Retour à la déflation

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les banques américaines ont continué à resserrer leurs normes de prêt au dernier trimestre.
• Le FMI a relevé ses prévisions de croissance économique de la Chine pour cette année et la suivante.
• Les importations de la Chine ont augmenté de manière inattendue le mois dernier, mais les exportations ont continué à baisser.
• Le pays est également retombé en déflation en octobre.
• L’économie britannique a stagné au dernier trimestre.
• Les banques centrales achètent de l’or à un rythme record.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Prêts bancaires américains

L’enquête d’opinion des responsables de prêt (ou « SLOOS ») est une revue trimestrielle menée par la Fed pour recueillir des informations sur les pratiques de prêt des banques. La dernière a été réalisée en octobre pour évaluer l’environnement de prêt au cours du troisième trimestre de 2023, et les résultats ont été publiés cette semaine. Le graphique ci-dessous, tiré de ces résultats, montre la proportion de banques déclarant avoir resserré leurs normes de prêt aux clients commerciaux et industriels. Notez que les chiffres sont calculés en pourcentage net, c’est-à-dire la part des banques déclarant des conditions plus strictes moins la proportion de banques déclarant des normes plus souples. Lorsque la ligne monte, comme c’est le cas depuis le début de 2022, cela signifie que les banques deviennent plus prudentes quant à l’octroi de prêts commerciaux.

Maintenant, la mauvaise nouvelle est que, selon la dernière enquête, les banques américaines ont généralement signalé des normes de prêt strictes et une faible demande de prêts au troisième trimestre. Mais la bonne nouvelle est que les deux mesures se sont quelque peu améliorées par rapport à la période de trois mois précédente. Plus précisément, **la proportion nette de banques resserrant les normes de prêt aux entreprises commerciales et industrielles pour les moyennes et grandes entreprises est tombée à 33,9 %, contre 50,8 % au deuxième trimestre.** En ce qui concerne les raisons pour lesquelles les banques ne distribuent toujours pas facilement des prêts, elles ont le plus souvent cité une perspective économique moins favorable ou plus incertaine, une tolérance au risque réduite, une détérioration de la qualité du crédit des prêts et des valeurs des garanties, ainsi que des préoccupations concernant les coûts de financement comme des raisons importantes.

Malgré l’amélioration d’un trimestre à l’autre, plusieurs économistes ont rapidement fait remarquer que les chiffres sont toujours assez désastreux et ne font pas grand-chose pour dissiper les craintes d’une crise de crédit imminente, en particulier après les turbulences dans le secteur bancaire au début de cette année. Le crédit, après tout, est le sang de l’économie : lorsqu’il devient plus difficile d’emprunter de l’argent, les consommateurs dépensent moins et les entreprises n’investissent pas autant, ce qui fait dérailler la croissance économique et augmente les risques de récession.

Pour voir cela plus clairement, considérez le graphique ci-dessous. La ligne bleue représente les résultats de l’enquête SLOOS, en particulier le pourcentage net des banques interrogées déclarant avoir resserré leurs normes de prêt aux clients commerciaux et industriels (les mêmes données que le graphique ci-dessus). Encore une fois, lorsque la ligne monte, cela signifie que les banques deviennent plus prudentes. Et lorsque cela se produit, les prêts bancaires au cours des prochains trimestres finissent par baisser (un résultat logique). Ceci est capturé par la ligne rouge, qui montre les prêts bancaires réels quatre trimestres dans le futur. Ceci est tracé sur un axe inversé, c’est-à-dire que lorsque la ligne rouge monte, cela signifie que les prêts bancaires ont diminué à l’avenir. Enfin, les zones grises ombragées indiquent les récessions.

Voici la conclusion clé : **lorsque l’enquête SLOOS indique que les banques deviennent plus prudentes dans leurs pratiques de prêt, cela précède souvent une diminution des prêts réels à l’avenir, annonciateur d’une récession** (remarquez comment la ligne rouge monte pendant toutes les zones grises ombragées).

Chine

Le FMI a relevé ses prévisions de croissance économique de la Chine pour cette année et la suivante, grâce à un soutien politique plus fort du gouvernement, mais a averti que la faiblesse du secteur immobilier et la demande extérieure modérée persisteraient. **Le fonds prévoit désormais que l’économie chinoise se développera de 5,4 % cette année, contre une estimation précédente de 5 %. Il a également relevé sa prévision de croissance pour l’année prochaine à 4,6 %, contre une projection antérieure de 4,2 %.** À moyen terme, la croissance du PIB devrait diminuer progressivement pour atteindre environ 3,5 % d’ici 2028 en raison de la faible productivité et du vieillissement de la population.

La révision à la hausse du FMI cette semaine a coïncidé avec les données chinoises sur le commerce et l’inflation pour octobre. La première a brossé un tableau mitigé de l’économie, car **une reprise inattendue des importations a été compensée par des signes indiquant que la demande mondiale de biens chinois a du mal à prendre de l’ampleur.** Les importations ont augmenté de 3 % en octobre par rapport à l’année précédente, marquant la première hausse en huit mois et défiant les prévisions d’une baisse. Les exportations, quant à elles, ont baissé de 6,4 %, soit le sixième mois consécutif de baisse et dépassant largement les projections des analystes pour une baisse de 3 %. Cela a été une grande déception étant donné que la période devait être plus avantageuse par rapport à octobre de l’année dernière, qui a été confrontée à des perturbations liées à la pandémie dans la logistique et la production.

Le dernier rapport sur l’inflation, quant à lui, a montré que la Chine est retombée en déflation en octobre, soulignant la difficulté du pays à soutenir la croissance en stimulant la demande intérieure. **Après être restés pratiquement stables en août et en septembre, les prix à la consommation ont baissé de 0,2 % le mois dernier par rapport à l’année précédente, ce qui est plus important que prévu,** sapant une évaluation récente de la banque centrale chinoise selon laquelle les prix rebondiraient après la période difficile de l’été. **Les prix à la production, quant à eux, ont baissé pour un 13e mois consécutif, chutant de 2,6 %.** Si les dernières données sur l’inflation rendent les investisseurs plus prudents quant à la reprise de la croissance chinoise, elles nourrissent également l’espoir d’un soutien politique supplémentaire, comme de nouvelles baisses de taux d’intérêt ou une nouvelle réduction du ratio de réserve obligatoire des banques.

Royaume-Uni

**L’économie britannique a stagné au troisième trimestre, ne montrant aucune croissance par rapport à la période de trois mois précédente, l’activité commerciale forte ayant compensé les contractions des dépenses de consommation, des investissements des entreprises et des dépenses publiques.** Si ce résultat a été légèrement meilleur que la baisse de 0,1 % prévue par les économistes et a réduit la probabilité d’une récession en 2023, il indique également une période prolongée de stagnation économique, exacerbée par des taux d’intérêt plus élevés. La Banque d’Angleterre, par exemple, a prédit au début du mois que l’économie britannique enregistrerait un maigre gain de 0,1 % au quatrième trimestre et aucune croissance jusqu’en 2024.

Or

**Les banques centrales du monde entier ont acheté un record de 800 tonnes d’or au cours des neuf premiers mois de 2023, en hausse de 14 % par rapport à la même période l’année dernière.** Cette flambée des achats s’inscrit dans le cadre des efforts déployés par les pays pour se prémunir contre l’inflation et diversifier leurs réserves afin de réduire leur dépendance au dollar, en particulier après que les États-Unis ont utilisé le billet vert comme arme dans leurs sanctions contre la Russie. La banque centrale chinoise est en tête de peloton, ayant racheté 181 tonnes d’or cette année, portant ses avoirs en métal à 4 % de ses réserves. Cela a également encouragé les consommateurs du pays à acheter de l’or comme réserve de valeur face à une crise immobilière, une baisse du yuan et une chute des rendements.

Le rythme incessant des achats des banques centrales a contribué à faire défier le prix de l’or par un dollar qui se renforce et des rendements obligataires en hausse, qui entraîneraient normalement une baisse des prix de l’or. Voyez-vous, comme la plupart des matières premières négociées sur le marché international, l’or est coté en dollars. Si le dollar se renforce par rapport aux autres devises, l’or devient plus cher à acheter pour la majeure partie du monde, ce qui réduit la demande internationale et fait baisser le prix du métal. La hausse des rendements obligataires, quant à elle, augmente le « coût d’opportunité » de la possession d’or (au lieu d’obligations) puisque le métal ne génère pas de revenus. En d’autres termes, l’or semble moins attrayant lorsque les obligations offrent de meilleurs rendements, ce qui fait baisser son prix.

**Dans l’ensemble, les achats d’or des banques centrales cette année pourraient dépasser le record de 1 081 tonnes de l’année dernière. Cela, combiné à une forte demande des investisseurs chinois, a contribué à maintenir le prix du métal précieux non loin de son record historique de 2 072 dollars l’once troy.**

La semaine prochaine

• Lundi : Rien de majeur.
• Mardi : Rapport sur le marché du travail au Royaume-Uni (octobre), inflation américaine (octobre). Bénéfices : Home Depot.
• Mercredi : PIB japonais (T3), ventes au détail en Chine (octobre), inflation au Royaume-Uni (octobre), ventes au détail aux États-Unis (octobre). Bénéfices : Cisco.
• Jeudi : Balance commerciale japonaise (octobre), production industrielle américaine (octobre). Bénéfices : Walmart, Alibaba.
• Vendredi : Ventes au détail au Royaume-Uni (octobre), mises en chantier de logements aux États-Unis (octobre).