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Chariot
Le Royaume-Uni est dans une situation délicate, les nouvelles données de la semaine dernière montrant que l'inflation en tête de liste a refusé de baisser en mai. Pire encore, l'inflation sous-jacente a accéléré pour atteindre un sommet de 30 ans. Cela a incité la Banque d'Angleterre à procéder à une hausse de 50 points de base plus importante que prévu jeudi dernier, les traders pariant désormais que les taux d'intérêt britanniques atteindront un sommet d'environ 6 % d'ici début 2024. Mais si cela se produit, l'économie britannique pourrait être confrontée à une récession, selon une nouvelle analyse de Bloomberg. Les choses étaient tout à fait différentes en Chine, les prêteurs du pays suivant la banque centrale en réduisant les coûts d'emprunt la semaine dernière. Après tout, l'économie a désespérément besoin d'un coup de pouce, plusieurs banques d'investissement ayant réduit leurs prévisions de croissance pour 2023.
Parlant de la Chine, le géant pharmaceutique AstraZeneca élabore des plans pour séparer ses activités dans le pays et les faire cotiser séparément à Hong Kong ou à Shanghai, selon un rapport du FT de la semaine dernière. Cette initiative pourrait être un signe avant-coureur, de nombreuses autres multinationales étant potentiellement contraintes de procéder à des restructurations similaires pour s'adapter aux tensions géopolitiques croissantes entre la Chine et l'Occident. Enfin, un développement intéressant s'est produit aux États-Unis la semaine dernière, les rendements du cash, des obligations et des actions étant tous les mêmes pour la première fois. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.
Après un bon début d'année, l'économie chinoise a commencé à perdre de sa vigueur, suscitant des doutes quant à sa reprise après des années de restrictions strictes liées au Covid. Les données publiées plus tôt ce mois-ci, par exemple, ont montré que les ventes au détail, la production industrielle et les dépenses de construction et de machines ont toutes diminué plus que prévu en mai par rapport à avril. Cela a incité la banque centrale chinoise à réduire ses taux d'intérêt à court et à moyen terme à la mi-juin, marquant les premières baisses de taux depuis août 2022. Et mardi dernier, **les banques chinoises ont suivi la banque centrale en abaissant leurs taux d'intérêt directeurs après près d'un an de coûts d'emprunt stables. Les taux directeurs à un an et à cinq ans ont été réduits de 0,1 point de pourcentage chacun, pour atteindre respectivement 3,55 % et 4,2 %.** Cela devrait réduire le coût de l'emprunt pour les entreprises et les ménages, et donner un coup de pouce bien nécessaire à l'économie chinoise.
Les investisseurs ont été légèrement déçus par l'annonce, car ils espéraient une réduction de 0,15 point de pourcentage du taux à cinq ans, car il est lié aux prêts hypothécaires et contribuerait à soutenir le marché immobilier en difficulté du pays. Après tout, le secteur immobilier représente environ 30 % de l'économie chinoise et a été un frein majeur à la croissance cette année. C'est pourquoi de nombreux analystes appellent à des mesures supplémentaires pour relancer le secteur immobilier, notamment des bouées de sauvetage pour les promoteurs en difficulté et des incitations gouvernementales visant à réduire les acomptes sur les prêts hypothécaires.
Mais en l'absence de telles mesures, **les économistes deviennent de plus en plus pessimistes quant aux perspectives de croissance de la Chine cette année, plusieurs grandes banques d'investissement ayant récemment abaissé leurs prévisions.** JPMorgan a réduit sa projection de croissance économique pour 2023 à 5,5 % contre 5,9 %, UBS à 5,2 % contre 5,7 %, Nomura à 5,1 % contre 5,5 %, Standard Chartered à 5,4 % contre 5,8 % et Goldman Sachs à 5,4 % contre 6 %.
Au Royaume-Uni, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que le taux d'inflation du pays a une fois de plus dépassé les attentes. **L'inflation au Royaume-Uni est restée bloquée à 8,7 % en mai, supérieure aux estimations d'une baisse à 8,4 % et marquant le quatrième mois consécutif où les hausses de prix ont dépassé les prévisions.** Les prix des voitures d'occasion, ainsi que les billets d'avion et le coût des loisirs et de la culture, ont été les principaux moteurs de cette hausse. Cela a fait du Royaume-Uni un cas à part parmi les principales économies, les prix à la consommation augmentant plus de quatre fois plus vite que l'objectif de 2 % de la banque centrale.
Mais voici où les choses sont devenues vraiment inquiétantes : **l'inflation sous-jacente**, qui exclut les composantes volatiles de l'alimentation et de l'énergie pour donner une meilleure idée des pressions inflationnistes sous-jacentes, **a accéléré de manière inattendue en mai pour atteindre un nouveau sommet de 30 ans de 7,1 %, contre 6,8 % le mois précédent.** Les économistes s'attendaient à ce que l'inflation sous-jacente reste inchangée par rapport à avril. L'inflation des services, quant à elle, a également augmenté pour atteindre 7,4 %, en hausse par rapport aux 6,9 % d'avril et marquant le taux le plus élevé en plus de 30 ans.
**Le rapport sur l'inflation, plus mauvais que prévu, a incité la Banque d'Angleterre (BoE) à procéder à une surprise de hausse de 50 points de base jeudi dernier, portant les taux d'intérêt à 5 % lors de sa 13e hausse de taux consécutive et avertissant qu'il y en aurait d'autres à venir.** Les traders parient désormais que les taux d'intérêt britanniques atteindront un sommet d'environ 6 % d'ici début 2024, la BoE continuant d'augmenter agressivement les coûts d'emprunt pour écraser l'inflation.
Le problème, c'est que ces taux plus élevés vont également écraser l'économie : selon une analyse de Bloomberg de la semaine dernière, **l'économie britannique se contracterait d'environ 0,3 % cette année et de 1,4 % en 2024 si la BoE porte les taux d'intérêt à 6 %, comme le prévoient les investisseurs.** Cela entraînerait également une hausse du ratio dette publique/PIB du pays, qui vient de dépasser 100 % pour la première fois depuis 1961, selon un autre rapport publié la semaine dernière. Une flambée de ce ratio est préoccupante, car non seulement elle pèse sur les finances publiques, mais elle rend également plus difficile pour le gouvernement de mettre en œuvre des réductions d'impôts ou d'autres formes de stimulation fiscale, limitant sa capacité à stimuler l'économie à l'avenir, si nécessaire.
Selon un rapport du Financial Times de la semaine dernière, **AstraZeneca** - la plus grande société cotée au Royaume-Uni en termes de capitalisation boursière - **élabore des plans pour séparer ses activités en Chine et les faire cotiser séparément à Hong Kong ou à Shanghai.** Le plan proposé verrait AstraZeneca céder ses activités en Chine, qui représentaient 13 % du chiffre d'affaires total de la société l'année dernière, à une entité juridique distincte, mais conserverait le contrôle de l'entreprise.
Il y a plusieurs raisons à ces projets. Premièrement, cela offrirait à AstraZeneca une nouvelle source de capital distincte pour financer sa croissance en Chine - un marché attractif pour les sociétés pharmaceutiques en raison de sa population importante et vieillissante, qui souffre de plus en plus de maladies causées par le tabagisme, la pollution et les régimes alimentaires occidentalisés. Deuxièmement, une cotation nationale pourrait aider l'entreprise à obtenir des approbations plus rapides pour les médicaments développés en Chine. Troisièmement, cela pourrait isoler les activités d'AstraZeneca en Chine des mesures prises par Pékin pour sévir contre les entreprises étrangères dans un contexte de tensions croissantes entre la Chine et l'Occident. Cela rassurerait également les investisseurs dans la société restante sur le fait qu'ils étaient moins exposés au risque politique lié à la Chine.
La décision d'AstraZeneca pourrait être un signe avant-coureur, de nombreuses autres multinationales étant potentiellement contraintes de procéder à des restructurations similaires pour s'adapter aux tensions géopolitiques croissantes. En fait, selon un banquier basé en Asie, **toutes les multinationales ayant une forte présence en Chine ont déjà envisagé une initiative similaire.** Il suffit de regarder le géant du capital-risque Sequoia Capital, qui a annoncé plus tôt ce mois-ci qu'il se scindait en trois entités dans le monde, séparant les activités chinoises et américaines alors que les tensions s'intensifient entre les deux plus grandes économies du monde.
Par ailleurs, un développement intéressant s'est produit aux États-Unis : la forte hausse des taux d'intérêt, conjuguée aux récentes performances impressionnantes du marché boursier, **a fait que les rendements du cash, des obligations et des actions sont les mêmes pour la première fois.** Le cash sous forme de bons du Trésor américain à trois mois rapporte actuellement 5,2 %, après que la Fed a maintenu les taux d'intérêt entre 5 % et 5,25 %, mais a laissé entendre qu'il y aurait deux hausses supplémentaires de 25 points de base cette année. C'est à peu près le même niveau que le rendement anticipé de 5,1 % sur 12 mois des bénéfices du S&P 500 et le rendement de 5,2 % des obligations d'entreprises de qualité investment grade.
En bref, le cash semble très attractif par rapport aux obligations d'entreprises et aux actions, ce qui réduit l'incitation à posséder l'un ou l'autre. Après tout, si les investisseurs peuvent gagner autant en cash sans risque qu'en obligations d'entreprises plus risquées ou en actions encore plus risquées, ils pourraient bien déplacer une partie de leur argent des actions et des obligations d'entreprises vers le cash. Et historiquement, cela a été un mauvais présage pour les actions, l'écart de rendement réduit précédant de nombreuses corrections boursières précédentes.
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