L'inflation américaine s'accélère

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les prix mondiaux des produits alimentaires ont enregistré leur plus forte baisse annuelle depuis 2015.
• L’inflation aux États-Unis s’est accélérée le mois dernier.
• Le taux de chômage de la zone euro a atteint un niveau record.
• La confiance économique dans la zone a progressé pour le troisième mois consécutif.
• Les actions chinoises sont extrêmement bon marché par rapport aux obligations.
• Les actions japonaises ont atteint un nouveau sommet en 34 ans.
• La SEC a approuvé les premiers ETF bitcoin spot.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

L’alimentation a été un moteur majeur de l’inflation mondiale au cours des deux dernières années, les chaînes d’approvisionnement bloquées et le déclenchement de la guerre ayant fait grimper en flèche les prix des produits agricoles. Mais dans ce qui sera une bonne nouvelle pour les consommateurs et les banques centrales, de nouvelles données publiées cette semaine ont montré qu’un **indice des prix des produits alimentaires créé par l’Organisation des Nations unies pour l’alimentation et l’agriculture a baissé d’environ 10 % en 2023** – **sa plus forte baisse annuelle depuis 2015**. Bien que l’indice suive les coûts des matières premières brutes plutôt que les prix de détail, la forte baisse pourrait indiquer un soulagement potentiel pour les consommateurs, contribuant à atténuer la crise du coût de la vie à laquelle sont confrontés de nombreux pays du monde. Mais ne vous attendez pas à ce que cela se produise immédiatement : bien que l’indice de l’ONU soit maintenant à son niveau le plus bas depuis février 2021, il faut souvent un certain temps pour que les coûts de gros plus bas se répercutent sur les supermarchés et les consommateurs.

Parlant d’inflation, les États-Unis ont reçu de mauvaises nouvelles à ce sujet la semaine dernière, ce qui a réduit les espoirs d’une baisse des taux d’intérêt dès mars. **Les prix à la consommation ont augmenté de 3,4 % en décembre par rapport à l’année précédente, un chiffre supérieur aux attentes – une accélération marquée par rapport au rythme de 3,1 % enregistré en novembre**, les Américains ayant payé plus cher pour le logement et la conduite. L’inflation sous-jacente, qui exclut les éléments volatils que sont les aliments et l’énergie pour donner une meilleure idée des pressions inflationnistes sous-jacentes, a légèrement diminué pour s’établir à 3,9 % en décembre, contre 4 % le mois précédent, bien que ce chiffre soit supérieur aux 3,8 % escomptés par les économistes. Sur une base mensuelle, l’inflation globale s’est également accélérée pour atteindre 0,3 %, un chiffre supérieur aux attentes, les prix de l’hébergement, qui représentent environ un tiers de l’indice IPC global, ayant contribué à plus de la moitié de la hausse. L’inflation sous-jacente a confirmé les prévisions pour rester stable à 0,3 % en décembre.

Par ailleurs, malgré les craintes que l’économie de la zone euro ne se soit contractée au cours de la seconde moitié de l’année dernière, **le chômage dans la zone a égalé son plus bas niveau historique en novembre, le taux de chômage ayant baissé de manière inattendue pour passer de 6,5 % à 6,4 % le mois précédent**. Ces données mettent en évidence la raison pour laquelle la Banque centrale européenne a décidé de ne pas envisager de réduire les taux d’intérêt dans un avenir proche. En effet, malgré le léger ralentissement économique, les employeurs sont confrontés à des difficultés pour trouver du personnel, ce qui entraîne une augmentation des salaires et, par conséquent, des risques à la hausse pour l’inflation. Les décideurs de la BCE ne prévoient pas de réduire les coûts d’emprunt avant au moins le milieu de l’année – un calendrier plus tardif que les attentes actuelles des traders.

La baisse du taux de chômage pourrait expliquer pourquoi la confiance économique dans la zone euro s’est améliorée pour le troisième mois consécutif en décembre. **L’indicateur de sentiment de la zone euro** – une mesure agrégée de la confiance des entreprises et des consommateurs publiée par la Commission européenne – **a atteint 96,4 le mois dernier, ce qui représente son niveau le plus élevé depuis mai et dépasse les prévisions de tous les économistes**. Cette hausse est due à des augmentations dans tous les sous-indicateurs (industrie, services et consommateurs), bien que la lecture reste inférieure à la moyenne à long terme de 100. Néanmoins, ces données ont suscité l’espoir que la région pourrait se diriger vers une reprise modérée après qu’une combinaison de taux d’intérêt plus élevés, d’une croissance atone en Chine et des conséquences de la crise énergétique ont pesé sur l’économie de la zone.

Actions

Un effondrement du marché du logement, des tensions géopolitiques croissantes, une confiance des consommateurs atone et l’absence de mesures de relance importantes de la part du gouvernement ont laissé les actions chinoises extrêmement en disgrâce. Mais étant donné que le niveau de pessimisme à l’égard de l’économie et des marchés du pays est aussi élevé qu’il ne l’est actuellement, il est peut-être judicieux d’être un contre-tendance. Et au moins un indicateur suggère des motifs d’optimisme : la « prime de risque » des actions chinoises a atteint un niveau qui, historiquement, a été associé à des rendements fantastiques au cours des 12 mois suivants.

Cette mesure de la prime de risque, parfois appelée « modèle de la Fed », compare le rendement des bénéfices du marché boursier au rendement des obligations d’État à long terme. Lorsque les valorisations boursières baissent, leur rendement des bénéfices – l’inverse de leur ratio cours/bénéfices (C/B) – augmente. Autrement dit, un rendement des bénéfices élevé signifie que le C/B est faible et que les cours des actions sont bon marché par rapport aux bénéfices. De même, plus le rendement des obligations est élevé, plus elles sont bon marché. Maintenant, regardez la différence entre le rendement des bénéfices et le rendement des obligations d’État à long terme, et vous avez un indicateur utile – bien que approximatif – de l’attractivité relative des actions par rapport aux obligations.

Aujourd’hui, **à environ 8 %, le rendement des bénéfices de l’indice CSI 300 des actions chinoises est supérieur de 5,7 points de pourcentage au rendement des obligations d’État chinoises à 10 ans**. Un tel écart n’a été observé que rarement au cours des deux dernières décennies. De même, pour la première fois depuis au moins 2005, le rendement du dividende du CSI 300 a dépassé le rendement des obligations à long terme. En substance, tout cela indique que les actions chinoises sont extrêmement bon marché, et il n’y a pas pénurie d’autres mesures pour le démontrer. Le ratio C/B basé sur les bénéfices attendus des entreprises chinoises, par exemple, se situe actuellement en dessous de 10 – soit presque la moitié de la moyenne mondiale.

Maintenant, ce qui est remarquable à propos de cette version chinoise du modèle de la Fed, c’est sa fiabilité historique pour prévoir les rendements futurs des actions. **Au cours des deux dernières décennies, il y a eu cinq cas où l’écart de rendement actions-obligations a dépassé 5,5 points de pourcentage**, y compris pendant la crise financière de 2008 et la pandémie de 2020. **Après chacune de ces périodes, les actions ont toujours augmenté au cours des 12 mois suivants, générant un rendement moyen impressionnant de 57 %.** Cela dit, les valorisations bon marché n’ont pas suffi à attirer les actions chinoises ces derniers temps – une leçon douloureuse tirée l’année dernière. Mais pour ceux qui sont assez courageux pour adopter un point de vue contraire, il est au moins rassurant de savoir que l’histoire est de leur côté.

Ailleurs en Asie, les actions japonaises ont poursuivi leur forte progression pour atteindre un nouveau sommet en 34 ans. **L’indice Nikkei 225 a augmenté de 6,6 % cette semaine pour clôturer à 35 577 – un niveau jamais vu depuis février 1990, pendant l’ère de la bulle économique du pays**. Cette hausse suggère que l’optimisme des investisseurs à l’égard des actions japonaises reste fort cette année après que l’indice a augmenté de 28 % en 2023, ce qui représente sa meilleure performance en une décennie. Cette hausse a été alimentée par de solides résultats d’entreprises, des réformes de la gouvernance d’entreprise soutenues par la Bourse de Tokyo, la résurgence de l’inflation au Japon et une période prolongée de faiblesse du yen (stimulant les bénéfices des exportateurs).

Crypto

Dans un développement important attendu avec impatience par les passionnés de cryptomonnaies, **la SEC a approuvé mercredi les premiers ETF qui investissent directement dans le bitcoin**. Ces fonds, longtemps recherchés par des sociétés comme BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale et WisdomTree, permettent aux investisseurs d’accéder au bitcoin en achetant simplement des actions, comme s’ils achetaient des actions. Les amateurs de cryptomonnaies parient que cette toute nouvelle façon d’investir facilement dans le bitcoin sans posséder directement l’actif dans un portefeuille numérique attirera de nouveaux investisseurs de détail et institutionnels vers la monnaie, ce qui en augmentera la valeur. C’est pourquoi les traders ont acheté en prévision de l’approbation américaine des premiers ETF spot, ce qui a contribué à faire grimper le prix du bitcoin de plus de 150 % l’année dernière. Suivant cette tendance, le lancement de la quasi-douzaine d’ETF a connu un bon départ, avec environ 4,6 milliards de dollars d’actions négociées lors d’une première journée animée jeudi.

La semaine prochaine

• Lundi : Production industrielle de la zone euro (novembre) et balance commerciale (novembre).
• Mardi : Rapport sur le marché du travail au Royaume-Uni (décembre). Résultats : Goldman Sachs, Morgan Stanley.
• Mercredi : PIB de la Chine (T4), inflation au Royaume-Uni (décembre), production industrielle et ventes au détail en Chine (décembre), ventes au détail aux États-Unis (décembre).
• Jeudi : Procès-verbal de la dernière réunion de la BCE, mises en chantier de logements aux États-Unis (décembre). Résultats : TSMC.
• Vendredi : Inflation au Japon (décembre), ventes au détail au Royaume-Uni (décembre), sentiment des consommateurs aux États-Unis (janvier), ventes de logements existants aux États-Unis (décembre). Résultats : Schlumberger.