L'Obligation, Obligation Convertible

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Le FMI a relevé ses prévisions de croissance économique pour la Chine cette année et l’année prochaine.
• Les entreprises technologiques chinoises utilisent de plus en plus les obligations convertibles pour financer les rachats d’actions.
• Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a dépassé 1 % pour la première fois en 11 ans.
• ConocoPhillips a accepté d’acheter Marathon Oil, prolongeant la récente vague de consolidation dans le secteur de l’énergie.
• Le FNB de 20 milliards de dollars de BlackRock est désormais le plus grand fonds de bitcoin au monde en termes d’actifs.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Une bonne nouvelle pour la Chine, le FMI a relevé ses prévisions de croissance pour la deuxième économie mondiale cette semaine. L’institution s’attend désormais à ce que l’économie chinoise croisse de 5 % cette année, portant ses prévisions de 4,6 % il y a quelques semaines à peine pour refléter la forte expansion au début de 2024 et le soutien supplémentaire du gouvernement. Le FMI estime que la dynamique se poursuivra l’année prochaine également, portant ses prévisions de croissance pour 2025 à 4,5 % contre 4,1 %. Mais cette perspective plus rose s’accompagnait également de quelques mises en garde, le FMI réitérant ses appels au gouvernement chinois à réduire les politiques industrielles qui pourraient affecter les partenaires commerciaux et à redoubler d’efforts pour stimuler la demande intérieure. Ces commentaires interviennent alors que les partenaires commerciaux de la Chine s’inquiètent de plus en plus du fait que ses politiques industrielles créent une surcapacité dans des secteurs tels que les véhicules électriques et les énergies renouvelables.

Obligations convertibles

On s’attend à ce que de plus en plus d’entreprises technologiques chinoises se tournent vers les obligations convertibles pour financer les rachats d’actions après que deux grandes entreprises ont levé un total de 6,5 milliards de dollars par le biais de ces titres la semaine dernière. Les obligations convertibles ressemblent aux obligations ordinaires, sauf qu’elles peuvent être échangées contre des actions à une date ultérieure, généralement si ou lorsque l’action atteint un certain prix prédéfini. Et parce qu’elles s’accompagnent de cet avantage supplémentaire, les obligations convertibles ont tendance à payer moins d’intérêts que les obligations ordinaires. Cela permet aux entreprises d’emprunter à moindre coût, sans diluer immédiatement la valeur de leur action en émettant de nouvelles actions.

En raison de leur coût inférieur, les obligations convertibles deviennent une option intéressante pour les emprunteurs dans un environnement de taux d’intérêt élevés. Sentant une opportunité, les plus grandes entreprises technologiques chinoises, qui dépensent des milliards de dollars pour racheter leurs propres actions afin de soutenir leurs cours boursiers en baisse, se tournent de plus en plus vers le marché des obligations convertibles pour lever des fonds. La semaine dernière, JD.com a réussi à émettre 2 milliards de dollars d’obligations convertibles, les investisseurs désireux d’acheter plus que l’objectif initial de 1,5 milliard de dollars. Cela a été suivi quelques jours plus tard par Alibaba, qui a vendu 4,5 milliards de dollars de dette convertible en actions, un record pour les obligations convertibles libellées en dollars par une entreprise asiatique.

Obligations

Dans une autre étape importante pour les investisseurs japonais, le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a atteint son plus haut niveau en 11 ans la semaine dernière après que les traders se sont préparés à de nouvelles hausses de taux dans le cadre du changement de politique historique de la banque centrale.

En mars, la Banque du Japon a procédé à sa première hausse de taux depuis 2007, abandonnant huit années de taux d’intérêt négatifs alors qu’elle était de plus en plus convaincue que sa longue lutte contre la déflation qui anéantit l’économie était enfin gagnée. Mais avec le taux d’inflation du Japon qui reste à ou au-dessus de l’objectif de 2 % de la banque centrale pour un 25e mois consécutif en avril, les traders ont parié sur de nouvelles augmentations des coûts d’emprunt cette année. De plus, la banque centrale est de plus en plus pressée de relever les taux d’intérêt en réponse à la baisse du yen à un plus bas de 34 ans, malgré de multiples interventions des autorités japonaises pour soutenir la monnaie.

Ces facteurs ont contribué à faire grimper le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans au-dessus de 1 % la semaine dernière, un niveau jamais vu depuis mai 2013. Cette évolution a été rendue possible par la décision de la BoJ prise plus tôt cette année d’abandonner son programme de contrôle de la courbe des rendements, qui impliquait de plafonner explicitement les rendements des obligations à long terme. Il convient de noter que, malgré l’abandon de cette tactique par la banque centrale, elle s’est engagée à continuer d’acheter des obligations d’État à long terme pour éviter de provoquer des chocs sur les marchés financiers. Mais elle a surpris les traders il y a quelques semaines en achetant un volume d’obligations d’État inférieur aux attentes, ce qui a entraîné une nouvelle hausse du rendement à 10 ans.

À l’avenir, bien que la BoJ puisse réduire encore ses achats d’obligations, il est peu probable qu’elle les arrête complètement ou qu’elle commence à les vendre purement et simplement. Au lieu de cela, les responsables estiment que laisser les obligations qu’ils détiennent arriver à échéance réduira naturellement la taille du vaste portefeuille de la banque centrale. Les échéances annuelles du portefeuille se situeront autour de 70 000 milliards de yens au cours des prochaines années, mais avec la BoJ qui achète des obligations à une fraction de ce rythme, même de petits ajustements du calendrier d’achat pourraient faire basculer le portefeuille à la baisse. Cela pourrait, à son tour, entraîner des rendements obligataires encore plus élevés.

Matières premières

L’industrie américaine du pétrole et du gaz a dépensé 250 milliards de dollars en acquisitions en 2023, les grandes entreprises cherchant à s’emparer des meilleures ressources de schiste restantes du pays et à consolider un secteur autrefois fragmenté. Exxon et Chevron ont réalisé des acquisitions massives en octobre dernier, signant des accords d’une valeur de 60 milliards de dollars et 53 milliards de dollars, respectivement. Cela a déclenché une succession d’acquisitions, des entreprises comme Occidental Petroleum et Diamondback Energy suivant rapidement le mouvement. Cette dernière a surpayé ConocoPhillips pour s’emparer d’Endeavor Energy, l’un des producteurs pétroliers privés les plus recherchés aux États-Unis. Ainsi, ne voulant pas être laissé pour compte, ConocoPhillips a accepté mercredi d’acheter Marathon Oil dans le cadre d’une transaction entièrement en actions de 17 milliards de dollars.

Crypto

C’était rapide : quelques mois seulement après son lancement, le FNB bitcoin de BlackRock a dépassé le fonds de Grayscale, vieux d’une décennie, en termes de taille après avoir accumulé près de 20 milliards de dollars d’actifs totaux depuis sa cotation au début de l’année. Cela fait du iShares Bitcoin Trust de BlackRock le plus grand fonds au monde pour la crypto-monnaie originale, grâce à 16,5 milliards de dollars d’entrées et à une hausse du prix du bitcoin depuis les débuts du FNB le 11 janvier. Les investisseurs ont retiré 17,7 milliards de dollars du fonds Grayscale au cours de la même période, principalement en raison de ses frais beaucoup plus élevés (il s’est converti d’une fiducie en un FNB le 11 janvier, mais a conservé ses frais de 1,5 %, soit plus d’un point de pourcentage de plus que les nouveaux entrants sur le marché).

La semaine prochaine

• Lundi : Rien de majeur.
• Mardi : Enquête sur les offres d’emploi et la rotation de la main-d’œuvre aux États-Unis (avril). Résultats : CrowdStrike.
• Mercredi : Indice des prix à la production de la zone euro (avril), annonce des taux d’intérêt de la Banque du Canada.
• Jeudi : Ventes au détail de la zone euro (avril), annonce des taux d’intérêt de la Banque centrale européenne, balance commerciale des États-Unis (avril).
• Vendredi : Balance commerciale de la Chine (mai), dépenses des ménages au Japon (avril), rapport sur le marché du travail des États-Unis (mai).