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Chariot
Tous les regards étaient tournés vers la Fed et la BCE la semaine dernière, les deux banques centrales ayant augmenté leurs taux d'intérêt de 25 points de base comme prévu. Mais leurs trajectoires futures divergent, la Fed laissant entendre qu'une pause dans les hausses de taux pourrait être envisagée, tandis que la BCE a déclaré qu'elle n'était pas prête à faire une pause. Cela survient même après que des données publiées la semaine dernière ont montré que l'inflation sous-jacente dans la zone euro avait diminué pour la première fois en six mois en avril. Les marchés n'ont pas beaucoup réagi à ces événements, ce qui est illustré par le tout nouvel « indicateur de la peur » de Wall Street (l'indice de volatilité sur un jour), qui montre que les investisseurs sont plus calmes à l'approche des principales annonces macroéconomiques. Par ailleurs, la tourmente dans le secteur financier s'est poursuivie la semaine dernière et a fait une nouvelle victime. First Republic est devenue la troisième banque à faire faillite en deux mois, anéantissant les actionnaires de la deuxième plus grande faillite bancaire de l'histoire américaine. Cet épisode a déclenché une importante vente massive des actions des banques régionales, le sentiment de détérioration devant probablement accélérer le retrait du crédit et, en fin de compte, freiner la croissance économique. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.
Une autre réunion, une autre hausse : la Fed a relevé son taux d'intérêt directeur d'un quart de point de pourcentage mercredi, marquant sa dixième hausse consécutive en un peu plus d'un an. Cela a porté le taux des fonds fédéraux à une fourchette cible de 5 % à 5,25 % - le niveau le plus élevé depuis 2007 et en hausse par rapport à près de zéro au début de l'année dernière. Le président de la Fed, Jerome Powell, a laissé entendre que la hausse de mercredi pourrait être la dernière de la banque centrale, mais il s'est abstenu de déclarer la victoire dans la lutte contre l'inflation élevée, laissant la porte ouverte à de nouvelles hausses de taux si les gains de prix s'avèrent plus tenaces que prévu. Powell a également fermement réfuté les attentes du marché selon lesquelles la Fed réduirait les taux d'ici la fin de l'année. Le message suggère que la banque centrale maintiendra probablement les taux d'intérêt à un niveau élevé pour éradiquer l'inflation une fois pour toutes - même si l'économie américaine connaît des difficultés.
De l'autre côté de l'Atlantique, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l'inflation dans la zone euro avait légèrement augmenté pour la première fois en six mois en avril. Les prix à la consommation dans la zone ont augmenté de 7 % le mois dernier par rapport à l'année précédente - un peu plus que les 6,9 % enregistrés le mois précédent et au-dessus de la lecture nulle prévue par les économistes. Il y a eu cependant une bonne nouvelle : l'inflation sous-jacente, qui exclut l'énergie, les produits alimentaires et d'autres éléments très volatils pour donner une meilleure idée des pressions inflationnistes sous-jacentes, a diminué pour la première fois en 10 mois. Les prix à la consommation sous-jacents ont augmenté de 5,6 % par rapport à l'année précédente en avril - en baisse par rapport à l'avance record de 5,7 % de mars et en ligne avec les estimations des économistes.
Cette décélération de l'inflation sous-jacente, ainsi que de nouvelles données publiées la semaine dernière qui ont montré que les banques de la zone euro ont resserré leurs normes de prêt de manière plus importante depuis la crise de la dette de la région en 2011, devraient étayer l'argument en faveur d'un ralentissement de la campagne de hausse des taux la plus agressive de l'histoire de la Banque centrale européenne (BCE).
En fait, la banque centrale a fait exactement cela la semaine dernière, en effectuant sa plus petite hausse de taux d'intérêt à ce jour dans sa bataille actuelle contre l'inflation persistante. Comme prévu, la BCE a relevé le taux de dépôt d'un quart de point de pourcentage à 3,25 %, le portant à son niveau le plus élevé depuis 2008. Cette mesure a été la septième hausse de taux consécutive de la banque centrale depuis la mi-2022, et elle a signalé qu'il y avait encore du chemin à parcourir après avoir averti que des risques importants à la hausse pour les perspectives d'inflation subsistaient. Les traders parient actuellement que le taux de dépôt atteindra un sommet à 3,70 % d'ici septembre.
Enfin, il est intéressant de noter que les marchés n'ont pas fait de mouvements significatifs en réaction aux décisions de taux d'intérêt ou au rapport sur l'inflation de la semaine dernière. Voyez-vous, alors que ces annonces ont tendance à rendre les investisseurs très nerveux, le tout nouvel « indicateur de la peur » de Wall Street - l'indice de volatilité sur un jour, ou « VIX1D » - montre une diminution de l'anxiété concernant les événements macroéconomiques ces derniers temps.
Lancé le mois dernier, le VIX1D mesure la volatilité attendue du S&P 500 au cours de la prochaine journée de négociation comme un moyen d'évaluer la peur à court terme. Ses calculs sont basés sur les contrats d'options sur le S&P 500 avec des échéances de moins de 24 heures (c'est-à-dire les options « zéro jour jusqu'à l'échéance »), qui représentent désormais environ la moitié du volume des transactions d'options sur le S&P 500. Les investisseurs ont tendance à se ruer sur ces options à court terme lorsque des données économiques importantes sont en jeu, cherchant à réaliser des profits rapides ou à couvrir des positions autour d'événements qui, au cours de la dernière année, ont fait osciller les marchés de manière importante et imprévisible.
Mais les craintes des investisseurs concernant ces grands événements macroéconomiques se sont estompées, comme le montre la performance du VIX1D au cours de la dernière année. Vous pouvez voir sur le graphique ci-dessous que l'indicateur de la peur a régulièrement grimpé en flèche un jour avant la publication d'un rapport sur l'inflation ou l'annonce du taux d'intérêt de la Fed, mais ces sauts sont devenus moins prononcés cette année. Par exemple, le 12 décembre, juste avant la publication des dernières données américaines sur l'inflation, le VIX1D a bondi à 47. En revanche, la veille de la publication du dernier rapport sur l'inflation, le 11 avril, il a clôturé près de 19.
Quelle est la raison de cette tendance à la baisse ? Il est difficile de le dire avec certitude, mais avec l'inflation qui s'adoucit pendant neuf mois consécutifs et la Fed qui approche de la fin de son cycle de hausse des taux, le tableau macroéconomique est moins imprévisible et effrayant aujourd'hui qu'il ne l'était l'année dernière. Autrement dit, avec l'inflation et les hausses de taux largement dans le rétroviseur, les investisseurs sont peut-être en train de déplacer leur attention vers des moteurs plus traditionnels du marché boursier, comme les bénéfices des entreprises et les niveaux de valorisation.
Un autre mois, une autre banque qui fait faillite. Cette fois, la victime est First Republic, qui a été fermée début de semaine dernière par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), anéantissant les actionnaires de la deuxième plus grande faillite bancaire de l'histoire américaine. First Republic était au bord de l'effondrement pendant près de deux mois, les dépôts diminuant et son modèle commercial consistant à fournir des prêts hypothécaires bon marché à des clients fortunés étant mis à rude épreuve par la hausse des taux d'intérêt. Ces taux plus élevés ont également fait grimper les coûts de financement de la banque et ont entraîné d'énormes pertes sur papier sur son portefeuille d'obligations et d'autres actifs à long terme.
La banque, qui est plus grande que Silicon Valley Bank (SVB), devient le troisième prêteur à être fermé par la FDIC en moins de deux mois. Il y a cependant un bénéficiaire de la tourmente : JPMorgan, qui a remporté l'appel d'offres pour acquérir les actifs de First Republic, dont environ 173 milliards de dollars de prêts et 30 milliards de dollars de titres, ainsi que 92 milliards de dollars de dépôts. La transaction devrait générer plus de 500 millions de dollars de revenus nets supplémentaires par an, a estimé la société. En temps normal, la taille de JPMorgan et sa part existante de la base de dépôts américaine l'empêcheraient d'accroître ses dépôts par le biais d'une acquisition. Mais nous sommes loin des temps normaux, et les régulateurs ont été contraints de faire une exception.
L'acquisition de JPMorgan a essentiellement servi de sauvetage pour les clients de First Republic, y compris les déposants. Mais l'accord de sauvetage n'a pas réussi à empêcher une vente massive des actions des banques régionales, les investisseurs étant de plus en plus préoccupés par la stabilité d'autres banques de taille moyenne similaires à First Republic et à SVB. À titre d'exemple : l'indice KBW des actions des banques régionales a chuté de près de 10 % la semaine dernière - sa plus forte baisse depuis l'effondrement de SVB en mars.
La faillite de First Republic va très probablement accélérer le retrait du crédit, qui est le sang vital de l'économie. Voyez-vous, le resserrement des normes de crédit entraîne une chute des dépenses de consommation et des investissements des entreprises, ce qui fait dérailler la croissance économique. Et l'environnement du crédit se détériorait déjà avant la tourmente du secteur bancaire au dernier trimestre. Le dernier épisode de stress, alors, ne fera qu'intensifier les choses en aggravant les conditions de crédit, les banques resserrant leurs normes de prêt pour renforcer leurs bilans. La crise de crédit qui s'ensuivra ne fera qu'augmenter les chances d'une récession...
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