La Chine prend du retard

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Dans une décision largement attendue, la Fed a maintenu les taux d’intérêt inchangés cette semaine.
• Le Trésor américain a annoncé ses derniers plans d’emprunt.
• L’économie de la zone euro a évité de manière inattendue une récession au second semestre 2023.
• L’inflation dans la zone a légèrement diminué en janvier, mais l’inflation des services est restée élevée.
• La Banque d’Angleterre a maintenu les taux inchangés, mais a ouvert la porte à des baisses plus tard cette année.
• La Chine est de plus en plus à la traîne des États-Unis dans la course à la plus grande économie mondiale.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

États-Unis

Lors de la dernière réunion de la banque centrale américaine cette semaine, les membres de la Fed ont voté à l’unanimité pour maintenir le taux des fonds fédéraux inchangé pour la quatrième fois consécutive à un sommet de 23 ans de 5,25 % à 5,5 %. La décision était largement attendue par les traders, qui se sont davantage concentrés ces dernières semaines sur le moment où la banque centrale commencerait à effectuer les 75 points de base de baisses que ses responsables avaient prévus pour cette année. Les probabilités du marché pour une réduction des taux en mars, qui avaient dépassé 50 % ces derniers mois au milieu d’une baisse de l’inflation, sont tombées à près d’une sur trois après que le président de la Fed, Powell, a tenté de calmer les spéculations selon lesquelles la banque réduirait les taux aussi tôt. Après tout, l’économie américaine est toujours en pleine forme, et Powell a déclaré que la banque devait avoir une plus grande confiance dans le fait que l’inflation était durablement plus faible avant d’assouplir sa politique.

Vous pourriez être pardonné de penser que la décision de la Fed sur les taux d’intérêt était l’événement principal pour les investisseurs du marché obligataire cette semaine. Mais il y a eu un autre événement clé qui a peut-être échappé à votre radar : l’annonce du Trésor sur ses plans d’emprunt.

Chaque trimestre, le Trésor annonce le montant de financement dont il a besoin pour les six prochains mois. Et en raison des dettes énormes accumulées par le gouvernement américain, ces annonces sont devenues des événements qui font bouger le marché. Plus d’emprunts signifient plus d’obligations gouvernementales qui seront injectées sur le marché. Et plus il y a d’obligations émises, plus leurs prix sont bas et plus leurs rendements sont élevés. Pour ce trimestre, le Trésor a réduit ses estimations d’emprunt d’environ 56 milliards de dollars, en raison d’entrées nettes plus élevées et d’une trésorerie plus importante au début du trimestre que prévu.

Notez que les 760 milliards de dollars restants de financement prévus sont toujours parmi les plus importants jamais annoncés pour un trimestre. En effet, le déficit budgétaire du gouvernement – la différence entre ses recettes fiscales et ses dépenses – ne fait que se creuser, avec des facteurs allant des réductions d’impôts aux coûts de défense croissants, en passant par les initiatives de relance économique. Alors que le Trésor a vendu des obligations pour combler le déficit, cette mesure ne fera qu’ajouter à la pile de dettes incroyablement importante des États-Unis. Cela, à un moment où les taux d’intérêt élevés font grimper les paiements sur les obligations et aggravent le déficit budgétaire. Et ainsi, un cercle vicieux commence : plus d’obligations sont vendues, plus d’intérêts sont dus sur celles-ci, plus le déficit est important, et ainsi de suite.

Europe

L’économie de la zone euro est restée stable au cours des trois derniers mois de 2023, enregistrant une croissance de 0 % par rapport aux trimestres précédents, et évitant de justesse une récession technique par la plus petite des marges après une baisse de 0,1 % entre juillet et septembre. En effet, les investisseurs s’attendaient à une autre baisse de cette ampleur au dernier trimestre, principalement due aux taux d’intérêt élevés qui sapent l’économie. Cependant, une forte croissance en Italie et en Espagne a contribué à compenser la baisse de la production allemande et la stagnation de l’économie française. L’Allemagne, généralement le moteur de la zone, a vu son économie se contracter de 0,3 % au dernier trimestre, freinée par la baisse des investissements dans la construction, les machines et les équipements. À l’inverse, l’économie espagnole s’est accélérée plus rapidement que prévu, avec une croissance trimestrielle de 0,6 % – sa plus forte expansion de l’année, grâce à la hausse de la demande intérieure.

La zone a reçu de bonnes nouvelles supplémentaires, avec de nouvelles données montrant que le rythme de la hausse des prix à la consommation a légèrement diminué le mois dernier. Après une hausse de 0,5 point de pourcentage à 2,9 % en décembre, principalement due à la réduction des mesures de soutien aux prix de l’énergie, l’inflation a ralenti à 2,8 % en janvier – conformément aux attentes des économistes. Cependant, tout n’était pas rose : l’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l’énergie et des aliments, a légèrement diminué à 3,3 %, mais ce chiffre était supérieur aux 3,2 % que les économistes espéraient.

Enfin, l’inflation des services, qui est suivie de près par les décideurs en raison de son lien étroit avec les salaires intérieurs, est restée stable à 4 %. La Banque centrale européenne a déclaré qu’elle souhaitait voir des signes de refroidissement de la croissance des salaires avant de réduire les coûts d’emprunt, et le rythme élevé de la hausse des prix des services à forte intensité de main-d’œuvre pourrait donc être un signe que le marché du travail est toujours en surchauffe. Cela pourrait inciter la banque centrale à adopter une approche prudente, ce qui n’est pas ce que les traders parient actuellement : le marché intègre près de six baisses de taux d’un quart de point cette année, la première étant attendue pour avril.

Royaume-Uni

Dans une décision largement attendue, la Banque d’Angleterre a maintenu les coûts d’emprunt à 5,25 % pour la quatrième réunion consécutive, mais a ouvert la porte à des baisses de taux plus tard cette année. Cela fait suite à la déclaration de la banque centrale selon laquelle elle prévoit que l’inflation retombera à son objectif de 2 % au deuxième trimestre, grâce à la chute des prix de l’énergie. Cependant, l’inflation devrait ensuite rebondir à près de 3 % à mesure que l’impact des prix de l’énergie moins chers s’estompe et que les pressions sous-jacentes sur les prix des services et les salaires persistent, ce qui suggère que la BoE ne réduira pas les taux aussi agressivement que certains traders le parient. À l’inverse, le refroidissement de l’inflation et la baisse des taux d’intérêt devraient soutenir l’économie, la banque centrale s’attendant à une expansion de 0,25 % cette année, contre une prévision antérieure de près de zéro. Pour 2025, l’économie pourrait afficher une croissance de 0,75 %, également plus forte que prévu précédemment.

Chine

Il n’y a pas si longtemps, la Chine devait dépasser les États-Unis pour devenir la plus grande économie mondiale à partir du début de la prochaine décennie. Mais cet objectif commence à ressembler de plus en plus à un rêve impossible, surtout après que les États-Unis ont creusé l’écart avec la Chine l’année dernière.

L’économie américaine a augmenté de 6,3 % en termes nominaux – c’est-à-dire non ajustée en fonction de l’inflation – en 2023, dépassant la croissance de 4,6 % de la Chine. Par conséquent, la taille de l’économie chinoise par rapport à celle des États-Unis a diminué à 65 % à la fin de l’année dernière, contre un sommet de 75 % à la fin de 2021. Si une partie de cette surperformance peut être attribuée au rythme élevé de la hausse des prix aux États-Unis, les chiffres mettent en évidence une tendance sous-jacente importante : l’économie américaine sort de la pandémie en position plus forte que la Chine. Cette surperformance se reflète dans les marchés boursiers respectifs des deux pays. Alors que les actions américaines atteignent des sommets historiques, les actions chinoises sont actuellement confrontées à un effondrement baissier qui dépasse 6 000 milliards de dollars.

Les choses n’étaient pas censées être ainsi. Beaucoup avaient prédit que l’économie américaine sombrerait dans la récession l’année dernière en raison des hausses de taux d’intérêt agressives de la Fed. Au lieu de cela, la baisse de l’inflation et un marché du travail dynamique ont encouragé les Américains à continuer de dépenser, protégeant l’économie d’une récession. La Chine, quant à elle, devait connaître un fort rebond après que le gouvernement a levé ses restrictions strictes de « zéro Covid ». Mais le pays a depuis été frappé par une multitude de problèmes, notamment sa pire période de déflation en 25 ans, une crise de la dette persistante dans le secteur immobilier, une confiance des consommateurs en baisse, une hausse du chômage chez les jeunes et une population en diminution (et qui vieillit rapidement). De plus, les exportations – autrefois un pilier essentiel de la croissance – ont diminué en 2023 pour la première fois en sept ans.

Tous ces facteurs ont conduit la Chine à ralentir sa croissance plus tôt que prévu par de nombreux économistes, dont beaucoup ne s’attendent plus à ce que le pays dépasse les États-Unis pour devenir la plus grande économie mondiale dans un avenir proche. Bloomberg Economics, par exemple, prévoit que cela ne se produira pas avant le milieu des années 2040. Même alors, l’avance sera marginale et de courte durée.

La semaine prochaine

• Lundi : PMI chinois (janvier). Résultats : McDonald’s, Caterpillar, Palantir.
• Mardi : Dépenses des ménages japonais (décembre), ventes au détail de la zone euro (décembre). Résultats : Eli Lilly, Amgen, Spotify, Ford, Gilead Sciences.
• Mercredi : Balance commerciale américaine (décembre). Résultats : Alibaba, ARM, PayPal, Disney, Uber.
• Jeudi : Croissance des prêts en Chine (janvier), inflation en Chine (janvier). Résultats : Philip Morris.
• Vendredi : Résultats : PepsiCo.