Inflation Tenace

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• L'inflation américaine a accéléré plus que prévu en mars.
• Les prix à la consommation en Chine ont à peine augmenté le mois dernier.
• La Banque centrale européenne a maintenu les taux d'intérêt inchangés.
• La concentration du marché boursier mondial a atteint son niveau le plus élevé depuis des décennies.
• Les investisseurs ont accumulé le plus grand nombre de paris sur la baisse du yen en 17 ans.
• Le prix de l'or a atteint un nouveau record.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Les investisseurs ont eu une autre mauvaise surprise cette semaine après que le dernier rapport sur l'inflation américaine a montré que le rythme de la hausse des prix avait accéléré plus que prévu en mars. **Les prix à la consommation ont augmenté de 3,5 % le mois dernier par rapport à l'année précédente, soit plus que les 3,2 % de février, en partie en raison de la hausse des coûts de l'énergie.** Mais même l'inflation sous-jacente, qui exclut les produits alimentaires et énergétiques volatils pour donner une meilleure idée des pressions inflationnistes sous-jacentes, est restée stable à 3,8 %, défiant les attentes d'un léger ralentissement. Sur une base mensuelle, l'inflation globale et l'inflation sous-jacente ont toutes deux dépassé les prévisions, atteignant toutes deux 0,4 % (inchangé par rapport à février).

Le rapport ajoute des preuves que les progrès dans la maîtrise de l'inflation pourraient être en train de stagner, en partie en raison d'un marché du travail solide qui alimente les dépenses de consommation malgré le maintien des taux d'intérêt de la Fed à leur plus haut niveau depuis deux décennies. Cela explique pourquoi la banque centrale est réticente à assouplir sa politique trop tôt, affirmant qu'elle souhaite voir les pressions inflationnistes se calmer de manière durable avant de réduire les coûts d'emprunt. Après le rapport sur l'inflation, les traders ont repoussé la première baisse de taux attendue à septembre. Ils ne prévoient désormais que deux réductions en 2024, contre six prévues au début de l'année.

En Chine, la deuxième économie mondiale est confrontée au problème inverse, l'inflation étant toujours quasiment inexistante en raison de la faiblesse persistante de la demande des consommateurs. De nouvelles données publiées cette semaine ont montré que **les prix à la consommation ont augmenté de 0,1 % en mars par rapport à l'année précédente, soit moins que les 0,4 % prévus par les économistes.** Cela représente également une forte baisse par rapport au rythme de 0,7 % de février, lorsque l'inflation avait dépassé zéro pour la première fois en six mois pendant les vacances du Nouvel An lunaire. De plus, les prix à la production, qui reflètent ce que les usines facturent aux grossistes pour leurs produits, ont baissé pour le 18e mois consécutif, chutant de 2,8 % en mars, soit plus que prévu. 

Avec une inflation qui surprend à la hausse aux États-Unis et à la baisse en Chine, les orientations de politique monétaire de ces deux pays pourraient continuer à diverger. Autrement dit, le grand écart de taux d'intérêt entre les deux plus grandes économies mondiales devrait persister, ce qui pourrait exercer une pression à la baisse sur le yuan. Cette disparité rendra également plus difficile pour la Chine de réduire ses propres taux, même si elle en a besoin, en raison de la crainte d'une nouvelle faiblesse de la monnaie. Avant la publication des chiffres de l'inflation en Chine, la banque centrale a signalé un soutien continu au yuan après que la monnaie s'est affaiblie du jour au lendemain en réaction à la surprise de l'inflation américaine. La banque centrale a fixé son taux de référence quotidien du yuan à 7,0968 $ jeudi, dépassant les prévisions de manière record.

Enfin, en Europe, **la BCE a maintenu les taux d'intérêt stables pour la cinquième réunion consécutive tout en envoyant son signal le plus clair à ce jour que le refroidissement de l'inflation lui permettra bientôt de commencer à réduire les coûts d'emprunt.** Le taux de dépôt a été maintenu à un niveau record de 4 %, comme prévu par la grande majorité des économistes. Mais la banque centrale a déclaré qu'il serait approprié de réduire les taux si les pressions inflationnistes sous-jacentes et l'impact des hausses de taux précédentes renforçaient sa confiance dans le fait que l'inflation se rapprochait de son objectif de 2 % de manière durable. Une baisse des taux serait un soulagement pour l'économie de la région, qui n'a enregistré aucune croissance depuis plus d'un an. 

Actions

Les investisseurs dans les fonds indiciels et les FNB mondiaux ne bénéficient peut-être pas de la diversification qu'ils recherchent, la concentration du marché boursier ayant atteint son niveau le plus élevé depuis des décennies ce mois-ci. **Les 10 plus grandes actions de l'indice MSCI All Country World Index, qui regroupe 23 marchés développés et 24 marchés émergents, représentent désormais 19,5 % de l'indice de référence largement suivi.** Cela représente une hausse par rapport à moins de 9 % en 2016 et bien au-dessus du pic de l'ère des dotcom de 16,2 % en mars 2000, selon les données de MSCI remontant à 1994. Cela a de l'importance, car le marché boursier plus concentré d'aujourd'hui est plus susceptible de subir des baisses de valeur substantielles, surtout si l'on considère que bon nombre des plus grandes actions sont considérées comme des actions liées à l'IA, ce qui pourrait poser problème aux investisseurs si la technologie ne répond pas à son immense battage médiatique.

Dans l'indice MSCI World Index, qui ne regroupe que les marchés développés, les 10 premières actions représentent 21,7 % de l'indice de référence. De plus, les 10 poids lourds sont toutes des sociétés américaines, ce qui a contribué à faire passer le poids des États-Unis dans l'indice à près de 71 %. Une concentration aussi élevée dans le pays rend les investisseurs vulnérables aux conditions macroéconomiques et aux sentiments du marché propres aux États-Unis. En d'autres termes, ce n'est pas tout à fait la diversification que l'on pourrait attendre d'un indice boursier « mondial »...

Devises

Il aurait été raisonnable de penser que la décision de la Banque du Japon de supprimer le seul taux d'intérêt négatif au monde le mois dernier conduirait à un renforcement du yen. Après tout, des taux d'intérêt plus élevés rendent la monnaie plus attrayante pour les épargnants et les investisseurs internationaux. Cependant, le monde réel ne correspond pas toujours aux attentes, et **le yen a baissé par rapport au dollar américain depuis la première hausse de taux de la BoJ en près de deux décennies,** ce qui a fait que la monnaie se rapproche d'un plus bas de 34 ans.

Les traders s'attendent à ce que cette tendance se poursuive, accumulant le plus grand nombre de paris sur la baisse du yen en 17 ans malgré les avertissements répétés des responsables japonais selon lesquels ils pourraient intervenir pour arrêter la glissade de la monnaie. **Le nombre net de contrats à terme sur le yen détenus à découvert par les fonds spéculatifs et les gestionnaires d'actifs a atteint 148 388 contrats au début du mois d'avril, soit le plus haut niveau depuis janvier 2007.**

La faiblesse du yen et les paris croissants des traders contre lui s'expliquent par deux éléments principaux. Premièrement, l'indication de la BoJ le mois dernier selon laquelle les conditions financières resteront accommodantes a clairement montré que sa première hausse de taux en 17 ans n'était pas le début d'un cycle de resserrement monétaire agressif du type de celui observé récemment aux États-Unis et en Europe. Deuxièmement, la vigueur surprenante de l'économie américaine a récemment poussé les investisseurs à réduire leurs paris sur des baisses de taux de la Fed. Ainsi, malgré le fait que le Japon ait fait passer ses taux d'intérêt de leur niveau inférieur à zéro, ces taux semblent toujours faibles par rapport aux États-Unis et le resteront probablement pendant un certain temps.

Mais **tous ces paris contre le yen pourraient préparer la monnaie à un parfait squeeze à la baisse si la BoJ décide d'intervenir fortement,** obligeant les traders à se précipiter pour couvrir leurs positions à découvert en achetant des yens. Si cela devait arriver, les entreprises japonaises seraient également touchées. Les plus grands exportateurs du pays et les entreprises ayant une forte présence mondiale bénéficient des niveaux de yen les plus faibles depuis des décennies, un facteur monétaire qui gonfle leurs bénéfices à l'étranger lorsqu'ils sont convertis en yens. Mais si la monnaie commence à se renforcer, ces vents arrière des bénéfices se transformeront en vents contraires, ce qui pourrait mettre fin au récent rallye des actions japonaises.

Matières premières

Les investisseurs semblent avoir attrapé la fièvre de l'or récemment, **une forte activité d'achat ayant poussé le métal précieux à poursuivre sa série record cette semaine, atteignant un nouveau sommet historique de 2 400 $ l'once.** La dernière flambée est due à plusieurs facteurs. Premièrement, une demande accrue d'actifs refuges au milieu de la montée des risques géopolitiques au Moyen-Orient et en Ukraine. Deuxièmement, les investisseurs achètent de l'or comme couverture contre l'inflation après que le dernier rapport américain a montré que le rythme de la hausse des prix avait accéléré plus que prévu le mois dernier. Troisièmement, les banques centrales achètent le métal précieux à un rythme effréné afin de diversifier leurs réserves et de réduire leur dépendance au dollar américain. À titre d'exemple, la Banque populaire de Chine a acheté de l'or pour ses réserves pour le 17e mois consécutif en mars, malgré la hausse des prix.

La semaine prochaine

• Lundi : Ventes au détail américaines (mars), production industrielle de la zone euro (février). Résultats : Goldman Sachs.
• Mardi : Production industrielle et ventes au détail en Chine (mars), PIB chinois (T1), rapport sur le marché du travail au Royaume-Uni (mars), production industrielle américaine (mars). Résultats : Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group.
• Mercredi : Balance commerciale japonaise (mars), inflation au Royaume-Uni (mars).
• Jeudi : Ventes de logements existants aux États-Unis (mars). Résultats : Blackstone, TSMC, Netflix.
• Vendredi : Inflation japonaise (mars), ventes au détail au Royaume-Uni (mars). Résultats : American Express, Procter & Gamble.