Les tirelires des Américains sont presque vides

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les banques chinoises ont abaissé les taux d’intérêt moins que prévu, ce qui a incité plusieurs économistes à réduire leurs prévisions de croissance pour 2023.
• Les consommateurs américains approchent d’un moment décisif alors que l’excédent d’épargne qu’ils ont accumulé pendant la pandémie diminue.
• L’activité économique dans la zone euro a décliné bien plus que prévu en août.
• La vente massive des obligations a repris la semaine dernière, certains rendements obligataires américains clés atteignant des sommets pluriannuels.
• S&P Global Ratings a déclassé et abaissé ses perspectives pour plusieurs banques américaines.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Les banques chinoises ont réduit un taux d’emprunt clé au début de la semaine dernière, mais, contrairement aux attentes du marché, ont maintenu un autre taux stable. Ces mesures mettent en évidence le dilemme auquel sont confrontés les décideurs alors qu’ils tentent de stimuler les emprunts tout en faisant face à une économie en décélération, à une crise de liquidité dans le secteur immobilier et à un yuan en baisse. Le taux préférentiel d’un an, qui est déterminé par les banques et sert de référence pour les prêts en Chine, a été abaissé de 10 points de base à 3,45 %. Le taux équivalent à cinq ans, qui sert de référence pour les taux hypothécaires, est resté stable à 4,2 %. Les économistes avaient projeté à l’unanimité des baisses de 15 points de base pour les taux à un an et à cinq ans.

Les baisses moins importantes que prévu ont déconcerté les investisseurs et les observateurs de la Chine la semaine dernière. Après tout, les décideurs sont soumis à une pression croissante pour abaisser les taux d’intérêt et stimuler la demande intérieure à la suite d’une série de données économiques décevantes au cours des dernières semaines. Malgré la levée des restrictions liées à la pandémie il y a huit mois, la croissance de la deuxième économie mondiale a été freinée par un effondrement du marché immobilier, une baisse des exportations et une flambée du chômage des jeunes.

Alors, que se passe-t-il exactement ? Eh bien, les économistes de Goldman Sachs estiment que la protection des marges d’intérêt nettes des banques était la principale motivation derrière les baisses moins importantes que prévu, les décideurs accordant la priorité à un système bancaire sain pour aider à absorber les chocs économiques et à désendetter le secteur immobilier. D’autres économistes de Wall Street n’ont pas été convaincus par les justifications et ont révisé à la baisse leurs projections de croissance annuelle pour la Chine à la suite des baisses de taux décevantes. Citi, par exemple, a abaissé sa prévision pour l’ensemble de l’année 2023 à 4,7 %, tandis que UBS a réduit son estimation de croissance à 4,2 % – les deux étant inférieures à l’objectif officiel du gouvernement d’environ 5 % d’expansion. Ces révisions interviennent une semaine après que JPMorgan et Barclays ont révisé à la baisse leurs estimations de croissance (également inférieures à l’objectif officiel de la Chine).

Par ailleurs, les consommateurs américains approchent d’un moment décisif alors que les fonds excédentaires qu’ils ont accumulés pendant la pandémie s’amenuisent. L’épargne des Américains a considérablement augmenté en 2020, stimulée par les chèques de relance, les prestations gouvernementales et la réduction des dépenses dans des activités comme les repas au restaurant et les vacances. Cet excédent de liquidités a permis aux consommateurs américains de continuer à dépenser malgré l’inflation très élevée, protégeant l’économie d’une récession même après que la Fed a augmenté les taux d’intérêt au rythme le plus rapide en quatre décennies. Mais selon une récente évaluation de la Fed de San Francisco, l’épargne supplémentaire accumulée par les Américains pendant la pandémie devrait être épuisée ce trimestre après avoir utilisé près de 2 000 milliards de dollars au cours des deux dernières années.

Alors que le coussin de trésorerie diminue, les ménages sont confrontés à un dilemme : soit réduire leurs dépenses, soit les maintenir en contractant davantage de dettes. Mais avec le crédit qui devient plus cher et plus difficile à obtenir en raison des actions de la Fed, les Américains devront probablement réduire leurs dépenses. Ce n’est pas une bonne nouvelle pour les États-Unis, étant donné que les dépenses de consommation représentent plus des deux tiers de l’économie. Bien sûr, tout le monde n’est pas convaincu. Certains économistes ont une vision plus optimiste, estimant que la baisse de l’inflation et un marché du travail robuste donneront aux consommateurs les moyens de continuer à dépenser, même si leur épargne diminue. Le temps nous dira qui finira par avoir raison, mais si les ménages américains finissent par resserrer les cordons de la bourse, cela pourrait bien être le déclencheur qui propulse l’économie américaine dans la récession tant évoquée.

Enfin, en Europe, de nouvelles données publiées la semaine dernière ont montré que l’activité économique dans la zone euro a décliné bien plus que prévu. L’indice des directeurs d’achat (PMI) composite de la zone euro a chuté de 48,6 en juillet à 47,0 en août – son niveau le plus bas depuis novembre 2020. Ce chiffre était bien inférieur à la barre des 50 qui sépare la croissance de la contraction, et s’est avéré bien pire que les attentes des économistes qui tablaient sur une légère baisse à 48,5. L’activité des services s’est contractée pour la première fois depuis fin 2022, défiant les attentes d’une expansion continue dans un secteur qui avait jusqu’à récemment connu une demande robuste. Les chiffres étaient particulièrement mauvais en Allemagne, où l’activité globale a décliné au rythme le plus rapide depuis que la première vague de la pandémie a mis à l’arrêt la plus grande économie européenne en mai 2020. Ces données médiocres ont incité les traders à parier que la Banque centrale européenne mettra en pause sa campagne de hausse des taux en septembre.

Obligations

La semaine dernière a apporté de nouvelles difficultés aux investisseurs en revenu fixe, plusieurs rendements obligataires américains clés ayant atteint des sommets pluriannuels lundi. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans, par exemple, a atteint 4,35 %, un niveau jamais vu depuis fin 2007, tandis que le rendement des bons du Trésor indexés sur l’inflation à échéances similaires a dépassé 2 % pour la première fois depuis 2009. Ce dernier, également connu sous le nom de rendement réel à 10 ans, est considéré comme le coût réel de l’argent, et il se rapproche de niveaux qui pourraient restreindre sensiblement l’activité économique.

Plusieurs facteurs sont à l’origine de la dernière vente massive. Premièrement, la persistance de la résilience de l’économie américaine fait craindre que les taux d’intérêt restent élevés pendant un certain temps, même après que la Fed aura terminé ses hausses de taux. Deuxièmement, le déficit budgétaire du gouvernement américain (l’écart entre ses dépenses et ses recettes) est en train de gonfler, l’obligeant à vendre davantage d’obligations. Mais cela ne fait qu’exacerber la dette déjà croissante des États-Unis à un moment où les taux d’intérêt sont beaucoup plus élevés, ce qui entraîne des paiements d’intérêts plus importants et un élargissement du déficit budgétaire. Cela conduit à un cercle vicieux de ventes d’obligations encore plus importantes, avec des paiements d’intérêts encore plus élevés, et ainsi de suite – ce qui, en fin de compte, exerce une pression à la baisse sur les prix des obligations.

Troisièmement, les investisseurs japonais – les plus grands détenteurs non américains de bons du Trésor – réduisent leurs avoirs obligataires mondiaux au profit d’avoirs nationaux après que la Banque du Japon a signalé le mois dernier qu’elle permettrait aux rendements à 10 ans d’atteindre 1 %, au lieu de 0,5 % auparavant. Et quatrièmement, la décision de Fitch Ratings de déclasser la dette du gouvernement américain d’un cran plus tôt ce mois-ci a mis en évidence les déficits en plein essor qui sont au cœur de l’argument baissier pour les bons du Trésor, ce qui a encore réduit l’appétit des investisseurs pour le plus grand marché obligataire mondial.

Actions

Deux semaines après que Moody’s Investors Service a effrayé les investisseurs en abaissant les notes de crédit de 10 banques américaines, S&P Global Ratings a déclassé et abaissé ses perspectives pour plusieurs autres, soulignant un ensemble comparable de défis qui rend la vie difficile aux prêteurs. La semaine dernière, S&P a réduit d’un cran les notes de KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp et Associated Banc-Corp, tout en abaissant ses perspectives pour River City Bank et S&T Bank à négatives.

Ces déclassements interviennent alors que les taux d’intérêt plus élevés obligent les banques à débourser davantage pour les dépôts et à faire grimper le coût du financement provenant d’autres sources. De plus, ces taux plus élevés érodent la valeur des actifs des banques et compliquent les efforts de refinancement des emprunteurs immobiliers commerciaux, en particulier alors que la demande d’espaces de bureaux diminue. Dans l’ensemble, les bilans des prêteurs se sont détériorés de manière significative ces derniers mois, ce qui a entraîné les déclassements de crédit de Moody’s et de S&P.

Cette semaine

• Lundi : Ventes au détail en Australie (juillet).
• Mardi : Taux de chômage au Japon (juillet), confiance des consommateurs américains (août). Résultats : Hewlett Packard.
• Mercredi : Sentiment économique de la zone euro (août). Résultats : CrowdStrike, Salesforce.
• Jeudi : Ventes au détail au Japon (juillet), inflation de la zone euro (août) et taux de chômage (juillet). Résultats : Broadcom.
• Vendredi : Rapport sur le marché du travail américain (août), croissance économique du Canada (T2).