Pause des hausses de taux

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• L'OCDE a relevé ses prévisions de croissance pour cette année, mais les a abaissées pour 2024.
• Le taux d'inflation au Royaume-Uni a baissé de manière inattendue en août, atteignant son niveau le plus bas en 18 mois.
• La Banque d'Angleterre a maintenu ses taux d'intérêt inchangés pour la première fois en près de deux ans.
• La Fed a également maintenu ses taux d'intérêt stables, mais elle a laissé entendre qu'une hausse pourrait avoir lieu plus tard cette année.
• Rejoignant les deux, la Banque du Japon a également laissé sa politique monétaire inchangée.
• Les petites capitalisations des marchés émergents sont en passe de réaliser leur deuxième meilleur rendement relatif par rapport aux grandes capitalisations en 14 ans.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Après un début d'année 2023 plus fort que prévu, stimulé par la baisse des prix de l'énergie et la réouverture de la Chine, la croissance mondiale devrait ralentir, les hausses de taux pesant sur l'activité économique et le rebond de la Chine décevant. C'est ce qu'indique l'OCDE, qui a relevé ses prévisions de croissance pour l'économie mondiale cette année, mais a abaissé ses perspectives pour 2024. **La croissance mondiale devrait ralentir à 2,7 % en 2024 après une expansion déjà « inférieure à la moyenne » de 3 % cette année, selon les dernières prévisions de l'OCDE publiées la semaine dernière.** À l'exception de 2020, année où la pandémie a frappé, cela marquerait la plus faible expansion annuelle depuis la crise financière mondiale. De plus, l'organisation a averti que les risques liés à ses prévisions étaient orientés à la baisse en raison d'effets potentiellement plus importants des hausses de taux passées, de l'inflation persistante et des défis persistants de la Chine.

En examinant les perspectives régionales et nationales, l'OCDE a réduit ses prévisions de croissance pour la zone euro pour cette année et la suivante. Cela est dû en grande partie à l'Allemagne, qui devrait connaître une contraction de 0,2 % de son économie cette année, la plaçant aux côtés de l'Argentine comme les seules nations du G20 qui devraient connaître un repli. **Les révisions à la baisse de la Chine ont également été particulièrement mauvaises, la croissance de l'année prochaine tombant encore plus bas que l'objectif officiel du gouvernement de « environ 5 % » en raison de la faiblesse de la demande intérieure et des problèmes persistants dans le secteur immobilier.** Ce n'est pas une bonne nouvelle pour l'économie mondiale, l'OCDE avertissant de répercussions mondiales importantes si le ralentissement de la Chine s'accélère davantage.

Au Royaume-Uni, le taux d'inflation du pays a baissé de manière inattendue en août, atteignant son niveau le plus bas en 18 mois. **Les prix à la consommation au Royaume-Uni ont augmenté de 6,7 % en août par rapport à l'année précédente, contrairement aux attentes des économistes, qui prévoyaient une hausse de l'inflation de 6,8 % en juillet à 7 % le mois dernier.** En plus de cette bonne nouvelle, l'inflation sous-jacente, qui exclut les prix des produits alimentaires, de l'énergie, de l'alcool et du tabac, a fortement baissé pour atteindre 6,2 % en août, contre 6,9 % le mois précédent (les économistes s'attendaient à ce que le chiffre reste inchangé). L'inflation des services a également diminué, passant de 7,4 % à 6,8 %, ce qui pourrait atténuer la pression à la hausse sur les salaires qui préoccupe particulièrement la Banque d'Angleterre.

Le rapport a été un soulagement majeur pour le Royaume-Uni, qui pendant des mois a connu le pire problème d'inflation parmi les pays du G7. Mais certains économistes ont averti qu'il était trop tôt pour se réjouir. Après tout, le taux d'inflation au Royaume-Uni est encore plus de trois fois supérieur à l'objectif de 2 % de la BoE. De plus, avec la flambée des prix du pétrole en septembre, la baisse de l'inflation globale pourrait ralentir ou même s'inverser.

Néanmoins, la baisse plus importante que prévu a donné à la banque centrale du pays la confiance nécessaire pour maintenir ses taux d'intérêt stables la semaine dernière. **La BoE a maintenu son taux directeur à 5,25 %, marquant la première pause après 14 hausses de taux consécutives depuis décembre 2021, lorsque les taux étaient de seulement 0,1 %.** Mais la décision n'a pas été unanime, cinq membres du comité votant pour laisser les taux inchangés et quatre pour les porter à 5,5 %. Quoi qu'il en soit, la BoE a clairement indiqué qu'il ne s'agissait que d'une pause et qu'elle réagirait par de nouvelles hausses de taux si l'inflation ne baissait pas comme prévu.

De l'autre côté de l'Atlantique, la Fed a également laissé ses taux d'intérêt inchangés la semaine dernière, mais elle a signalé que les coûts d'emprunt resteront probablement plus élevés plus longtemps après une nouvelle hausse de taux cette année. **La banque centrale américaine a laissé sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux inchangée à un sommet de 22 ans de 5,25 % à 5,5 %, tandis que son dernier « graphique en points » a montré que 12 des 19 membres du comité soutenaient une nouvelle hausse de taux en 2023 pour juguler l'inflation une fois pour toutes.** Le graphique a également révélé que la plupart des membres du comité prévoient une trajectoire de baisse des taux beaucoup plus lente en 2024 et 2025. Ils prévoient désormais que le taux des fonds fédéraux tombera à 5,1 % d'ici la fin de 2024, contre 4,6 % lors de la dernière mise à jour des projections en juin. Ils s'attendent à de nouvelles baisses à 3,9 % et 2,9 % d'ici la fin de 2025 et 2026, respectivement.

**Les membres du comité de la Fed ont également publié un nouvel ensemble de projections économiques prévoyant une croissance plus forte et des perspectives d'inflation plus bénignes cette année par rapport aux estimations précédentes publiées en juin.** Ils ont réduit leurs prévisions d'inflation sous-jacente pour 2023 à 3,7 %, contre 3,9 % précédemment prévus. Pour 2024, ils ont maintenu leurs prévisions à 2,6 %, tout en prévoyant que l'inflation ne reviendrait à l'objectif de 2 % de la Fed qu'en 2026. L'estimation de croissance économique des membres du comité pour cette année a fortement augmenté, passant de 1 % à 2,1 %, et a été encore ajustée à la hausse de 0,4 point de pourcentage pour 2024, atteignant 1,5 %. En d'autres termes, un « atterrissage en douceur » pour l'économie américaine, qui semblait insaisissable il y a seulement trois mois, semble désormais réalisable – une raison de se réjouir pour les investisseurs.

Enfin, dans un mouvement largement attendu par les économistes, **la Banque du Japon a maintenu sa politique monétaire inchangée vendredi dernier, maintenant son taux d'intérêt à court terme à moins 0,1 % et n'apportant aucune modification à son programme de contrôle de la courbe des rendements.** Ce dernier permet au rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans de se déplacer dans une bande étroite de plus ou moins un point de pourcentage autour d'un objectif de 0 %. La position de la BoJ intervient malgré le fait que l'inflation dépasse son objectif de 2 % pendant 17 mois consécutifs, ce qui amène certains économistes à croire que la banque centrale devra finalement abandonner ses politiques monétaires ultra-souples.

Actions

Les actions de petites capitalisations des marchés émergents ont surperformé leurs homologues de grandes capitalisations depuis la fin de la vente boursière induite par la Covid en 2020. **Depuis le début de l'année, l'indice MSCI EM Small Cap a enregistré un gain d'environ 12 points de pourcentage supérieur à celui de l'indice des grandes capitalisations**, le plaçant sur la voie de son deuxième meilleur rendement relatif en 14 ans.

Plusieurs facteurs contribuent à cette tendance. Premièrement, **l'indice des petites capitalisations a un poids notablement inférieur en Chine, à 7,4 %**, par rapport à l'indice des grandes capitalisations, qui attribue son poids le plus important au pays, à 29,5 %. Cette exposition plus faible a aidé l'indice des petites capitalisations depuis 2020, étant donné que la Chine a mis en œuvre certaines des restrictions pandémiques les plus strictes et les a maintenues en place pendant la plus longue période, affectant négativement son activité économique et son marché boursier. Et même si le pays a abandonné ces restrictions il y a environ 10 mois, sa reprise économique subséquente a été très décevante.

Deuxièmement, **les difficultés économiques de la Chine ont un effet plus prononcé sur les actions non chinoises de l'indice EM des grandes capitalisations que sur celles de l'indice des petites capitalisations.** Cela est principalement dû au fait que les grandes entreprises ont souvent des chaînes d'approvisionnement, des investissements et des opérations en Chine, ce qui les rend plus sensibles aux changements économiques du pays. Les petites entreprises, en revanche, sont généralement plus influencées par leurs économies locales que par les facteurs internationaux. De plus, le poids du pays le plus important de l'indice EM des petites capitalisations est l'Inde (à 25,7 %), qui a connu une réussite notable en matière de croissance récemment, ce qui a eu un impact positif sur les petites entreprises qui opèrent à l'intérieur de ses frontières.

Enfin, **les petites capitalisations des marchés émergents ont bénéficié de la folie des investissements dans les jeunes entreprises d'IA et de véhicules électriques.** Par exemple, les marchés axés sur la technologie de Taïwan et de la Corée du Sud, deuxième et troisième poids du pays dans l'indice des petites capitalisations, à 21,3 % et 14,4 % respectivement, voient leurs entreprises de semi-conducteurs bénéficier de la demande en plein essor pour tout ce qui touche à l'IA.

Cette semaine

• Lundi : Enquête Ifo allemande (un indice de climat des affaires étroitement suivi qui sert d'indicateur précoce du moral dans l'industrie allemande).
• Mardi : Confiance des consommateurs américains (septembre), ventes de logements neufs aux États-Unis (août) Résultats : Costco.
• Mercredi : Commandes de biens durables aux États-Unis (août). Résultats : Micron Technology.
• Jeudi : Sentiment économique de la zone euro (septembre). Résultats : Accenture.
• Vendredi : Taux de chômage au Japon (août) et ventes au détail (août), inflation de la zone euro (septembre).