LVMH Fait Pétiller le Champagne

La semaine dernière a vu la publication du premier rapport sur le PIB de l'année aux États-Unis, et il n'était pas brillant, la croissance de la plus grande économie du monde ayant ralenti plus que prévu. Ailleurs, la société française de produits de luxe LVMH est devenue la première entreprise européenne à dépasser une capitalisation boursière de 500 milliards de dollars la semaine dernière. Les entreprises du secteur des produits de luxe bénéficient de marges bénéficiaires importantes et stables, ainsi que d'une croissance des ventes en Chine. Cela contraste fortement avec les actions technologiques américaines à forte capitalisation, qui ont été qualifiées de commerce le plus surpeuplé dans la dernière enquête mensuelle des gestionnaires de fonds mondiaux de Bank of America. Cette surpopulation a poussé les valorisations des actions technologiques à des niveaux extrêmes par rapport au marché plus large, ce qui a amené les traders d'options à se montrer plus méfiants à l'égard du fort rallye de l'année en cours du secteur. Dans le monde des matières premières, les prix du pétrole ont plongé la semaine dernière, effaçant tous les gains réalisés depuis la surprise de la réduction de la production de l'OPEP+ il y a un mois. Enfin, certains analystes du crypto-monnaie font des appels haussiers sur le bitcoin avant le "halving" de la monnaie l'année prochaine. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

Les données publiées la semaine dernière ont montré que la croissance économique américaine a décéléré beaucoup plus que prévu au cours des trois premiers mois de l'année, ralentissant sous le poids des hausses de taux d'intérêt et de l'inflation élevée. Le PIB de la plus grande économie du monde a augmenté à un rythme annualisé de 1,1 % au premier trimestre, les faibles investissements des entreprises et la baisse des stocks ayant compensé une reprise des dépenses de consommation. Cela a marqué un ralentissement significatif par rapport au rythme de 2,6 % enregistré au cours des trois derniers mois de l'année dernière, et est resté bien en deçà des attentes des économistes pour une augmentation de 2 %. Le rapport sur le PIB ne reflète pas toute l'étendue des dommages causés par la mini-crise bancaire, qui n'a commencé à se dérouler qu'à partir de la mi-mars. De nombreux économistes s'attendent à ce que la tourmente accélère le retrait du crédit, qui est le sang vital de l'économie (le resserrement des conditions de crédit entraîne une chute des dépenses de consommation et des investissements des entreprises, faisant dérailler la croissance économique).

Actions

Après avoir annoncé de solides résultats du premier trimestre, la société française de produits de luxe LVMH est devenue la première entreprise européenne à dépasser une capitalisation boursière de 500 milliards de dollars la semaine dernière, portée par la flambée des ventes de produits de luxe en Chine et le renforcement de l'euro. Après tout, l'abandon par la Chine de sa politique stricte de zéro Covid alimente la croissance de l'ensemble du secteur des produits de luxe, et ce point de vue a été renforcé par la publication de résultats solides par la société rivale Hermès la semaine dernière. Cependant, LVMH a averti qu'il observait un repli de la croissance américaine, et certains investisseurs craignent que l'action ne soit inévitablement pénalisée si le ralentissement économique s'aggrave, surtout compte tenu de la valorisation élevée de l'action.

Pour mettre en chiffres la valorisation élevée de LVMH, son ratio P/E anticipé est le double de celui de l'indice CAC 40 (l'indice boursier composé des 40 plus grandes entreprises françaises cotées en bourse). Mais vous pouvez aussi comprendre pourquoi les investisseurs sont prêts à payer cher l'action LVMH. Après tout, la demande mondiale pour les produits de LVMH a résisté, même si l'inflation croissante et les taux d'intérêt menacent de plonger le monde dans une récession. En fait, l'ensemble du secteur des produits de luxe est sans doute en bonne position en ce moment, offrant une exposition 1) à la consommation chinoise, qui continue de surprendre à la hausse ; et 2) à des entreprises avec des marges bénéficiaires importantes et stables grâce à leur forte capacité de fixation des prix. 

Comparez ces deux qualités à celles des actions technologiques à forte capitalisation, qui ont été qualifiées de commerce le plus surpeuplé dans la dernière enquête mensuelle des gestionnaires de fonds mondiaux de Bank of America. Étant donné que la Chine restreint les concurrents étrangers et contrôle étroitement son industrie technologique, les entreprises technologiques américaines ont une exposition limitée au pays. Et contrairement aux actions de luxe, les grandes entreprises technologiques sont aux prises avec des marges bénéficiaires en baisse depuis plusieurs trimestres déjà.

Les investisseurs qui se sont rués sur les grandes entreprises technologiques ont fait grimper l'indice S&P 500 Information Technology de 20 % en 2023, contre un gain de 8 % pour l'indice S&P 500. C'est le meilleur début d'année du secteur technologique par rapport au marché plus large depuis 2009. Mais cette surperformance n'a rien à voir avec les attentes de bénéfices. Après tout, les analystes estiment que les bénéfices des entreprises technologiques américaines ont plongé de 15 % au cours des trois mois qui se sont terminés en mars - la troisième plus forte baisse parmi les 11 groupes sectoriels du S&P 500 - le secteur étant aux prises avec des coûts plus élevés et une demande en baisse. Au lieu de cela, le rallye est alimenté par l'espoir que la Fed commencera bientôt à réduire les taux d'intérêt, ce qui stimulera les valorisations des actions technologiques.

Mais un modèle de valorisation, réalisé par Bloomberg Intelligence, montre que l'euphorie est allée trop loin. Les actions technologiques du S&P 500 se négocient à un P/E anticipé de plus de 25x - mais pour justifier un tel multiple, la Fed devrait réduire les taux d'au moins 300 points de base, selon les calculs de Bloomberg Intelligence. C'est plus de cinq fois ce que le marché à terme prévoit pour les réductions de taux cette année. Non seulement la valorisation du secteur est élevée en termes absolus, mais elle est également relativement élevée par rapport au marché plus large. Le P/E anticipé des actions technologiques se négocie à une prime d'environ 35 % par rapport au S&P 500, soit 2 écarts types au-dessus de la moyenne sur cinq ans.

Les traders d'options, cependant, ne semblent pas partager le même niveau d'optimisme que les investisseurs en actions, et se montrent de plus en plus méfiants à l'égard de la récente surperformance du secteur technologique. Exemple : les contrats d'options de couverture contre une baisse de 10 % de l'Invesco QQQ Trust, le plus grand ETF suivant l'indice Nasdaq 100 à forte composante technologique, coûtent désormais 1,7 fois plus cher que les options qui profitent d'un rallye de 10 % - un niveau de pessimisme qui n'a pas été observé depuis plus d'un an.

Matières premières

Les prix du pétrole ont effacé tous les gains réalisés depuis la surprise de la réduction de la production de l'OPEP+ il y a un mois. Le Brent a chuté sous les 78 dollars le baril la semaine dernière, les marges de raffinage en baisse et les inquiétudes concernant l'économie chinoise, associées aux craintes d'un ralentissement économique et aux problèmes du système bancaire américain, ayant toutes contribué au sentiment baissier sur le marché pétrolier. Ces préoccupations ont éclipsé un rapport sur les stocks américains par ailleurs haussier la semaine dernière, qui a montré une diminution des stocks de brut dans le plus grand pays consommateur de pétrole au monde.

Crypto

Le bitcoin a gagné plus de 70 % depuis le début de l'année et se négocie dans une fourchette de 28 000 à 30 000 dollars depuis six semaines. Mais le rebond n'est que le début d'un rallye qui devrait faire passer le bitcoin au-dessus de 50 000 dollars l'année prochaine grâce à un processus appelé "halving", selon de nouvelles projections d'analystes du crypto-monnaie. Le halving du bitcoin est un événement qui se produit environ tous les quatre ans, réduisant de moitié la récompense pour l'extraction de nouveaux blocs de bitcoin. Ce processus fait partie de la politique monétaire du bitcoin, conçue pour contrôler l'inflation de l'offre en diminuant le rythme de création de nouveaux bitcoins, ce qui conduira finalement à une offre totale fixe de 21 millions de pièces en 2140. En conséquence, le prochain événement de halving, prévu en avril 2024, devrait avoir une grande influence sur le prix du bitcoin.

Ainsi, à mesure que l'offre de nouvelles pièces ralentit, les lois de l'offre et de la demande impliquent que le prix devrait avoir tendance à augmenter (toutes choses étant égales par ailleurs). De plus, le battage médiatique et l'anticipation autour du prochain événement de halving peuvent inciter les investisseurs à acheter, ce qui, à son tour, provoque la matérialisation de la course haussière attendue, créant une prophétie autoréalisatrice. Il suffit de regarder le graphique ci-dessous, qui montre comment le bitcoin a tendance à atteindre un creux environ 12 à 18 mois avant chaque halving avant de battre de nouveaux records. Et selon certains observateurs du crypto-monnaie, le halving à venir n'est actuellement intégré qu'à environ 50 % sur la base des cycles précédents. Autrement dit, les analystes estiment que le bitcoin a encore beaucoup de marge de progression et pourrait atteindre 50 000 dollars d'ici avril prochain.

Cette semaine

• Lundi : Indice ISM manufacturier américain (avril). Bénéfices : MicroStrategy.
• Mardi : Annonce des taux d'intérêt de la Banque de réserve d'Australie, inflation flash de la zone euro (avril), commandes à l'usine américaine (mars). Bénéfices : Pfizer, AMD, Airbnb, Ford, Starbucks.
• Mercredi : Annonce des taux d'intérêt de la Fed, taux de chômage de la zone euro (mars). Bénéfices : Uber Technologies, Qualcomm, The Kraft Heinz Co.
• Jeudi : Annonce des taux d'intérêt de la Banque centrale européenne, PMI mondiaux (avril). Bénéfices : Apple, Moderna, Novo Nordisk, Shopify, Block.
• Vendredi : Ventes au détail de la zone euro (mars), rapport sur le marché du travail américain (avril). Bénéfices : AMC Entertainment.