Chariot
Dans une saga épique de trois banques centrales, la Banque populaire de Chine, la Fed et la Banque centrale européenne ont toutes pris des décisions différentes concernant les taux d'intérêt la semaine dernière, l'une les abaissant, l'autre les maintenant et la dernière les augmentant. La décision de la Fed de faire une pause a été soutenue par les données publiées la semaine dernière qui ont montré que l'inflation américaine a ralenti plus que prévu en mai pour atteindre son niveau le plus bas en plus de deux ans. Le Royaume-Uni a également reçu de bonnes nouvelles la semaine dernière, avec de nouvelles données montrant que l'économie britannique est retournée à la croissance en avril. Ailleurs, la volatilité implicite du marché boursier est tombée à des niveaux d'avant la pandémie, ce qui pourrait indiquer que les investisseurs sont devenus trop complaisants et commencent à ignorer les risques baissiers. La volatilité implicite du marché obligataire, après tout, flirte avec des niveaux généralement associés aux crises. Cela ne devrait pas être une surprise si l'on considère les tensions croissantes au sein du marché obligataire. Et au cas où vous auriez besoin de preuves plus claires de cela, ne cherchez pas plus loin que le marché américain des prêts à haut rendement de 1,4 billion de dollars, qui a connu une augmentation des défauts cette année, selon une nouvelle analyse publiée la semaine dernière. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.
La semaine dernière, la banque centrale chinoise a réduit le taux de refinancement à sept jours et son taux de prêt à un an de 10 points de base chacun, à 1,9 % et 2,65 % respectivement, marquant les premières baisses de taux depuis août 2022. Ces mesures ont pris de court de nombreux participants au marché et indiquent que les responsables sont de plus en plus préoccupés par la faiblesse de la croissance économique et intensifient leurs efforts pour stimuler la reprise en conséquence. Après tout, les récents indicateurs économiques ont montré que l'inflation est restée proche de zéro en mai, que l'activité manufacturière s'est contractée et qu'un rebond précoce du marché immobilier s'est estompé. Cela alimente les spéculations selon lesquelles la banque centrale devra réduire encore les taux d'intérêt cette année.
Mais si les baisses de taux peuvent aider le sentiment à court terme, les économistes affirment qu'il faut faire davantage pour stimuler la confiance des entreprises afin qu'elles investissent. La réticence des entreprises chinoises à investir est particulièrement évidente si l'on examine la demande de crédit, qui reste très faible. En fin de compte, c'est pourquoi de nombreux observateurs de la Chine s'attendent à ce que le gouvernement finisse par annoncer un ensemble complet de mesures de relance pour soutenir des secteurs tels que l'immobilier et la demande intérieure.
Au Royaume-Uni, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l'économie britannique est retournée à la croissance en avril, les dépenses de consommation solides ayant compensé un ralentissement de la construction et de la fabrication. Le produit intérieur brut (PIB) a augmenté de 0,2 % après une baisse de 0,3 % en mars, lorsque de fortes pluies et des grèves ont empêché les consommateurs de sortir. L'expansion, qui était conforme aux attentes, a fait que l'économie était 0,3 % plus importante qu'avant le début de la pandémie en 2020. Mais si le début positif du deuxième trimestre réduit le risque de récession (pour l'instant), les traders parient que la Banque d'Angleterre devra continuer à augmenter les taux d'intérêt tout au long de l'été pour maîtriser l'inflation qui est supérieure à quatre fois l'objectif de 2 %. Et ces taux plus élevés ne font qu'augmenter la perspective d'un ralentissement économique plus tard dans l'année.
Cependant, tout le monde n'est pas convaincu par la perspective d'un ralentissement imminent. En fait, les chiffres du PIB arrivent quelques jours seulement après que les deux plus grands groupes de pression des entreprises britanniques ont déclaré qu'ils prévoyaient une légère expansion de l'économie britannique cette année, revenant sur leurs prévisions précédentes de récession. Cela fait suite à la baisse des prix de l'énergie et à des dépenses plus fortes que prévu qui ont contribué à soutenir la croissance au premier semestre 2023. La Confederation of British Industry prévoit désormais une croissance du PIB de 0,4 % en 2023 et de 1,8 % en 2024. Ces chiffres sont en hausse par rapport aux prévisions précédentes d'une contraction de 0,4 % cette année et d'une croissance de 1,6 % l'année prochaine.
Les British Chambers of Commerce, quant à elles, ont également revu leurs prévisions à la hausse, affirmant que le Royaume-Uni éviterait une récession avec une croissance de 0,3 % cette année, au lieu de la contraction de la même ampleur qu'elles avaient estimée auparavant. Mais malgré les performances meilleures que prévu jusqu'à présent cette année, la Grande-Bretagne est toujours à la traîne par rapport à ses principaux pairs, son économie ne devant pas retrouver son niveau de 2019 avant le milieu de 2024.
De l'autre côté de l'Atlantique, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l'inflation américaine a ralenti plus que prévu en mai pour atteindre son niveau le plus bas en plus de deux ans. Les prix à la consommation ont augmenté de 4 % en mai par rapport à la même période l'année dernière - une baisse par rapport à la hausse de 4,9 % enregistrée en avril et marquant la plus faible augmentation depuis mars 2021. Les économistes s'attendaient à ce que le taux d'inflation de mai soit de 4,1 %. Entre-temps, les prix à la consommation de base, qui excluent les éléments volatils comme les produits alimentaires et l'énergie, ont augmenté de 5,3 % le mois dernier par rapport à l'année précédente - légèrement au-dessus des estimations des économistes pour une hausse de 5,2 %, mais une baisse par rapport aux 5,5 % d'avril. Sur une base mensuelle, l'inflation globale et l'inflation de base ont atteint respectivement 0,1 % et 0,4 % - toutes deux conformes aux prévisions.
Les données sur l'inflation meilleures que prévu ont renforcé les arguments en faveur d'une pause dans la série d'augmentations agressives des taux d'intérêt de la Fed, et c'est exactement ce qu'ils ont fait lors de leur dernière réunion. La Fed a décidé de mettre fin à sa campagne de hausse des taux la semaine dernière après 10 hausses consécutives depuis mars 2022, mais a signalé qu'elle reprendrait probablement le resserrement à un moment donné pour refroidir l'inflation. Selon la mise à jour du « dot plot » publiée mercredi, la plupart des décideurs prévoient deux hausses supplémentaires d'un quart de point cette année, ce qui porterait le taux des fonds fédéraux à une fourchette de 5,5 % à 5,75 %. La plupart des responsables prévoient que le taux des fonds fédéraux diminuera à 4,6 % en 2024 et à 3,4 % en 2025, tous deux au-dessus de leurs estimations respectives de mars, ce qui suggère que la Fed a l'intention de maintenir une politique monétaire plus restrictive plus longtemps afin de maîtriser l'inflation une fois pour toutes.
Enfin, pour compléter une semaine chargée d'annonces de taux d'intérêt, la Banque centrale européenne (BCE) a procédé jeudi dernier à une hausse de 25 points de base largement attendue, portant son principal taux de dépôt à 3,5 % - son niveau le plus élevé depuis 2001. Et contrairement à la Fed, la BCE a signalé qu'elle ne pensait pas à faire une pause, laissant fortement entendre qu'une nouvelle hausse était prévue en juillet. Elle a également confirmé qu'elle cesserait de réinvestir les produits de son programme d'achat d'actifs à partir de juillet - une mesure qui devrait contribuer à réduire son bilan de 25 milliards d'euros par mois. Enfin, dans ses nouvelles projections trimestrielles, la banque centrale a légèrement relevé ses prévisions d'inflation et légèrement réduit ses prévisions de croissance pour les trois prochaines années.
Le VIX - un indice de volatilité populairement connu sous le nom de « jauge de la peur » de Wall Street - mesure la volatilité implicite des options du S&P 500 sur les 30 prochains jours, et est utilisé pour évaluer le niveau d'anxiété sur le marché. Une lecture faible indique des marchés tranquilles, tandis qu'une lecture élevée indique une panique des investisseurs. Et la semaine dernière, le VIX est tombé à 13,5 - son niveau le plus bas depuis janvier 2020, peu avant que la pandémie ne ferme les économies du monde entier et ne fasse trembler les marchés financiers mondiaux.
Une lecture du VIX aussi faible est généralement un indicateur d'un calme extrême et coïncide souvent avec une hausse des cours des actions. Propulsé par une poignée d'actions technologiques, le S&P 500 est retourné en territoire haussier au début du mois après avoir grimpé de plus de 20 % par rapport à son plus bas niveau d'octobre. Et la dernière fois que l'indice boursier a connu une baisse d'un jour de plus de 1 %, c'était le 3 février. Mais un VIX très bas, en soi, peut aussi servir de signal d'alarme : c'est ce qui se passe lorsque les investisseurs deviennent trop complaisants et commencent à ignorer les risques baissiers. Et il n'y a certainement pas de pénurie de risques ces jours-ci, de la direction future des taux d'intérêt et de l'inflation, à la baisse de la croissance économique et aux tensions croissantes au sein du système bancaire.
Les marchés obligataires, en revanche, sont relativement turbulents. L'indice MOVE de volatilité implicite de l'Intercontinental Exchange, qui est aux obligations ce que le VIX est aux actions, flirte avec des niveaux généralement associés aux crises. L'indice a certes baissé par rapport aux sommets atteints en mars après l'effondrement de la Silicon Valley Bank, mais il reste 60 % au-dessus de sa moyenne sur 10 ans. Donc, si vous croyez au vieux dicton de Wall Street selon lequel le marché obligataire est plus intelligent que le marché boursier, vous devriez peut-être faire preuve de prudence en ce moment, car des jours volatils pourraient se présenter.
Si vous aviez besoin de preuves plus claires de cette volatilité croissante du marché obligataire, ne cherchez pas plus loin que le marché américain des prêts à haut rendement de 1,4 billion de dollars, qui a connu une augmentation des défauts cette année. Cela survient alors que la forte hausse des taux d'intérêt intensifie la pression sur les entreprises risquées qui se sont endettées en prêts à effet de levier - des dettes à taux d'intérêt flottant qui évoluent avec les taux d'intérêt en vigueur - lorsque la Fed a réduit les taux à près de zéro au plus fort de la crise du Covid. La Fed a depuis augmenté les taux de cinq points de pourcentage, laissant les emprunteurs avec des taux d'intérêt beaucoup plus élevés alors même que le ralentissement de la croissance économique comprime les bénéfices.
En tout, il y a eu 18 défauts de paiement sur le marché américain des prêts à haut rendement entre le début de l'année et la fin du mois de mai, pour un total de 21 milliards de dollars - un nombre et une valeur totale plus importants que pour l'ensemble de 2021 et 2022 combinés, selon une analyse de Goldman Sachs publiée la semaine dernière. Le mois de mai à lui seul a vu trois défauts pour un total de 7,8 milliards de dollars - le montant mensuel en dollars le plus élevé depuis le creux de la crise du Covid il y a trois ans. Les choses ne s'améliorent pas non plus, les analystes bancaires et les agences de notation s'attendant à ce que les défauts augmentent encore, les taux d'intérêt restant plus élevés plus longtemps et la croissance économique diminuant.
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