Une fin en vue

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Capital Economics a déclaré que le cycle mondial de resserrement monétaire était terminé.
• Les fonds spéculatifs ont réduit leur exposition nette aux actions à la vitesse la plus rapide depuis le krach boursier de 2020.
• Le rendement réel du Trésor à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2009.
• Le WTI a brièvement dépassé 95 $ le baril pour la première fois en plus d’un an.
• Les fonds spéculatifs ont renforcé leurs paris haussiers sur le pétrole à un sommet de 18 mois.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Le mois dernier, les banques centrales des États-Unis, du Royaume-Uni, du Japon et de la Suisse ont toutes maintenu leurs taux d’intérêt inchangés, ce qui a amené l’économiste en chef mondiale du cabinet de conseil Capital Economics à déclarer récemment que « le cycle mondial de resserrement monétaire est terminé ». Autrement dit, elle pense que les banques centrales du monde entier ont presque fini de relever les taux d’intérêt. Et cette conclusion ne repose pas sur un simple sentiment : **pour la première fois depuis la fin de 2020, davantage des 30 plus grandes banques centrales du monde devraient réduire leurs taux au cours du prochain trimestre que les relever**, selon Capital Economics.

Ce changement de perspective intervient à la suite de données indiquant une décélération de l’inflation dans de nombreux pays. Aux États-Unis, dans la zone euro et dans plusieurs autres régions, le rythme des hausses de prix a plus que diminué de moitié par rapport à ses sommets. Parallèlement, des éléments de plus en plus nombreux suggèrent que l’économie mondiale ralentit, l’OCDE ayant récemment abaissé ses prévisions de croissance mondiale pour 2024 à 2,7 %, contre une estimation antérieure de 2,9 %, les taux d’intérêt élevés pesant sur l’activité économique et le rebond de la Chine décevant. À l’exception de 2020, année où la pandémie a frappé, cela marquerait la plus faible expansion annuelle depuis la crise financière mondiale.

Dans ce nouvel environnement marqué par une désinflation progressive et un ralentissement de la croissance, les traders votent avec leurs pieds. Ils ne prévoient actuellement aucune hausse de taux supplémentaire de la part de la plupart des principales banques centrales et anticipent des réductions de la part de nombreuses banques dans les pays en développement. Les économies émergentes, après tout, ont mieux réussi que les économies développées à naviguer dans le choc d’inflation de l’année dernière, les banques centrales d’Amérique latine et d’Europe de l’Est ayant agi plus rapidement pour relever les taux en réponse aux pressions inflationnistes. Ainsi, avec le refroidissement des hausses de prix dans ces régions, de nombreuses banques centrales y ont soit commencé à réduire les taux d’intérêt, soit devraient le faire bientôt.

Actions

Alors que le S&P 500 a baissé au cours de la seconde moitié de septembre, **les fonds spéculatifs ont augmenté leurs paris contre les actions, une mesure de leur positionnement sur le marché affichant la baisse la plus importante depuis le krach pandémique de mars 2020.** Cela survient après que le rally boursier de cette année, alimenté par l’enthousiasme pour l’IA, commence à s’estomper, incitant les fonds spéculatifs à intensifier leurs positions courtes. Cela a entraîné une baisse de 4,2 points de pourcentage de l’effet de levier net des fonds (un indicateur de l’appétit pour le risque qui mesure les positions longues par rapport aux positions courtes) à 50,1 % – la baisse la plus importante d’une semaine à l’autre depuis la vente boursière de la pandémie en 2020, selon Goldman Sachs.

La récente vague de pessimisme est principalement due à la détermination de la Fed à maintenir les taux d’intérêt élevés pendant un certain temps, ce qui pèse sur les valorisations du marché déjà tendues. Au plus haut en juillet, le S&P 500 s’est négocié à un PER anticipé de 20x. C’est 27 % au-dessus de sa moyenne au cours des deux dernières décennies – même si les taux d’intérêt d’aujourd’hui sont plus de trois fois plus élevés que la moyenne sur la même période (les niveaux de valorisation devraient être plus bas lorsque les taux d’intérêt sont plus élevés, toutes choses égales par ailleurs). La valorisation du Nasdaq 100, à forte composante technologique, est tout aussi tendue : malgré une baisse en septembre, l’indice se négocie à plus de 31 fois les bénéfices annuels – inférieur aux jours de frénésie de 2021, certes, mais supérieur à presque tous les points de la dernière décennie.

Les rendements réels (c’est-à-dire ajustés en fonction de l’inflation) en hausse viennent encore ternir les niveaux de valorisation. Voyez-vous, après avoir été bloqués en territoire négatif pendant la majeure partie des années de la pandémie, **les rendements réels du Trésor ont atteint des sommets pluriannuels la semaine dernière.** Les rendements réels sont considérés comme le coût réel de l’argent, donc lorsqu’ils augmentent, cela rend les emprunts plus chers et réduit l’attrait de nombreux actifs – en particulier les actifs spéculatifs (comme les actions technologiques non rentables ou les crypto-monnaies), ceux qui ne rapportent aucun revenu (comme l’or) et ceux dont les perspectives de bénéfices à long terme doivent maintenant être actualisés à des taux plus élevés (comme les actions appartenant aux grandes entreprises technologiques).

Matières premières

Les choses se réchauffent vraiment sur le marché pétrolier, le **WTI ayant brièvement dépassé 95 $ le baril pour la première fois en plus d’un an la semaine dernière après avoir bondi mercredi.** Cette hausse a été provoquée par un rapport très suivi qui a montré que les stocks à Cushing, un site de stockage pétrolier clé aux États-Unis, ont diminué pour la septième semaine consécutive, tombant juste en dessous de 22 millions de barils. Il s’agit du niveau le plus bas depuis juillet 2022 et rapproche les stocks des minimums opérationnels (c’est-à-dire que le site de stockage pétrolier se rapproche de la quantité minimale dont il a besoin pour fonctionner correctement).

Cette baisse plus importante que prévu souligne à quel point le marché pétrolier se resserre rapidement, principalement en raison des réductions de production de la Russie et de l’Arabie saoudite qui devraient se poursuivre jusqu’à la fin de l’année. Le mois dernier, **l’OPEP a prédit que le marché pétrolier mondial sera confronté à un déficit d’approvisionnement de plus de 3 millions de barils par jour au quatrième trimestre, ce qui pourrait être le plus important déficit en plus d’une décennie.** Cela, combiné à une demande résiliente aux États-Unis et en Chine (en particulier alors que cette dernière se prépare à une augmentation des voyages internationaux avant les vacances de la Semaine d’or), a amené de nombreux observateurs du marché à dire que le pétrole à 100 $ le baril est inévitable.

Les fonds spéculatifs semblent certainement croire que le pétrole à 100 $ est à l’horizon, et ils mettent leur argent là où est leur bouche. En fait, **leurs positions longues nettes sur les contrats à terme sur le pétrole ont récemment atteint 527 000 contrats – le niveau le plus élevé en 18 mois.** Cela équivaut à plus de 500 millions de barils de pétrole, soit environ cinq jours de demande mondiale. Mais ce qui est bon pour les fonds spéculatifs ne sera pas bon pour l’économie. Voyez-vous, si le pétrole atteint 100 $ d’ici la fin de l’année, cela représenterait une hausse de plus de 40 % depuis la fin juin. Cela ne ferait qu’ajouter de l’huile sur le feu de l’inflation, ce qui pourrait obliger les banques centrales à reprendre les hausses de taux ou, à tout le moins, à maintenir les taux d’intérêt plus élevés pendant plus longtemps.

Cette semaine

• Lundi : indice manufacturier ISM américain (septembre), taux de chômage de la zone euro (août).
• Mardi : annonce de taux d’intérêt de la banque centrale australienne.
• Mercredi : ventes au détail de la zone euro (août), commandes à l’usine américaines (août).
• Jeudi : balance commerciale allemande et américaine (août). Résultats : Constellation Brands.
• Vendredi : dépenses des ménages japonais (août), rapport sur le marché du travail américain (septembre).