Nvidia Réitère Son Exploit

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les conditions financières américaines se sont assouplies pour atteindre leurs niveaux les plus bas depuis novembre 2021.
• L’inflation au Royaume-Uni a diminué moins que prévu en avril.
• Les dépenses considérables des géants de la technologie dans les centres de données pourraient peser sur les marges bénéficiaires des entreprises.
• Nvidia a annoncé des résultats meilleurs que prévu pour le premier trimestre et a fait une prévision optimiste pour le trimestre en cours.
• Les prix du cuivre ont atteint un nouveau record.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Les taux d’intérêt plus élevés étaient censés rendre plus difficile pour les entreprises de lever des capitaux. Au lieu de cela, **la flambée des cours des actions et la baisse des rendements des obligations d’entreprises ont fait chuter un indice des conditions financières américaines à son niveau le plus bas depuis novembre 2021.**

Voyez, les taux d’intérêt ne sont pas les seuls déterminants des conditions financières. Si des taux plus élevés signifient généralement des prêts plus chers, de nombreux autres facteurs influent également sur la facilité avec laquelle les entreprises peuvent obtenir des financements et maintenir la croissance économique. Il s’agit notamment du coût d’emprunt des entreprises par rapport aux gouvernements (c’est-à-dire les écarts de crédit) et de la performance du marché boursier (puisque l’émission d’actions est une autre source de financement essentielle).

Découvrez l’indice national des conditions financières de la Fed de Chicago : il mesure la facilité avec laquelle les entreprises peuvent lever des fonds en examinant plus de 100 indicateurs sur les marchés monétaires, obligataires et boursiers. Il y a deux aspects cruciaux à comprendre pour cet indice. Premièrement, une valeur croissante indique un resserrement des conditions financières, tandis qu’une baisse indique un assouplissement des conditions. Deuxièmement, les valeurs positives indiquent des conditions plus strictes que la moyenne par rapport aux normes historiques, tandis que les valeurs négatives indiquent des conditions plus souples que la moyenne. 

La dernière lecture a montré que l’indice a diminué pour atteindre -0,56 la semaine se terminant le 17 mai, son niveau le plus bas en deux ans et demi. Cela fait suite aux données de la semaine dernière qui ont montré que l’inflation américaine était légèrement plus faible que prévu en avril, ce qui a fait baisser les rendements obligataires et a propulsé les actions américaines à un niveau record, les traders augmentant leurs paris sur des baisses de taux cette année.

Mais voici un autre point intéressant du graphique : **bien que l’indice ait augmenté en 2022 et 2023 en raison des hausses de taux de la Fed, l’indice est resté en territoire négatif pendant toute cette période.** Autrement dit, les conditions financières étaient encore plus souples que la moyenne malgré la hausse des coûts d’emprunt. Cela pourrait être une autre raison pour laquelle l’économie américaine a évité une récession. Après tout, les entreprises trouvant toujours facile de lever des fonds, elles n’auraient pas eu à réduire leurs investissements, un moteur essentiel de la croissance économique.

Au Royaume-Uni, de nouvelles données publiées cette semaine ont montré que **le taux d’inflation annuel du pays a ralenti à 2,3 % en avril, atteignant son niveau le plus bas en près de trois ans. Mais ce chiffre était supérieur au rythme de 2,1 % que les économistes et la Banque d’Angleterre avaient prévu.** De plus, l’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils des produits alimentaires et de l’énergie, a également ralenti moins que prévu par les économistes, pour atteindre 3,9 %. Pour aggraver les choses, l’inflation des services, une mesure suivie de près par la BoE pour détecter les signes de pressions intérieures sur les prix, n’a baissé que légèrement pour atteindre 5,9 %, ce qui était bien supérieur aux 5,5 % que les économistes et la banque centrale espéraient.

Les chiffres plus élevés que prévu ont incité les traders à se retirer des paris sur une baisse des taux d’intérêt de la BoE, qui se situent à un niveau record de 16 ans à 5,25 %, cet été. Ils étaient à égalité sur la probabilité d’une baisse de taux d’ici juin avant le rapport sur l’inflation, mais ils placent maintenant la probabilité d’une réduction d’ici août à moins de 50 %.

Actions

Le battage médiatique croissant autour de l’IA générative a forcé les entreprises technologiques à remplacer leurs programmes de réduction des coûts post-pandémie par des plans de dépenses considérables approuvés par les investisseurs dans les centres de données. Il en résulte une augmentation considérable des dépenses d’investissement, dont une grande partie est consacrée aux immobilisations corporelles brutes (PP&E), une ligne du bilan qui reflète la valeur de leurs investissements dans les actifs fixes, avant amortissement.

**Entre la fin de 2019 et l’exercice 2023, les immobilisations corporelles brutes de Meta, Amazon et Microsoft ont plus que doublé, et elles ont presque doublé chez Alphabet.** Apple se démarque comme un cas à part, avec des immobilisations corporelles brutes qui ont augmenté de moins d’un tiers entre 2019 et 2023. Après tout, l’entreprise n’a pas encore finalisé sa stratégie d’IA générative (et est pénalisée par les investisseurs en conséquence).

Mais voici le hic concernant toutes ces dépenses : lorsqu’une entreprise achète un article coûteux, l’amortissement (la valeur qu’un article perd chaque année) est comptabilisé comme une dépense annuelle au cours des années suivantes. Cela signifie que **la débauche massive des géants de la technologie dans les centres de données se traduira par une augmentation des charges d’amortissement à l’avenir, ce qui pourrait affecter les marges bénéficiaires, à moins que les revenus n’augmentent d’un montant équivalent. **

Conscients de cela, les géants de la technologie ont discrètement prolongé la durée de vie estimée de leurs serveurs à cinq ou six ans, un changement comptable qui a ajouté près de 10 milliards de dollars aux bénéfices de Microsoft, Google, Meta et Amazon au cours des deux dernières années. Mais il y a une limite à ce que l’on peut faire, de nombreux experts du secteur affirmant que les serveurs doivent être remplacés après cinq ans. En d’autres termes, les géants de la technologie ne peuvent pas compter beaucoup plus longtemps sur des manœuvres comptables pour amortir le choc de toutes ces charges d’amortissement.

En parlant de géants de la technologie et d’IA, Nvidia a publié ses résultats trimestriels très attendus mercredi, et ils n’ont pas déçu. **Le fabricant de puces a réalisé un chiffre d’affaires de 26 milliards de dollars au dernier trimestre, soit 18 % de plus que la période précédente et dépassant les prévisions de 24,7 milliards de dollars.** De plus, l’entreprise a déclaré que les résultats suivants seraient encore meilleurs, prévoyant des ventes de 28 milliards de dollars, dépassant les attentes des analystes de 26,8 milliards de dollars. Les investisseurs ont fait grimper le cours de l’action de Nvidia après l’annonce, le portant au-dessus de 1 000 $ pour la première fois, ce qui signifie qu’il a doublé cette année après avoir plus que triplé en 2023. Incidemment, l’entreprise a annoncé mercredi un fractionnement d’actions de 10 pour 1, ce qui devrait rendre les actions plus accessibles et abordables pour les petits investisseurs. 

Matières premières

**Les contrats à terme sur le cuivre à la Bourse des métaux de Londres ont dépassé 11 000 $ la tonne métrique pour la première fois lundi,** prolongeant un rallye de plusieurs mois alimenté par les investisseurs qui se sont rués sur le marché en prévision d’une aggravation des pénuries d’approvisionnement.

Voyez, la demande de cuivre, utilisé dans les centrales d’énergie renouvelables, les câbles électriques et les véhicules électriques, est en plein essor, stimulée par des mégatendances comme la décarbonisation. Le problème est que la production des mines existantes devrait chuter fortement dans les années à venir, et les entreprises n’investissent pas suffisamment pour compenser cette baisse, sans parler d’accroître l’offre. Au lieu de cela, elles sont sans doute plus intéressées par le rachat de leurs concurrents ayant une exposition au cuivre que par le développement de leur propre production, comme en témoigne la tentative de rachat d’Anglo American par BHP.

Anticipant tous ces facteurs, les investisseurs ont commencé à affluer sur le marché du cuivre fin mars, ce qui a fait décoller les prix. Mais **le rallye est entré en hypervitesse la semaine dernière lorsqu’une squeeze à la baisse sur le marché des contrats à terme de New York a déclenché une ruée mondiale pour s’assurer le métal.** Les traders là-bas avaient parié sur une baisse du cuivre, affirmant que les prix étaient en avance sur la réalité. Après tout, la demande actuelle, par opposition à celle dans quelques années, lorsque la transition énergétique prendra de l’ampleur, semble faible, en particulier en Chine, qui représente environ la moitié de la consommation mondiale de cuivre. 

Mais la flambée des prix a pris de court ces traders, les obligeant à se précipiter pour couvrir leurs positions courtes en rachetant des contrats à terme sur le cuivre. Cela n’a fait qu’ajouter de l’huile sur le feu et **a fait grimper l’écart entre les prix du cuivre aux États-Unis et la référence mondiale à Londres à un écart record de plus de 1 000 $ la tonne** (l’écart entre les deux est généralement inférieur à 90 $). Cela a déclenché une ruée pour rediriger le cuivre vers les États-Unis, ce qui signifie moins de métal disponible ailleurs et une poussée des prix mondiaux encore plus élevée.

La semaine prochaine

• Lundi : Rien de majeur.
• Mardi : Confiance des consommateurs américains (mai).
• Mercredi : Masse monétaire M3 de la zone euro (avril). Résultats : HP, Salesforce.
• Jeudi : Sentiment économique de la zone euro (mai), taux de chômage de la zone euro (avril). Résultats : Costco.
• Vendredi : Taux de chômage au Japon (avril), production industrielle et ventes au détail au Japon (avril), PMI chinois (mai), inflation de la zone euro (mai).