Une histoire de trois inflations

La semaine dernière a vu des publications de données qui ont brossé trois histoires d'inflation très différentes en Chine, aux États-Unis et au Royaume-Uni. La Chine est au bord de la déflation - un résultat néfaste car il entraîne une diminution des dépenses de consommation, une baisse des investissements et une stagnation économique potentielle. L'inflation aux États-Unis, quant à elle, continue de progresser dans la bonne direction, le taux annuel de juin ayant atteint son niveau le plus bas depuis mars 2021. Mais au Royaume-Uni, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que les salaires augmentaient à un rythme record, augmentant la probabilité d'un scénario préoccupant caractérisé par une inflation galopante. C'est là que la forte croissance des salaires entraîne une augmentation des dépenses et une inflation plus élevée, ce qui poussé les employés à exiger des salaires encore plus élevés, et ainsi de suite.

Par ailleurs, les investisseurs s'attendent à ce que la saison des résultats actuelle nuise aux actions en raison d'une augmentation des avertissements sur les bénéfices, selon un sondage récent mené par Bloomberg. De plus, plus de 70 % des participants au sondage estiment que l'impact de l'IA sur les bénéfices technologiques est exagéré. Pourtant, cela n'a pas empêché Morgan Stanley de prédire que les gains tirés de l'IA permettront à Microsoft de rejoindre Apple dans le groupe exclusif des actions dont la capitalisation boursière dépasse 3 000 milliards de dollars. Comme si les géants de la technologie devaient encore grossir : six actions technologiques à très forte capitalisation représentent désormais plus de 50 % du Nasdaq 100 - un chiffre bien trop élevé au goût du fournisseur. C'est pourquoi le Nasdaq a annoncé la semaine dernière que son indice boursier phare allait subir un « rééquilibrage spécial » - le premier du genre - pour remédier à la surconcentration de l'indice de référence. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.

Macro

Selon de nouvelles données publiées au début de la semaine dernière, l'inflation était inexistante en Chine en juin, les prix à la consommation étant restés inchangés le mois dernier par rapport à il y a un an. Il s'agit de la performance la plus faible depuis février 2021, lorsque la baisse des prix du porc a pesé sur l'indice. Sur une base mensuelle, les prix à la consommation ont baissé de 0,2 %. De plus, les prix à la production, qui reflètent ce que les usines facturent aux grossistes pour les produits, ont chuté de 5,4 % en juin par rapport à il y a un an - la baisse la plus importante depuis décembre 2015.

Ces deux indicateurs s'ajoutent aux preuves que la reprise économique de la Chine s'affaiblit et suscitent des inquiétudes quant à la possibilité que le pays glisse vers la déflation - un résultat néfaste car il entraîne une diminution des dépenses de consommation, une baisse des investissements et une stagnation économique potentielle. Mis à part une brève période de déflation au début de 2021, la Chine n'a pas connu de déflation prolongée des prix à la consommation depuis 2009, au milieu de la crise financière mondiale. À l'époque, le gouvernement avait mis en place un plan de relance de 553 milliards de dollars axé sur les infrastructures et la modernisation de l'industrie. C'est pourquoi les mauvaises données sur l'inflation de la semaine dernière alimentent les spéculations selon lesquelles le gouvernement devra bientôt annoncer des mesures de relance pour soutenir l'économie et que la banque centrale chinoise devra de nouveau baisser les taux d'intérêt.

Mais savez-vous qui a un problème d'inflation ? Le Royaume-Uni. Voyez-vous, le dernier rapport de l'IPC a montré que le taux d'inflation général du pays refusait de baisser en mai. Pire encore, l'inflation sous-jacente a accéléré pour atteindre un sommet de 30 ans. Et maintenant, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que les salaires moyens hors primes au Royaume-Uni ont augmenté à leur rythme conjoint le plus rapide jamais enregistré au cours des trois mois se terminant en mai, en hausse de 7,3 % par rapport à la même période l'année dernière. Les salaires incluant les primes ont augmenté de 6,9 %. Ces deux chiffres ont dépassé les estimations des économistes, qui étaient respectivement de 7,1 % et de 6,8 %.

Cette forte performance augmente la probabilité d'un scénario préoccupant caractérisé par une inflation galopante. C'est là que la hausse des prix des biens et des services pousse les employés à exiger des salaires plus élevés, ce qui entraîne une augmentation des dépenses et une inflation plus élevée. La situation ne fait qu'empirer à mesure que les entreprises augmentent les prix de leurs biens et services pour compenser les coûts salariaux plus élevés. Cette boucle conduit à une inflation de plus en plus élevée (c'est-à-dire galopante). En fait, la Banque d'Angleterre (BoE) a averti à plusieurs reprises que la forte croissance des salaires reste un obstacle majeur à ses efforts pour faire baisser l'inflation, et les chiffres de la semaine dernière ne font que renforcer les preuves que le marché du travail est surchauffé. Le marché des contrats à terme sur les taux d'intérêt montre maintenant que les traders s'attendent à ce que la BoE relève ses taux de 150 points de base supplémentaires d'ici mars, ce qui porterait son taux directeur à 6,5 %. Cela se compare à un taux d'intérêt maximal attendu d'environ 4 % pour la BCE et d'environ 5,5 % pour la Fed.

De l'autre côté de l'Atlantique, les États-Unis célèbrent, car l'inflation dans la plus grande économie du monde continue de progresser dans la bonne direction. Selon le dernier rapport de l'IPC publié la semaine dernière, les prix à la consommation aux États-Unis ont augmenté de 3 % en juin par rapport à il y a un an, une hausse inférieure aux attentes - la plus faible progression depuis mars 2021 et une forte baisse par rapport à la hausse de 4 % enregistrée en mai. L'inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles de l'alimentation et de l'énergie, est passée de 5,3 % en mai à 4,8 % en juin - le niveau le plus bas depuis octobre 2021 et inférieur aux estimations des économistes de 5 %. Sur une base mensuelle, l'inflation générale et l'inflation sous-jacente ont toutes deux atteint 0,2 %, ce qui est inférieur aux 0,3 % prévus par les économistes. Dans l'ensemble, les chiffres soulignent les progrès réalisés par la Fed pour réduire les pressions inflationnistes après que l'inflation a atteint un sommet il y a un an, aidée par plus d'un an de hausses de taux d'intérêt et une baisse de la demande.

Actions

Le S&P 500 est confronté à davantage de difficultés à venir en raison des avertissements sur les bénéfices et des craintes de hausse des taux d'intérêt, selon le dernier sondage Markets Live Pulse mené par Bloomberg. Plus de la moitié des 346 répondants prédisent que la prochaine saison des résultats, généralement une période positive pour les actions, aura un impact négatif sur les actions. Le sondage révèle également une baisse de l'optimisme quant à un atterrissage en douceur de l'économie, au milieu d'une inflation persistante qui incite les banques centrales à maintenir une politique monétaire plus restrictive.

Les actions technologiques, qui représentent une part importante du S&P 500, seront particulièrement surveillées en raison de leurs valorisations en flèche. Alors que le rallye technologique a été stimulé par le battage médiatique autour de l'IA, plus de 70 % des participants au sondage affirment que l'impact de l'IA sur les bénéfices technologiques est exagéré. Cela rend les entreprises à la pointe de la poussée de l'IA, y compris Microsoft et Nvidia, plus vulnérables aux baisses de cours si leurs bénéfices ne parviennent pas à répondre aux attentes élevées des investisseurs.

En parlant de Microsoft, Morgan Stanley prédit que les gains tirés de l'IA pourraient permettre à l'entreprise de rejoindre Apple dans le groupe exclusif des actions dont la capitalisation boursière dépasse 3 000 milliards de dollars. La banque d'investissement a récemment relevé son objectif de cours pour Microsoft de 335 $ à 415 $, ce qui implique une valorisation de 3 100 milliards de dollars. L'entreprise est le premier choix de Morgan Stanley parmi les sociétés de logiciels à grande capitalisation, la banque prédisant qu'elle est la mieux placée dans le secteur pour profiter de la croissance de l'IA. Cet objectif de cours haussier intervient malgré un fort rallye des actions de Microsoft depuis le début de l'année. Selon Morgan Stanley, la valorisation du fabricant de logiciels est toujours raisonnable sur la base du ratio PEG (le multiple P/E anticipé divisé par la croissance prévue des bénéfices en pourcentage), qui reste conforme aux moyennes historiques malgré l'énorme potentiel de croissance offert par l'IA.

En fait, la frénésie du marché autour de l'IA est si forte que les six plus grandes entreprises technologiques américaines - Microsoft, Apple, Alphabet, Nvidia, Amazon et Tesla - ont vu leurs actions progresser de 62 % en moyenne depuis le début de l'année, soit près de trois fois plus que la moyenne des actions du Nasdaq 100. Cela a fait que les six actions représentent plus de 50 % de l'indice - un chiffre bien trop élevé au goût du Nasdaq. C'est pourquoi la société a annoncé la semaine dernière que son indice boursier phare, le Nasdaq 100, allait subir un « rééquilibrage spécial » - le premier du genre - pour remédier à la surconcentration de l'indice de référence. Le rééquilibrage, qui entrera en vigueur le lundi 24 juillet, ne se traduira pas par la suppression ou l'ajout de titres - il ne s'agira que d'un réajustement de leurs pondérations sous-jacentes. La pondération collective des six actions technologiques à très forte capitalisation devrait passer de 50 % à 40 % - une réduction d'un cinquième.

Cela signifie que les portefeuilles qui sont comparés au Nasdaq 100 et les fonds qui suivent l'indice, y compris l'ETF Invesco QQQ de 200 milliards de dollars, seront contraints de vendre les titres dont la pondération est réduite et d'en acheter d'autres dont la pondération sera augmentée. Soit dit en passant, les six actions technologiques à très forte capitalisation ont toutes baissé lundi dernier, les actions d'Alphabet et d'Amazon chutant de plus de 2 %. Et tandis que le Nasdaq 100 global était stable, une version pondérée de manière égale qui élimine le biais de capitalisation boursière a grimpé de 1,8 %. Il s'agit d'un revirement drastique par rapport aux six mois précédents, au cours desquels l'indice pondéré de manière égale a accusé un retard de 18 points de pourcentage.

Cette semaine

• Lundi : PIB de la Chine (T2), ventes au détail en Chine (juin).
• Mardi : Ventes au détail aux États-Unis (juin), inflation au Canada (juin). Résultats : Bank of America, Morgan Stanley.
• Mercredi : Inflation au Royaume-Uni (juin), mises en chantier de logements aux États-Unis (juin). Résultats : Goldman Sachs, IBM, Netflix, Tesla.
• Jeudi : Balance commerciale du Japon (juin), annonce du taux préférentiel des prêts à un an en Chine, ventes de logements existants aux États-Unis (juin). Résultats : Blackstone, Johnson & Johnson, Philip Morris International.
• Vendredi : Inflation au Japon (juin), ventes au détail au Canada (juin), ventes au détail au Royaume-Uni (juin). Résultats : American Express.