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Chariot
De nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l'économie de la zone euro est retournée à la croissance au deuxième trimestre. L'inflation sous-jacente dans la zone, quant à elle, a déjoué les attentes d'une baisse et est restée élevée le mois dernier. Ailleurs, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l'activité du secteur manufacturier chinois s'est contractée en juillet, offrant une nouvelle preuve que la deuxième économie mondiale perd de son élan. Mais observons un moment de silence pour la plus grande économie mondiale, les États-Unis, qui vient d'être dépouillée de sa note de crédit souveraine de premier ordre par Fitch. De l'autre côté de l'Atlantique, la Banque d'Angleterre a relevé ses taux d'intérêt d'un quart de point de pourcentage jeudi dernier, portant les taux à leur plus haut niveau depuis 2008. Dans le monde des actions, les fonds spéculatifs long-short réduisent leurs positions au milieu des marchés complexes de cette année. Enfin, les bons du Trésor affichent leur pire performance en tant que couverture boursière depuis les années 1990. Découvrez-en plus dans la revue de cette semaine.
Après avoir sombré dans une légère récession technique en mars, l'économie de la zone euro est retournée à la croissance au deuxième trimestre, le PIB de la zone augmentant de 0,3 % par rapport aux trois mois précédents. Cela était légèrement supérieur aux 0,2 % attendus par les économistes. La croissance a été soutenue par une hausse de 3,3 % du PIB irlandais au cours de la période, contribuant pour environ 0,1 point de pourcentage à la croissance globale de la zone au deuxième trimestre. Cependant, l'Allemagne - la plus grande économie d'Europe - est en difficulté : malgré une reprise à peine perceptible d'une récession de six mois au cours de l'hiver, la production économique du pays est restée stagnante au deuxième trimestre.
Une autre publication la semaine dernière a montré que les prix à la consommation dans la zone euro ont augmenté de 5,3 % en glissement annuel en juillet - conformément aux estimations des économistes. Mais signe de pressions sous-jacentes persistantes sur les prix, l'inflation sous-jacente, qui exclut les coûts volatils comme les aliments et l'énergie, a dépassé les estimations pour rester à 5,5 %, dépassant l'indice global pour la première fois depuis 2021. De plus, l'inflation des services a atteint un niveau record de 5,6 %. Prises ensemble, les données du PIB meilleures que prévu et les données d'inflation pires que prévu étayent l'argument de la Banque centrale européenne pour continuer à relever les taux d'intérêt au cours du reste de l'année.
Ailleurs, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l'activité du secteur manufacturier chinois s'est contractée en juillet, offrant une nouvelle preuve que l'élan économique du pays perd de sa vigueur. L'indice des directeurs d'achats (PMI) manufacturier Caixin, une mesure de l'activité manufacturière dans la plus grande économie d'Asie, a reculé à un plus bas de six mois à 49,2 en juillet, contre 50,5 en juin, et en dessous du seuil clé de 50 qui marque une contraction. Les fabricants ont signalé une demande étrangère atone comme un facteur clé pesant sur les ventes totales, les nouvelles commandes à l'exportation ayant sensiblement diminué en juillet.
Ces données médiocres s'accompagnent d'une série d'engagements du gouvernement ces derniers jours pour soutenir l'économie, notamment en augmentant le crédit aux entreprises privées et en abaissant les taux d'intérêt hypothécaires et les ratios d'apport pour aider à relancer le marché immobilier en difficulté. Cependant, les économistes ont averti que le gouvernement s'est abstenu d'annoncer des mesures de relance à grande échelle et que certaines mesures, comme celles visant à renforcer la confiance des entreprises et des consommateurs privés, prendront du temps pour avoir un impact sur la croissance.
Ailleurs, les États-Unis ont été dépouillés de leur note de crédit souveraine de premier ordre la semaine dernière par Fitch Ratings, qui a critiqué le déficit budgétaire croissant du pays et une « érosion de la gouvernance » qui a conduit à des affrontements répétés sur le plafond de la dette au cours des deux dernières décennies. La baisse porte la note de crédit des États-Unis d'un niveau de AAA à AA+, et intervient deux mois après que des confrontations politiques ont failli pousser la plus grande économie mondiale vers un défaut de paiement souverain. La décision de Fitch fait écho à une mesure prise il y a plus d'une décennie par S&P Global Ratings.
En effet, les réductions d'impôts et les nouveaux programmes de dépenses, ainsi que plusieurs bouleversements économiques, ont gonflé le déficit budgétaire du gouvernement, qui devrait atteindre 1 390 milliards de dollars pour les neuf premiers mois de l'exercice en cours - une augmentation d'environ 170 % par rapport à la même période l'année dernière. Cette hausse est due en partie à la hausse des taux d'intérêt et à l'accumulation rapide de la dette américaine, que Fitch prévoit atteindre 118 % du PIB d'ici 2025 (plus de 2,5 fois plus élevée que la médiane des pays notés AAA à 39 %). L'agence de notation prévoit que le ratio dette/PIB augmentera encore davantage à long terme, augmentant la vulnérabilité des États-Unis aux chocs économiques futurs.
Enfin, de l'autre côté de l'Atlantique, la Banque d'Angleterre (BoE) a relevé ses taux d'intérêt d'un quart de point de pourcentage jeudi dernier, portant les taux à 5,25 % - leur plus haut niveau depuis 2008. Les décideurs étaient divisés en trois groupes, six d'entre eux étant favorables à une hausse d'un quart de point, deux votant pour une hausse d'un demi-point et un appelant à aucun changement. La BoE avait précédemment relevé ses taux d'un demi-point de pourcentage lors de sa dernière réunion il y a quelques mois, et les traders voyaient une probabilité de 33 % qu'une mesure similaire soit prise cette fois-ci. Mais une baisse plus importante que prévu du taux d'inflation au Royaume-Uni en juin a probablement donné aux décideurs la confiance nécessaire pour opter pour une mesure plus modérée.
Les traders prévoient maintenant que les taux d'intérêt culmineront légèrement en dessous de 5,75 %, ce qui implique environ deux autres hausses d'un quart de point pour conclure le cycle de resserrement actuel. Mais cela pourrait s'avérer trop conservateur. En fait, les prévisions actualisées de la BoE suggèrent que même si les taux d'intérêt augmentent conformément aux attentes du marché, il faudra attendre la mi-2025 pour que l'inflation passe de son niveau actuel de 7,9 % à l'objectif de 2 % de la banque centrale. C'est sans doute trop long au goût de la BoE. Et pour les traders qui espèrent que la banque réduira les taux d'intérêt peu de temps après qu'ils auront atteint leur sommet, la banque centrale a offert une réfutation assez forte, affirmant que les taux resteront « suffisamment restrictifs pendant suffisamment longtemps » pour ramener l'inflation à l'objectif.
Sur les marchés complexes de 2023, les fonds spéculatifs axés sur la sélection de titres commencent à voir les risques potentiels l'emporter sur les gains potentiels - et ils se retirent en conséquence. Selon JPMorgan, les fonds spéculatifs long-short ont considérablement réduit leurs positions des deux côtés de leur portefeuille la semaine dernière, dans un processus appelé dégrossissement. Les clients de fonds spéculatifs de Morgan Stanley ont montré un schéma similaire de réduction des risques, leur activité de dégrossissement la semaine dernière étant la plus importante de l'année. Pendant ce temps, les clients de Goldman Sachs ont réduit leurs positions lors de 12 des 14 dernières séances de négociation.
En effet, contrairement aux prédictions de nombreux prévisionnistes, le S&P 500 a grimpé tous les mois sauf deux depuis octobre, augmentant de 28 % sur cette période. Si le rallye boursier peut être bénéfique pour ceux qui détiennent des positions longues sur le marché, il a présenté des défis pour les positions courtes des fonds spéculatifs, conduisant à une capitulation généralisée sous la forme d'un dégrossissement. Cette tendance est évidente dans le graphique ci-dessous, qui montre un indice de prix du panier d'actions les plus vendues à découvert de Goldman Sachs en hausse au dernier trimestre (ligne rouge).
Cependant, alors que les investisseurs se lancent à la poursuite du rallye, certains se demandent si le pendule du sentiment n'a pas trop basculé dans la direction opposée. Après tout, les investisseurs de détail ravivent leur fascination pour les actions mèmes, tandis que les traders d'options se précipitent pour acheter des options d'achat afin de capitaliser sur les gains potentiels. Et selon le dernier sondage de la National Association of Active Investment Managers, l'exposition aux actions vient d'atteindre son plus haut niveau depuis novembre 2021. Néanmoins, peu d'investisseurs semblent suffisamment préoccupés pour se couvrir, le coût de l'achat d'une protection contre les baisses du S&P 500 sur le marché des options ayant atteint son plus bas niveau depuis au moins 2008.
Dernièrement, les bons du Trésor affichent leur pire performance en tant que couverture boursière depuis les années 1990. Traditionnellement, les bons du Trésor ont tendance à se redresser lorsque les actions chutent, servant de couverture et contribuant au succès de la stratégie 60/40 (composée de 60 % d'actions et de 40 % d'obligations). Cependant, la corrélation d'un mois entre l'indice Bloomberg US Treasury Total Return et le S&P 500 a atteint 0,82 la semaine dernière, ce qui indique que les obligations et les actions évoluent presque de manière synchrone. Entre 2000 et 2021, la corrélation entre les deux classes d'actifs était en moyenne de -0,3. Ce changement de relation a commencé l'année dernière lorsque la Fed a relevé ses taux pour lutter contre l'inflation, ce qui a eu un impact à la fois sur les marchés à revenu fixe et sur les marchés boursiers, rendant plus difficile pour les investisseurs de parvenir à une diversification adéquate dans leurs portefeuilles.
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