Choc Shock

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les petites capitalisations américaines ont subi leur pire performance par rapport aux actions de grande capitalisation en plus de deux décennies.
• L’AIE prévoit que le marché mondial du pétrole sera confronté à un déficit d’approvisionnement tout au long de 2024.
• Les prix à terme du cacao ont bondi au-dessus de 10 000 $ la tonne pour la première fois de leur histoire.
• Mais ce mouvement est sans doute plus influencé par des facteurs financiers que par des fondamentaux.
• Les vendeurs à découvert parient des milliards de dollars que le rallye des actions liées aux cryptomonnaies finira par prendre fin.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Actions

Comparées à leurs homologues à grande capitalisation, les actions à petite capitalisation promettent généralement des rendements plus élevés aux investisseurs qui peuvent supporter une volatilité plus élevée. Après tout, ces actions sont souvent moins scrutées par le marché, ce qui offre plus d’occasions de mésévaluation que les investisseurs avisés peuvent exploiter. De plus, en raison de leur petite taille, elles ont un potentiel de croissance beaucoup plus important que les géants plus importants et plus établis.

Mais comme c’est souvent le cas, ce qui semble bien sur papier ne fonctionne pas toujours dans la réalité. En 2023, les actions américaines à petite capitalisation ont suivi leurs homologues à grande capitalisation pour la quatrième année consécutive, marquant leur pire période de sous-performance en plus de deux décennies. Pour quantifier cela un peu, considérez ceci : l’indice Russell 2000 (qui comprend 2 000 des plus petites actions américaines) n’a augmenté que de 24 % depuis le début de 2020, ce qui est bien inférieur au gain de plus de 60 % du S&P 500 (qui comprend 500 des plus grandes actions).

Une grande partie de cette sous-performance est due aux investisseurs qui recherchent des actions technologiques à méga-capitalisation, en particulier celles qui sont considérées comme bénéficiant de l’IA. Mais il y a un autre facteur en jeu : les petites entreprises ont des bilans plus faibles et un pouvoir de fixation des prix moins important que les grandes entreprises. Cet inconvénient a été particulièrement pénible au cours des dernières années, qui ont été marquées par une inflation élevée et une forte hausse des coûts d’emprunt. Environ 40 % de la dette sur les bilans du Russell 2000 est à court terme ou à taux variable, contre environ 9 % pour les entreprises du S&P.

Cependant, à moins d’une récession, les bénéfices des petites capitalisations devraient s’améliorer à mesure que les taux d’intérêt commenceront à baisser. Les analystes s’attendent en moyenne à une croissance des bénéfices de 14 % pour les entreprises du Russell 2000 cette année, ce qui est supérieur aux 10 % prévus pour les entreprises du S&P 500. Ces perspectives de bénéfices prometteuses, combinées au fait que les actions à petite capitalisation se négocient à des rabais de valorisation presque record par rapport à leurs homologues à grande capitalisation, pourraient inciter les investisseurs à revenir vers les petites entreprises, ce qui pourrait contribuer à inverser quatre années de sous-performance.

Matières premières

Dans des prévisions mises à jour, l’Agence internationale de l’énergie prévoit que le marché mondial du pétrole sera confronté à un déficit d’approvisionnement tout au long de 2024, au lieu de l’excédent précédemment prévu. La clé de cette prévision est l’hypothèse que l’OPEP+ maintient ses réductions de production, qui doivent expirer à la fin du mois de juin, au second semestre de l’année. Supposer une prolongation des restrictions avant qu’elle ne soit officiellement confirmée est une mesure inhabituelle de l’AIE, qui attend généralement que les politiques soient annoncées avant de les intégrer à ses prévisions. Mais la décision est fondée sur les précédentes prolongations répétées de l’alliance, a déclaré l’agence.

L’AIE a relevé ses prévisions de croissance de la demande mondiale de pétrole en 2024 de 110 000 barils à 1,3 million de barils par jour. Cela est principalement dû à des perspectives économiques américaines plus solides et à la nécessité accrue de carburant pour les navires, car les navires empruntent des routes plus longues pour éviter les attaques en mer Rouge. Malgré cette augmentation, le chiffre mis à jour marque un ralentissement significatif par rapport à la croissance de la demande mondiale de pétrole de l’année dernière, qui était de 2,3 millions de barils par jour. Ce ralentissement reflète la diminution de l’élan de la reprise post-pandémique et l’accélération du passage aux énergies fossiles. De plus, la hausse de la consommation de pétrole cette année devrait être largement compensée par l’augmentation des approvisionnements en provenance des Amériques, ce qui laisserait les marchés mondiaux en excédent si ce n’était des réductions de l’OPEP+.

Passant à une autre matière première, nous devons parler à nouveau du cacao, où les pénuries d’approvisionnement et les difficultés de financement au Ghana ont fait grimper le prix des fèves à un nouveau record cette semaine. Plus précisément, les prix à terme du cacao ont bondi au-dessus de 10 000 $ la tonne mardi, rendant la matière première plus chère que le cuivre, métal industriel de référence. La dernière flambée fait suite à des nouvelles de difficultés de financement au Ghana, deuxième producteur mondial de cacao. Le pays est sur le point de manquer un prêt important, car les mauvaises conditions météorologiques et les maladies ont frappé ses cultures de manière importante, le laissant sans suffisamment de fèves pour obtenir le financement nécessaire pour soutenir ses producteurs de cacao pour la prochaine récolte.

Des décennies de sous-investissement signifient que la production de cacao n’a pas réussi à suivre la demande, qui a doublé au cours des 30 dernières années. La dernière vague de plantation d’arbres en Afrique de l’Ouest a eu lieu au début des années 2000. Mais ces arbres approchent maintenant de 25 ans, ce qui est bien au-delà de leur apogée. Les vieux cacaoyers ne produisent pas autant de fruits et sont plus vulnérables aux mauvaises conditions. Cela a été un facteur majeur de la récente flambée des prix, la sécheresse et les maladies ravageant les cultures dans la principale région de production d’Afrique de l’Ouest pour créer la plus importante pénurie d’approvisionnement que le marché du cacao ait connue en plus de six décennies.

Face à un déficit massif, le marché a réagi en envoyant les prix du cacao suffisamment haut pour freiner la consommation et rétablir l’équilibre entre l’offre et la demande. Cependant, la récente série de records quotidiens est sans doute plus influencée par des facteurs financiers que par des fondamentaux, et se résume à la couverture des négociants en cacao.

Voyez, les négociants en cacao qui possèdent des stocks physiques de fèves de cacao ou de produits semi-transformés compensent généralement cela en prenant des positions opposées sur le marché financier, c’est-à-dire en vendant à découvert des contrats à terme sur le cacao. Cette couverture devrait bien fonctionner lorsque les prix sont en hausse, les pertes sur les positions courtes étant couvertes par les gains sur la valeur des avoirs physiques. Cependant, comme les négociants attendent que les contrats financiers arrivent à échéance, ce qui peut prendre des mois, ils ont besoin de liquidités pour répondre aux appels de marge découlant des pertes sur leurs positions à terme.

En règle générale, les sociétés de négociation utilisent leurs réserves de trésorerie ou empruntent pour couvrir ces appels. Mais dans une hausse prolongée du marché, comme celle que connaît actuellement le cacao, les appels de marge peuvent dépasser la capacité de paiement des entreprises financièrement saines, les obligeant à dénouer leurs couvertures pour éviter de manquer de liquidités. Dans ce scénario, la seule option est de clôturer les positions courtes à quel que prix que le marché exige. Cela conduit à un problème auto-entretenu : à mesure que les prix du cacao grimpent, les appels de marge augmentent, ce qui oblige les négociants à clôturer leurs positions en rachetant des contrats à terme. Cela fait grimper encore les prix, créant le même problème pour les autres.

Crypto

Il ne fait guère de doute que nous sommes dans un marché haussier des cryptomonnaies, mais tout le monde n’est pas convaincu. Les vendeurs à découvert parient des milliards de dollars que le rallye des actions liées aux cryptomonnaies alimenté par une flambée du bitcoin finira par prendre fin. L’intérêt à découvert total, ou le montant que les traders à contre-courant ont parié contre les actions liées aux cryptomonnaies, a augmenté pour atteindre près de 11 milliards de dollars cette année, selon S3 Partners. Plus de 80 % de l’intérêt à découvert total du secteur sont des paris contre MicroStrategy et Coinbase. L’intérêt à découvert sur MicroStrategy, qui détient 214 246 bitcoins évalués à environ 15 milliards de dollars, représente maintenant plus de 20 % de son capital total en circulation. Cela fait de l’entreprise l’une des actions les plus vendues à découvert à Wall Street, se classant au même niveau que des entreprises beaucoup plus importantes comme Nvidia, Microsoft et Apple.

La semaine prochaine

• Lundi : PMI manufacturier chinois (mars), PMI manufacturier américain (mars).
• Mardi : Enquête sur les offres d’emploi et la rotation de la main-d’œuvre aux États-Unis (février), Approbations de prêts hypothécaires et prêts au Royaume-Uni (février).
• Mercredi : PMI des services chinois (mars), PMI des services américains (mars), inflation de la zone euro (mars), taux de chômage de la zone euro (février), réunion de l’OPEP.
• Jeudi : Procès-verbal de la dernière réunion de la BCE, indice des prix à la production de la zone euro (février), balance commerciale américaine (février).
• Vendredi : Dépenses des ménages japonais (février), indice des prix de l’immobilier au Royaume-Uni (mars), ventes au détail de la zone euro (février), rapport sur le marché du travail américain (mars).