L'inflation refuse de baisser

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les voyages et les dépenses pendant les vacances de la Semaine d’or en Chine ont été inférieurs aux attentes.
• Le Fonds monétaire international a relevé ses prévisions d’inflation mondiale pour l’année prochaine.
• L’inflation américaine est restée inchangée en septembre.
• Le plongeon historique des obligations d’État américaines à long terme rivalise désormais avec l’éclatement de la bulle Internet.
• Les prix du pétrole ont bondi en raison de la nouvelle instabilité au Moyen-Orient.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Les attentes étaient élevées quant à ce que les vacances de la Semaine d’or en Chine déclencheraient une vague de dépenses, offrant un regain de dynamisme très nécessaire à la deuxième économie mondiale. Cependant, les données publiées en début de semaine ont montré que les consommateurs chinois ont moins voyagé et dépensé moins pendant les vacances que prévu par le gouvernement. Pendant la pause de huit jours, le pays a enregistré environ 826 millions de voyages intérieurs et 753,4 milliards de yuans de recettes du tourisme intérieur, ce qui est inférieur aux projections officielles de près de 900 millions de voyages et de 782,5 milliards de yuans. De plus, les totaux étaient légèrement meilleurs que ceux de 2019, avant la pandémie, même si les vacances de cette année ont bénéficié d’un jour supplémentaire. Cela suggère encore que, si certains secteurs se redressent, l’économie globale est encore loin de retrouver son dynamisme.

En examinant les données de plus près, les ventes de logements pendant la Semaine d’or – une période cruciale pour les promoteurs immobiliers – ont diminué par rapport à l’année dernière. Cette baisse est intervenue malgré les efforts récents du gouvernement pour relancer le secteur, notamment la réduction des réserves obligatoires des banques (pour stimuler les prêts), la baisse des taux d’intérêt et l’assouplissement des conditions d’achat de logements. Étant donné le lien étroit entre le marché immobilier et la consommation en Chine, il faudra beaucoup plus d’efforts pour stabiliser le secteur afin de stimuler les dépenses de consommation. Sans ces mesures, la consommation pourrait ne jamais retrouver sa trajectoire de croissance d’avant la pandémie, privant potentiellement l’économie chinoise d’un moteur de croissance essentiel.

Par ailleurs, le Fonds monétaire international a relevé ses prévisions d’inflation mondiale et a exhorté les banques centrales à maintenir une politique monétaire restrictive jusqu’à ce que les pressions sur les prix diminuent durablement, même si la dynamique économique mondiale ralentit. Le FMI a relevé ses prévisions d’inflation mondiale pour l’année prochaine à 5,8 %, contre 5,2 % prévus il y a trois mois, et estime que les hausses de prix à la consommation resteront supérieures aux objectifs des banques centrales dans la plupart des pays jusqu’en 2025.

En ce qui concerne l’économie mondiale, le FMI prévoit une croissance mondiale de 2,9 % pour l’année prochaine, en baisse de 0,1 % par rapport à ses prévisions de juillet, et inférieure à la moyenne de 3,8 % des deux décennies précédant la pandémie. Les États-Unis ont vu leurs prévisions pour cette année relevées à 2,1 %, contre 1,8 % en juillet, et les estimations pour l’année prochaine ont été portées à 1,5 %, contre 1 %, en raison de la vigueur des investissements des entreprises et de la résilience de la consommation. D’un autre côté, les prévisions de croissance de la Chine ont été réduites à 5 %, contre 5,2 % pour 2023, et à 4,2 %, contre 4,5 % en 2024, l’économie étant confrontée à un effondrement du marché immobilier, à un sentiment de consommation faible et à bien d’autres facteurs.

Enfin, le dernier rapport sur l’inflation publié aux États-Unis cette semaine a montré que le rythme des hausses de prix annuelles est resté inchangé en septembre. Les prix à la consommation ont augmenté de 3,7 % le mois dernier par rapport à l’année précédente – le même rythme qu’en août et légèrement supérieur aux prévisions des économistes de 3,6 %. Le refus de l’inflation de baisser souligne à quel point un marché du travail solide stimule les dépenses de consommation, ce qui risque de maintenir les pressions sur les prix au-dessus de l’objectif de la Fed. Les prix à la consommation hors alimentation et énergie, qui excluent les composantes volatiles de l’alimentation et de l’énergie, ont augmenté de 4,1 % – conformément aux estimations des économistes et en baisse par rapport aux 4,3 % d’août. Sur une base mensuelle, l’inflation globale et l’inflation hors alimentation et énergie ont atteint respectivement 0,4 % et 0,3 %. Après la publication de ces données, les traders ont légèrement augmenté leurs paris sur le fait que la Fed augmenterait ses taux une fois de plus avant la fin de l’année, bien que les probabilités restent d’environ 50/50.

Obligations

Le cycle de hausse des taux d’intérêt le plus agressif de la banque centrale américaine en plusieurs décennies, associé à des rendements obligataires initiaux faibles et à un déficit budgétaire gouvernemental croissant, a entraîné des pertes importantes sur le marché des obligations du Trésor au cours des deux dernières années. Le plus gros de cet impact s’est fait sentir sur les obligations à long terme, qui sont très sensibles aux variations des taux d’intérêt et qui sont maintenant confrontées à des pertes comparables à certaines des baisses de marché les plus importantes de l’histoire américaine.

Les obligations dont la maturité est de 10 ans ou plus ont baissé de 46 % depuis leur sommet en mars 2020, selon les données de Bloomberg. Ce chiffre est légèrement inférieur à la baisse de 49 % des actions américaines après l’éclatement de la bulle Internet au début du siècle. Le repli des obligations à 30 ans a été encore plus marqué, avec une baisse de 53 %. Ce chiffre est proche de la baisse de 57 % des actions observée au plus fort de la crise financière mondiale.

De plus, les pertes actuelles sur les obligations d’État américaines à long terme sont plus du double de leur prochaine plus forte baisse en 1981, lorsque la guerre de la Fed contre l’inflation a fait grimper les rendements des obligations à 10 ans à près de 16 %. Elles dépassent également la perte moyenne de 39 % observée dans sept marchés baissiers boursiers américains depuis 1970, y compris la baisse de 25 % du S&P 500 l’année dernière lorsque la Fed a commencé à relever ses taux d’intérêt à partir de près de zéro. Tout cela montre que, si les obligations d’État sont généralement considérées comme des placements sûrs, celles dont la maturité est plus longue peuvent présenter une volatilité importante et sont sujettes à des baisses importantes (dépassant parfois celles observées sur le marché boursier).

Matières premières

Les prix du pétrole sont en hausse depuis l’été en raison de la diminution des stocks, de la demande résiliente aux États-Unis et en Chine, et des réductions de production de la Russie et de l’Arabie saoudite, qui devraient se poursuivre jusqu’à la fin de l’année. Et après un léger répit au début du mois, les prix ont de nouveau bondi lundi en raison de la nouvelle instabilité au Moyen-Orient, qui représente près d’un tiers de l’offre mondiale de pétrole. Pour mettre les choses en contexte, le conflit implique Israël et la Palestine, qui ne sont ni l’un ni l’autre des pays producteurs de pétrole. Mais cela ne signifie pas qu’il n’y a pas de risques d’un impact plus important – et direct – sur les approvisionnements en pétrole. Et étant donné la faiblesse des stocks mondiaux de pétrole à l’heure actuelle, toute perturbation potentielle de l’offre pourrait avoir un effet disproportionné sur le marché.

Premièrement, le conflit pourrait faire dérailler les récents développements positifs dans les négociations de normalisation saoudo-israéliennes et faire échouer tout flux supplémentaire de pétrole saoudien qui aurait pu résulter d’un accord – ce que les États-Unis, qui négocient les pourparlers, espéraient. Deuxièmement, Israël spécule sur le fait que l’Iran était impliqué dans le conflit du week-end. Si cela est confirmé, cela pourrait amener les États-Unis à reconsidérer leur position souple sur l’application des sanctions liées aux exportations de pétrole iranien, qui ont connu une hausse ces derniers temps. Troisièmement, l’incertitude règne quant à la possibilité que le conflit s’intensifie et implique des pays voisins, notamment l’Iran et l’Arabie saoudite – tous deux des producteurs importants de pétrole. De plus, si l’Iran devait s’impliquer dans le conflit, cela pourrait mettre en danger le passage des navires par le détroit d’Ormuz – une voie maritime vitale qui transporte une grande partie du pétrole mondial.

Ajoutant à l’incertitude, Israël a suspendu la production de son champ de gaz naturel offshore Tamar, faisant grimper les contrats à terme sur le gaz européen de 15 % lundi. En fin de compte, ces prix plus élevés du pétrole et du gaz pourraient annuler une partie du travail acharné accompli par les banques centrales du monde entier pour lutter contre l’inflation. De plus, des factures d’énergie plus élevées pourraient nuire aux dépenses de consommation – un moteur principal de la croissance économique dans de nombreux pays, en particulier les pays développés. Enfin, l’or, qui est traditionnellement considéré comme un actif refuge, a connu une demande accrue cette semaine, les investisseurs cherchant des couvertures contre la montée de l’instabilité géopolitique.

La semaine prochaine

• Lundi : Balance commerciale de la zone euro (août).
• Mardi : Rapport sur le marché du travail au Royaume-Uni (septembre), ventes au détail aux États-Unis (septembre) et production industrielle (septembre). Résultats : Bank of America, Goldman Sachs, Johnson & Johnson.
• Mercredi : PIB de la Chine (T3) et ventes au détail (septembre), inflation au Royaume-Uni (septembre). Résultats : Morgan Stanley, Procter & Gamble, Netflix, Tesla.
• Jeudi : Balance commerciale du Japon (septembre), ventes de logements existants aux États-Unis (septembre). Résultats : AT&T, Blackstone, TSMC, Philip Morris International.
• Vendredi : Annonce du taux préférentiel d’un an de la banque centrale chinoise, inflation au Japon (septembre), ventes au détail au Royaume-Uni (septembre). Résultats : American Express.