Les investisseurs se préparent à une baisse

Bonjour les traders, et bon lundi. Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les dépenses d’intérêts et d’essence ont atteint leur pourcentage le plus élevé du revenu disponible américain en neuf ans.
• La plupart des Américains ont épuisé leurs économies excédentaires de la pandémie.
• La débâcle du marché obligataire s’est poursuivie la semaine dernière.
• Londres est sur le point de dépasser Paris en tant que plus grand marché d’actions d’Europe.
• Le négoce d’options liées à l’indice VIX est sur le point d’atteindre un volume record cette année.
• Les prix du lithium ont chuté de plus de 70 % par rapport à leur record de novembre la semaine dernière.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

La campagne de resserrement monétaire la plus agressive de la banque centrale américaine en des décennies a fait grimper fortement le coût du crédit, et les Américains commencent à en subir les conséquences, les paiements d’intérêts absorbant une part croissante de leurs revenus cette année. En fait, selon les chiffres du Bureau of Economic Analysis publiés la semaine dernière, les paiements d’intérêts représentent désormais 2,5 % du revenu disponible des Américains (l’argent qui reste à dépenser ou à épargner après déduction des impôts). Il s’agit de la part la plus élevée depuis septembre 2008.

De plus, avec la flambée des prix du pétrole depuis l’été, les Américains dépensent également une part plus importante de leur revenu disponible en essence. Au total, les dépenses de consommation en intérêts et en essence combinées ont représenté 4,7 % du revenu disponible américain en août, soit le plus haut niveau en neuf ans. Ce n’est pas un bon présage étant donné que les augmentations de la proportion du revenu consacrée aux intérêts ou à l’essence précèdent souvent les récessions, et la récente flambée des deux représente un double défi pour l’économie américaine.

En effet, les coûts plus élevés des intérêts et de l’essence réduisent le revenu discrétionnaire des Américains (l’argent qui reste après le paiement des impôts et des dépenses essentielles comme le logement, la nourriture, les intérêts, l’essence, etc.). Cela affecte par la suite les dépenses de consommation, qui représentent environ les deux tiers de l’économie américaine. Et nous voyons déjà des signes de cela, les dépenses de consommation globales n’ayant augmenté que de 0,1 % en août après ajustement de l’inflation, ce qui représente la lecture la plus faible depuis mars. Ne vous attendez pas non plus à ce que les économies des Américains de l’ère Covid viennent à la rescousse : selon la dernière étude de la Fed sur les finances des ménages, les Américains qui ne font pas partie des 20 % les plus riches du pays ont épuisé leurs économies excédentaires de la pandémie, possédant moins d’argent aujourd’hui qu’ils n’en avaient au début de la pandémie.

Pour ajouter l’insulte à l’injure, tout cela se produit au moment où des millions d’Américains reprennent le paiement de leurs prêts étudiants. Voyez-vous, ces remboursements ont été suspendus il y a plus de trois ans au plus fort de la crise du Covid, mais cette aide a pris fin en octobre, imposant aux Américains endettés par des prêts étudiants des paiements supplémentaires de 200 $ à 300 $ par mois. C’est fou de penser que la dette étudiante aux États-Unis a plus que doublé au cours des deux dernières décennies et s’élève désormais à 1 760 000 000 000 $, soit plus que les prêts automobiles ou les dettes de cartes de crédit.

Enfin, la vente d’obligations d’État a repris la semaine dernière, faisant grimper les rendements à long terme aux États-Unis et en Europe à leur plus haut niveau en plus d’une décennie. Mercredi dernier, le rendement des bons du Trésor à 30 ans a atteint 5 % pour la première fois depuis 2007. Le rendement équivalent des obligations d’État allemandes a dépassé 3 % pour la première fois en 12 ans. La vente intervient alors que la Banque centrale européenne et la Fed laissent de plus en plus entendre qu’elles ne sont pas prêtes à réduire les taux d’intérêt de sitôt, la situation étant aggravée par les inquiétudes croissantes concernant l’augmentation des déficits publics et l’offre croissante d’obligations.

Actions

Moins d’un an après avoir cédé son titre de plus grand marché d’actions d’Europe à Paris, Londres est sur le point de reprendre la première place. La semaine dernière, la capitalisation boursière combinée en dollars des principales cotations britanniques s’élevait à 2 900 000 000 000 $, ce qui la place juste derrière les 2 930 000 000 000 $ de la France, selon les données de Bloomberg. L’écart entre les deux s’est rétréci régulièrement cette année en raison de deux facteurs clés. Premièrement, la composition sectorielle. L’énergie représente 14 % de la pondération de l’indice FTSE 100, et le secteur profite d’une hausse de 30 % des prix du pétrole au cours des trois derniers mois. En revanche, LVMH, L’Oréal, Hermès et Kering représentent collectivement près d’un cinquième de l’indice CAC 40. Ces entreprises de produits de luxe et de cosmétiques sont aux prises avec une demande en baisse en Europe, ainsi qu’en Chine, en raison du ralentissement économique du pays.

Deuxièmement, les vents arrière de la monnaie. Voyez-vous, l’inflation commence enfin à se stabiliser en Grande-Bretagne, ce qui pourrait permettre à la Banque d’Angleterre de conclure son cycle de resserrement monétaire de 22 mois. Cela pourrait par la suite entraîner une dépréciation de la livre sterling par rapport au dollar, un facteur important pour un indice rempli d’actions d’exportateurs (les entreprises cotées au FTSE 100 réalisent environ 75 % de leurs ventes à l’étranger). Si le Royaume-Uni parvient à reprendre sa position de plus grand marché d’actions d’Europe, cela contribuerait grandement à inverser des années de baisses post-Brexit qui ont entraîné un rabais de valorisation important par rapport à ses pairs mondiaux. Sur la base du ratio P/E anticipé, le FTSE 100 se négocie actuellement avec un rabais de 35 % par rapport à l’indice MSCI World.

Par ailleurs, le négoce d’options liées à l’indice de volatilité VIX est sur le point d’atteindre un volume record cette année, selon de nouvelles données publiées la semaine dernière par l’opérateur de bourse Cboe. Le VIX, un indice de volatilité populairement connu sous le nom de « jauge de la peur » de Wall Street, mesure la volatilité attendue du S&P 500 au cours des 30 prochains jours, et sert à évaluer le niveau d’anxiété sur le marché. Une lecture faible indique des marchés tranquilles, tandis qu’une lecture élevée indique une panique des investisseurs. Jusqu’à présent cette année, les investisseurs ont négocié en moyenne 742 000 options liées au VIX chaque jour, soit plus de 40 % de plus que les niveaux de 2022 et au-dessus du record annuel de 723 000 établi en 2017.

La majeure partie de l’augmentation des transactions cette année provient des investisseurs qui achètent des options d’achat sur le VIX, qui sont rentables si la volatilité augmente. Ces pics coïncident souvent avec de fortes baisses du marché, ce qui suggère que les investisseurs sont de plus en plus sceptiques quant au rally boursier de cette année et se positionnent pour une baisse. Le S&P 500 a augmenté d’environ 10 % cette année, mais ce rally commence à s’estomper alors que les investisseurs acceptent enfin le message de la Fed selon lequel les taux d’intérêt qui anéantissent l’économie resteront plus élevés plus longtemps.

Matières premières

Propulsé ces dernières années par une forte demande de véhicules électriques et une offre limitée, le prix du carbonate de lithium en Chine, qui sert de référence mondiale pour ce métal essentiel des batteries, a bondi de plus de 10 fois entre début 2021 et un record de 597 500 yuans en novembre dernier. Mais cette forte hausse s’est inversée, les prix du lithium ayant chuté de plus de 70 % par rapport à leur record de novembre la semaine dernière. Cette chute peut être attribuée à deux facteurs clés : une augmentation de l’offre mondiale de lithium qui devrait être mise en ligne cette année, et un ralentissement de la demande de véhicules électriques en Chine, le plus grand marché mondial des véhicules électriques, après que le gouvernement a réduit les subventions au secteur. Les analystes de Goldman Sachs prévoient que les prix du carbonate de lithium vont encore baisser au cours des 12 prochains mois, ce qui suggère que le marché du lithium n’a pas encore atteint son point bas.

Cette baisse se fera sentir sur toute la chaîne de valeur des véhicules électriques. Les mineurs de lithium, par exemple, sont des preneurs de prix qui devront accepter des revenus plus faibles à mesure que le prix de la matière première baisse. Les fabricants de batteries et les constructeurs de véhicules électriques, quant à eux, sont tous deux engagés dans leurs propres guerres de prix, et il est fort probable que les deux saisiront l’occasion offerte par la baisse des coûts du lithium pour réduire leurs prix afin de protéger ou d’accroître leurs parts de marché. Au total, cela signifie que les coûts des véhicules électriques devraient baisser, ce qui devrait accélérer encore l’adoption, au profit des entreprises situées à la fin de la chaîne de valeur, à savoir : 1) les entreprises qui construisent et exploitent des stations de recharge pour véhicules électriques ; et 2) les entreprises de services publics qui produisent et distribuent l’énergie nécessaire pour recharger les véhicules.

Cette semaine

• Lundi : Croissance des prêts en Chine (septembre), sentiment économique de la zone euro (octobre).
• Mardi : Résultats : PepsiCo.
• Mercredi : Procès-verbal de la dernière réunion de la Fed.
• Jeudi : PIB du Royaume-Uni (août), inflation aux États-Unis (septembre), procès-verbal de la dernière réunion de la BCE, investissements directs étrangers en Chine (septembre).
• Vendredi : Inflation en Chine (septembre) et balance commerciale (septembre), production industrielle de la zone euro (août). Résultats : BlackRock, Citigroup, JPMorgan Chase, Wells Fargo, UnitedHealth.