour la première fois depuis novembre la semaine dernière. Le rendement des bons du Trésor à deux ans, quant à lui, a dépassé 4,9 %, son niveau le plus élevé depuis 2007. Ces mouvements ont laissé la courbe des rendements dans sa plus forte inversion en 42 ans. Une inversion de la courbe des rendements, dans laquelle les rendements des obligations à court terme sont plus élevés que ceux des obligations à long terme, est souvent considérée comme un signe avant-coureur de récession. Aïe...

En Chine, les données de la semaine dernière ont suggéré que la deuxième plus grande économie du monde montre des signes d'un rebond plus fort après l'abandon des restrictions liées au Covid à la fin de l'année dernière, les vagues d'infection ayant commencé à se calmer et les entreprises étant retournées à la normale après les vacances du Nouvel An lunaire. Comme on pouvait s'y attendre, les investisseurs se sont réjouis des données de l'indice PMI meilleures que prévu, ce qui a fait grimper les actions chinoises et alimenté un rallye des matières premières. De plus, ces chiffres s'ajoutent à d'autres données qui indiquent des signes de rebond de l'économie, alimenté par une reprise de la demande intérieure. Une autre publication de la semaine dernière, par exemple, a montré que les ventes de logements en Chine ont augmenté en février par rapport à l'année précédente, la première augmentation de ce type en 20 mois.

Les indices PMI ont fourni la première vision globale de la reprise de l'économie chinoise après l'abandon des restrictions liées au Covid à la fin de l'année dernière, le début du recul des vagues d'infection et le retour à la normale des entreprises après les vacances du Nouvel An lunaire. Comme on pouvait s'y attendre, les investisseurs se sont réjouis des données de l'indice PMI meilleures que prévu, ce qui a fait grimper les actions chinoises et alimenté un rallye des matières premières. De plus, ces chiffres s'ajoutent à d'autres données qui indiquent des signes de rebond de l'économie, alimenté par une reprise de la demande intérieure. Une autre publication de la semaine dernière, par exemple, a montré que les ventes de logements en Chine ont augmenté en février par rapport à l'année précédente, la première augmentation de ce type en 20 mois.

Actions

Comme le dit le proverbe, l'argent est roi. La semaine dernière, l'argent liquide semble plus attrayant, du point de vue du rendement, qu'un portefeuille traditionnel actions-obligations. Et ce, malgré une forte baisse des valorisations boursières et une énorme hausse des rendements obligataires au cours de l'année écoulée. Plus précisément, certains des titres les plus sans risque au monde offrent des rendements plus importants que le portefeuille classique 60/40 (60 % investis en actions et 40 % en obligations), largement suivi. Le rendement des bons du Trésor américain à six mois a atteint 5,14 % la semaine dernière, son plus haut niveau depuis 2007. Cela l'a placé au-dessus du rendement de 5,07 % du mélange classique 60/40 d'actions américaines et de titres à revenu fixe pour la première fois depuis 2001, sur la base du rendement moyen pondéré des bénéfices de l'indice S&P 500 et de l'indice Bloomberg US Aggregate de titres à revenu fixe.

Ce changement souligne à quel point le resserrement monétaire des banques centrales a bouleversé le monde de l'investissement en faisant grimper régulièrement les taux d'intérêt sans risque, qui servent de référence sur les marchés financiers mondiaux. La forte hausse de ces taux a réduit l'incitation pour les investisseurs à prendre des risques, marquant une rupture nette avec l'ère post-crise financière, où des taux d'intérêt durablement bas avaient poussé les investisseurs à se tourner vers des investissements de plus en plus spéculatifs pour générer des rendements plus importants. De plus, les taux d'intérêt plus élevés ont également fait grimper le coût pour les investisseurs qui utilisent l'effet de levier, c'est-à-dire l'argent emprunté, pour booster leurs rendements. Il n'y a vraiment pas de repas gratuit, surtout de nos jours...

Cette semaine

• Lundi : Ventes au détail dans la zone euro (janvier).
• Mardi: Indice des prix de l'immobilier Halifax au Royaume-Uni (février). Résultats : CrowdStrike.
• Mercredi: Croissance des prêts en Chine (février), annonce des taux d'intérêt de la Banque du Canada.
• Jeudi: Inflation en Chine (février). Résultats : DocuSign.
• Vendredi: Annonce de la Banque du Japon, PIB du Royaume-Uni (janvier), rapport sur le marché du travail américain (février).