L'économie américaine continue de montrer sa force

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• L'activité économique dans la zone euro a connu une baisse plus importante que prévu en octobre.
• La Banque centrale européenne a laissé les taux d'intérêt inchangés.
• L'économie américaine a connu sa croissance la plus rapide en près de deux ans au dernier trimestre.
• Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a dépassé 5 % pour la première fois en 16 ans.
• La relation entre l'or et les rendements réels s'est effondrée.
• Le bitcoin a dépassé 35 000 $ pour la première fois depuis mai dernier.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

L'indice des directeurs d'achats (PMI) de la zone euro mesure l'activité économique du bloc. Et d'après les derniers résultats, la situation va de mal en pis. **Le PMI de la zone euro a baissé pour le cinquième mois consécutif, passant de 47,2 en septembre à un plus bas de trois ans de 46,5 en octobre.** Ce chiffre est bien inférieur au seuil crucial de 50 qui sépare l'expansion de la contraction, et a déjoué les attentes des économistes qui tablaient sur une légère amélioration à 47,4. Compte tenu de ce début de trimestre terne et de la contraction économique anticipée au dernier trimestre, la zone euro est très probablement en voie de connaître une récession technique (définie comme deux trimestres consécutifs de croissance négative). Ce ralentissement peut être attribué à plusieurs vents contraires, notamment la campagne agressive de hausse des taux d'intérêt de la Banque centrale européenne, le ralentissement économique mondial et la hausse des prix de l'énergie due au conflit renouvelé au Moyen-Orient.

En parlant de cela, **la BCE a laissé les taux d'intérêt inchangés cette semaine, mettant fin à sa série sans précédent de 10 hausses consécutives** qui ont fait passer les coûts d'emprunt de moins 0,5 % à 4 % en un peu plus d'un an. La décision était largement attendue par les analystes, compte tenu du fait que l'inflation dans la zone euro a plus que diminué de moitié par rapport à son pic et que l'économie montre des signes d'affaiblissement. Mais la banque centrale n'a pas exclu une nouvelle hausse des taux, tout en ajoutant qu'il était totalement prématuré de discuter de toute baisse potentielle.

Enfin, **l'économie américaine a connu sa croissance la plus rapide en près de deux ans au dernier trimestre, tirée principalement par une forte hausse des dépenses de consommation.** La croissance de la plus grande économie mondiale a atteint un taux annualisé de 4,9 %, une augmentation significative par rapport au rythme observé au deuxième trimestre et supérieure aux 4,5 % prévus par les économistes. Les dépenses personnelles, un moteur clé de la croissance économique, ont bondi de 4 % malgré la hausse des prix et une forte augmentation des coûts d'emprunt. La solidité durable du marché du travail et la stimulation qui en a résulté pour la demande des ménages sont le principal facteur de cette résilience, ce qui complique les efforts de la Fed pour ramener l'inflation à son objectif de 2 %. À l'avenir, la durabilité de la dynamique économique au quatrième trimestre ainsi que la trajectoire future de l'inflation influenceront la décision des responsables de la Fed quant à la nécessité de relever davantage les taux d'intérêt. De nombreux économistes anticipent un ralentissement de la croissance vers la fin de l'année, car les coûts d'emprunt plus élevés freinent les achats importants et les remboursements de prêts étudiants reprennent.

Obligations

**Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a brièvement dépassé 5 % pour la première fois en 16 ans lundi, prolongeant une dégringolade des obligations qui dure depuis plusieurs semaines.** La vente a été alimentée par les attentes selon lesquelles la Fed maintiendra les taux d'intérêt à leur niveau élevé actuel pendant plus longtemps, et que le gouvernement américain augmentera encore les ventes d'obligations pour couvrir son déficit budgétaire croissant. En fait, les inquiétudes croissantes concernant le déficit budgétaire annuel du gouvernement, qui avoisine les 2 000 milliards de dollars, ont incité Fitch Ratings à dégrader la note de crédit des États-Unis en août, ce qui a exercé une pression à la hausse sur les rendements. La dernière dégringolade des obligations signifie que les bons du Trésor à échéance de 10 ans ou plus ont maintenant baissé de près de 50 % depuis leur sommet en mars 2020, les mettant sur la voie d'une troisième année consécutive de pertes annuelles sans précédent.

Mais ce ne sont pas seulement les investisseurs obligataires qui vont ressentir la douleur : le rendement des bons du Trésor à 10 ans est souvent considéré comme le taux sans risque par rapport auquel tous les autres investissements sont comparés. Ainsi, un rendement plus élevé pourrait entraîner une baisse des valeurs dans d'autres catégories d'actifs également. De plus, le rendement a un impact sur les taux d'emprunt des ménages et des entreprises. Le taux moyen d'un prêt hypothécaire à taux fixe de 30 ans, par exemple, a grimpé à environ 8 % ces dernières semaines, tandis que le coût du service des factures de cartes de crédit, des prêts étudiants et d'autres dettes a également augmenté. La grande inquiétude est maintenant que ces coûts d'emprunt élevés, qui freinent déjà la dynamique de l'économie américaine, pourraient nuire suffisamment aux dépenses de consommation et aux investissements des entreprises pour provoquer une récession.

Et 5 % pourrait n'être que le début, car : une étude récente de Bloomberg Economics, par exemple, suggère que **les effets cumulés d'un endettement public élevé et persistant, d'une augmentation des dépenses consacrées aux initiatives de lutte contre le changement climatique et d'une croissance économique accélérée pourraient se traduire par un rendement nominal des obligations à 10 ans d'environ 6 %.** Cela pourrait expliquer pourquoi les traders de contrats à terme sont plus que jamais convaincus que les obligations vont baisser.

Matières premières

En règle générale, les prix de l'or présentent une relation inverse avec les rendements réels (c'est-à-dire ajustés à l'inflation) des bons du Trésor. Lorsque les rendements réels augmentent, l'or baisse souvent, et l'inverse est vrai. Cette corrélation devient plus claire lorsqu'on considère les deux principaux facteurs qui influencent les rendements réels : les rendements des obligations d'État et l'inflation. Si les rendements nominaux augmentent, le « coût d'opportunité » de la détention d'or, qui n'offre aucun revenu, augmente. Par conséquent, l'or devient moins attrayant lorsque les obligations offrent des rendements plus élevés, ce qui entraîne une baisse de son prix. D'un autre côté, lorsque l'inflation grimpe en flèche, les monnaies fiduciaires et les paiements futurs des obligations perdent de la valeur en raison de la hausse des prix à la consommation. Dans de telles circonstances, les investisseurs sont attirés par la stabilité de l'or et la valeur qui est intégrée à son offre limitée.

Cependant, **la relation entre l'or et les rendements réels s'est effondrée face à la forte hausse des rendements réels depuis le début de 2022**, et il existe plusieurs explications à ce changement. Premièrement, la demande d'or a été soutenue par des achats record de la part des banques centrales au cours des 18 derniers mois, certains pays cherchant à diversifier leurs réserves afin de réduire leur dépendance au dollar après que les États-Unis ont utilisé leur monnaie comme arme dans les sanctions contre la Russie.

Deuxièmement, l'or a été soutenu par une forte demande des investisseurs en Chine, car une crise immobilière, la baisse du yuan et la chute des rendements stimulent la demande pour le métal précieux. **Cette demande en plein essor se reflète dans le prix local de l'or à Shanghai, qui a bondi le mois dernier, atteignant parfois une prime record par rapport aux prix internationaux de plus de 100 $ l'once.** Cela contraste avec une prime moyenne de moins de 6 $ sur dix ans.

Troisièmement, la réputation de l'or comme valeur refuge a récemment renforcé ses performances au milieu des turbulences géopolitiques et économiques actuelles. Le prix du métal précieux a bondi de 10 %, atteignant un sommet de cinq mois, après le déclenchement du conflit au Moyen-Orient au début du mois. Et avec les banques centrales qui augmentent considérablement les taux d'intérêt – une mesure qui entraîne souvent une instabilité des marchés financiers, comme en témoigne la vague de faillites bancaires au début de l'année – il est compréhensible que les investisseurs se soient tournés vers l'or.

Crypto

**Le prix du bitcoin a dépassé 35 000 $ pour la première fois depuis mai dernier, stimulé par l'anticipation d'une demande accrue de la part des ETF. L'approbation possible dans les prochaines semaines du premier ETF bitcoin spot américain** – quelque chose que des sociétés comme BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale et WisdomTree tentent d'obtenir depuis des années – alimente une spéculation accrue pour la crypto-monnaie. Ces fonds proposés permettraient aux investisseurs d'accéder au bitcoin en achetant simplement des actions, comme pour l'achat d'actions, éliminant ainsi le besoin de posséder la crypto-monnaie dans un portefeuille numérique. Cette toute nouvelle façon d'investir facilement dans le bitcoin sans posséder directement l'actif pourrait faire grimper sa valeur, c'est pourquoi les traders achètent en prévision de l'approbation potentielle aux États-Unis du premier ETF bitcoin spot.

La semaine prochaine

• Lundi : Sentiment économique de la zone euro (octobre). Résultats : McDonald's, Pinterest.
• Mardi : Annonce des taux d'intérêt de la Banque du Japon, taux de chômage au Japon, production industrielle et ventes au détail (toutes en septembre), PIB de la zone euro (T3), inflation de la zone euro (octobre), confiance des consommateurs américains (octobre). Résultats : AMD, Pfizer, Caterpillar.
• Mercredi : Annonce des taux d'intérêt de la Fed. Résultats : PayPal, Qualcomm, Airbnb, Kraft-Heinz, Mondelez.
• Jeudi : Annonce des taux d'intérêt de la Banque d'Angleterre. Résultats : Apple, Moderna, Novo Nordisk, Palantir Technologies, Starbucks, Block, Coinbase, Shopify.
• Vendredi : Rapport sur le marché du travail américain (octobre), taux de chômage de la zone euro (septembre), PMI chinois (octobre).