Gardez votre calme et continuez

La Banque d'Angleterre se rappelle probablement de son propre dicton « Restez calme et continuez » après que de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que le taux d'inflation britannique était bien plus élevé que prévu en avril. Les entreprises européennes pourraient également vouloir se rappeler ce dicton alors qu'elles font face à un nouveau casse-tête : un dollar plus faible. Cela pourrait poser problème à un indice boursier européen clé, dont les entreprises dépendent de l'Amérique du Nord pour près d'un tiers de leurs ventes. Par ailleurs, le prix du cuivre a atteint son plus bas niveau depuis novembre la semaine dernière, ce qui sonne l'alarme compte tenu du statut du métal rouge comme baromètre économique. Enfin, quelque chose d'inhabituel se produit dans le monde de la cryptographie : l'ether affiche une volatilité inférieure à celle du bitcoin, ce qui peut avoir des implications importantes pour la deuxième plus grande crypto-monnaie au monde. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

Le dernier rapport sur l'inflation a montré que les prix à la consommation au Royaume-Uni ont augmenté de 8,7 % le mois dernier par rapport à l'année précédente – une baisse importante par rapport au taux de 10,1 % de mars, les prix de l'énergie extrêmement élevés de l'année dernière ayant disparu de la comparaison annuelle. Cependant, la baisse a été bien inférieure aux 8,2 % attendus par les économistes, ainsi qu'aux 8,4 % prévus par la Banque d'Angleterre (BoE) elle-même. Et c'est là que les choses sont devenues vraiment inquiétantes : l'inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles de l'alimentation et de l'énergie, a accéléré de 6,2 % en mars à 6,8 % le mois dernier – son niveau le plus élevé depuis 1992. Les prix des services ont également enregistré leur plus forte hausse annuelle en plus de trois décennies.

Ces deux indicateurs des pressions inflationnistes sous-jacentes (inflation sous-jacente et inflation des services) sont suivis de près par la BoE, et le fait que les deux aient accéléré le mois dernier rend plus probable que la banque centrale continuera d'augmenter les taux tout au long de l'été. En fait, les contrats à terme sur les taux d'intérêt intègrent désormais près d'un point de pourcentage complet de hausses d'ici la fin de l'année. Cela implique que la BoE atteindra un taux maximal d'environ 5,5 %, contre 5,1 % la veille de la publication des données d'inflation d'avril.

Actions

La surperformance des actions européennes cette année s'est appuyée sur trois piliers clés : l'évitement d'une crise énergétique à part entière ; la stabilité relative du secteur bancaire de la zone euro ; et l'espoir que la levée des mesures de confinement en Chine se traduirait par une explosion des ventes de produits de luxe, stimulant les bénéfices des grandes entreprises européennes de produits de luxe. Si les deux premiers ont résisté, le troisième de ces piliers semble un peu bancal, les données chinoises récentes ne montrant que peu de signes de la croissance rapide et des dépenses importantes que certains espéraient. Et maintenant, les entreprises européennes sont confrontées à un nouveau casse-tête : un dollar plus faible. 

Depuis septembre, l'euro, le franc suisse et la livre sterling ont tous augmenté de plus de 10 % par rapport au dollar, plusieurs analystes anticipant de nouvelles hausses alimentées par la divergence des politiques monétaires de ces devises par rapport au billet vert. Pour les entreprises ayant des opérations à l'étranger, une monnaie nationale plus forte est une arme à double tranchant. Elle contribue à réduire l'inflation importée – ce qui est crucial à une époque où les entreprises souffrent de coûts d'intrants élevés. Mais elle rend également leurs produits plus chers pour les acheteurs étrangers, ce qui pourrait entraîner une baisse des ventes. De plus, elle diminue la valeur des bénéfices étrangers lorsqu'ils sont convertis dans la monnaie nationale de l'entreprise.

Un dollar plus faible pourrait poser problème à un indice boursier européen clé (le Stoxx 600), dont les entreprises dépendent de l'Amérique du Nord pour près d'un tiers de leurs ventes. En règle générale, une hausse de 10 % de l'euro réduit de 2 % à 3 % la croissance du bénéfice par action des entreprises européennes, selon un stratège en actions senior chez Goldman Sachs. Mais certains secteurs sont plus à risque que d'autres, les entreprises européennes des télécommunications, de la santé, des médias et des produits de consommation courante générant la plus grande partie de leurs revenus en Amérique du Nord.

Matières premières

Les nombreuses utilisations industrielles du cuivre – construction, transport, infrastructure, etc. – en font un baromètre économique extrêmement utile (c'est-à-dire un bon indicateur de la performance de l'économie mondiale). Alors, quelqu'un peut-il appeler une ambulance : le prix du métal rouge est tombé sous les 8 000 $ la tonne la semaine dernière, atteignant son plus bas niveau depuis novembre en raison de la baisse de la demande et de l'abondance de l'offre. La faiblesse de la demande de cuivre est particulièrement visible dans l'augmentation des stocks détenus par le London Metal Exchange, qui ont presque doublé depuis la mi-avril. Parallèlement, un écart clé indique également une situation de surproduction, le prix spot du cuivre étant actuellement inférieur de 66 $ la tonne aux contrats à terme à trois mois sur le LME. Cela représente le contango le plus large, où les contrats à terme se négocient à une prime par rapport au prix spot, jamais enregistré sur la base des données remontant à 1994.

Les métaux industriels ont subi de nouvelles pressions ces derniers temps après qu'une série de données publiées ces dernières semaines ont indiqué que le rebond post-virus en Chine était en train de s'essouffler. Les chiffres officiels publiés plus tôt ce mois-ci, par exemple, ont montré que la production industrielle, les ventes au détail et les investissements fixes dans la deuxième économie mondiale ont augmenté à un rythme beaucoup plus lent que prévu en avril. Et contrairement aux précédents ralentissements économiques, les décideurs chinois s'abstiennent de mettre en œuvre des plans de dépenses importants pour les infrastructures ou l'immobilier, privant les métaux d'un filet de sécurité. Cela incite les investisseurs à rejeter de plus en plus les perspectives d'une reprise économique décisive en Chine cette année, ce qui aggraverait les difficultés du cuivre, étant donné que le pays consomme environ la moitié de l'offre mondiale du métal rouge.

Crypto

Un changement unique est apparu récemment sur le marché des crypto-monnaies : l'ether affiche une volatilité inférieure à celle du bitcoin – à la fois sur une base implicite, prospective, et sur une base réalisée, historique. L'indice de volatilité T3 Ether – une mesure des fluctuations de prix implicites à 30 jours de la crypto-monnaie dérivée des prix des options – est inférieur à un indicateur comparable pour le bitcoin d'une marge jamais vue depuis au moins 2021. C'est inhabituel car l'ether et les autres crypto-monnaies ont généralement tendance à être plus volatiles que le bitcoin.

Dans le même temps, la différence entre la volatilité réalisée à 180 jours (ou volatilité historique) de l'ether et du bitcoin est à son plus bas niveau depuis 2020. Qu'est-ce qui explique cette tendance ? Certains investisseurs pointent du doigt le rendement du jalonnement de l'ether, qui a augmenté cette année et se situe désormais dans les hauts chiffres à un chiffre. Un rendement plus élevé pourrait supprimer la volatilité, car il encourage davantage de traders à jalonner leur ether. (Le jalonnement consiste pour les utilisateurs à bloquer leurs pièces existantes pendant une période déterminée afin de contribuer au fonctionnement du réseau de chaînes de blocs et de gagner des récompenses). La chaîne de blocs de Bitcoin, quant à elle, a récemment été secouée par une explosion de NFT et de memecoins après une mise à niveau qui a permis le déploiement des deux sur le réseau pour la première fois.

Pourquoi les investisseurs devraient-ils s'en soucier ? Eh bien, selon certains observateurs de la cryptographie de premier plan, le comportement relativement calme de l'ether pourrait être une bonne nouvelle pour la deuxième plus grande crypto-monnaie au monde en attirant davantage d'investisseurs à long terme. En effet, une volatilité plus faible encourage généralement les grands investisseurs institutionnels à allouer davantage de capital à la cryptographie, car il devient moins cher de se protéger contre celle-ci par le biais de contrats d'options et plus facile de gérer les expositions globales au risque. Le temps nous dira si ces dynamiques s'avèrent être le catalyseur qui permettra à l'ether de dépasser les 2 000 $.

Cette semaine

• Lundi : Rien de majeur (le 29 mai est un jour férié dans de nombreux pays).
• Mardi : Taux de chômage au Japon (avril), confiance des consommateurs américains (mai), indicateurs du climat des affaires et du sentiment économique de la zone euro (mai). Résultats : Hewlett Packard.
• Mercredi : PIB de l'Inde (T1), ventes au détail au Japon (avril), PIB du Canada (T1). Résultats : Salesforce, CrowdStrike.
• Jeudi : Inflation de la zone euro (mai) et taux de chômage (avril), compte rendu de la dernière réunion de la BCE, indice PMI manufacturier de la Chine (mai). Résultats : Broadcom, Zscaler.
• Vendredi : Rapport sur le marché du travail américain (mai).