Victoire écrasante

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• L'inflation dans la zone euro a légèrement diminué en juin.
• Le Parti travailliste a remporté les élections générales au Royaume-Uni avec une large majorité.
• Les actions américaines pourraient rester chères pendant un certain temps.
• Les taux d'intérêt mondiaux devraient baisser à un rythme beaucoup plus lent que celui auquel ils ont augmenté.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

L'inflation dans la zone euro a légèrement diminué le mois dernier, ce qui renforce les preuves que les pressions sur les prix se dirigent progressivement vers l'objectif de la Banque centrale européenne. Les prix à la consommation dans la zone ont augmenté de 2,5 % en juin par rapport à l'année précédente, en baisse par rapport au rythme de 2,6 % observé en mai et en ligne avec les estimations des économistes. Mais ce n'était pas que de bonnes nouvelles : l'inflation sous-jacente, qui exclut les produits alimentaires et énergétiques volatils pour donner une meilleure idée des pressions sous-jacentes sur les prix, est restée inattendue à 2,9 %.

De plus, l'inflation des services est également restée stable, à 4,1 %, ce qui est un peu trop élevé au goût de la BCE. Cette vigueur est principalement due aux pressions salariales à la hausse provenant du marché du travail robuste de la zone (les coûts de la main-d'œuvre ont une plus grande influence sur les prix dans le secteur des services que dans d'autres industries). Dans l'ensemble, les données suggèrent que la banque centrale fera probablement une pause dans la baisse des coûts d'emprunt ce mois-ci et attendra septembre pour sa prochaine action.

Au Royaume-Uni, le Parti travailliste a remporté les élections générales avec une large majorité, obtenant une majorité parlementaire importante et mettant fin à 14 ans de règne conservateur. Le parti s'est engagé à stimuler la croissance économique, à maintenir les dépenses serrées, à maîtriser la dette, à construire de nouvelles maisons, à moderniser les infrastructures en ruine, et plus encore. Les stratèges de JPMorgan s'attendent à ce que la victoire soit « positive nette » pour les marchés financiers et profite le plus aux banques, aux constructeurs de maisons et aux épiceries du pays. Ils parient sur des gains plus importants pour l'indice FTSE 250 des entreprises britanniques de taille moyenne, plus axé sur le marché intérieur, par rapport au FTSE 100, plus axé sur le marché international. Et cela s'ajoute : historiquement, le FTSE 250 a mieux performé que le FTSE 100 après les élections, avec une performance encore plus forte après les victoires du Parti travailliste.

Cependant, toutes les entreprises ne se réjouiront pas de l'arrivée d'un gouvernement travailliste en 2024, a déclaré JPMorgan, citant la nationalisation promise du réseau ferroviaire et les propositions d'augmentation des impôts sur les entreprises énergétiques. Les compagnies d'eau sont également susceptibles de faire face à une réglementation accrue, mais d'autres services publics pourraient bénéficier d'une augmentation des dépenses en infrastructures d'énergie verte.

Par ailleurs, les analystes de MUFG ont déclaré que la victoire écrasante du Parti travailliste sera la plus positive pour la livre sterling, car elle mettra fin à l'instabilité politique et pourrait contribuer à instaurer une relation plus constructive entre le Royaume-Uni et l'UE, après le Brexit. Les investisseurs semblent d'accord : plus de la moitié des 268 répondants à un récent sondage Bloomberg ont déclaré qu'une victoire du Parti travailliste serait le meilleur résultat pour la livre.

Actions

De nombreux investisseurs s'inquiètent du fait que les actions américaines sont chères, et il n'est pas difficile de comprendre pourquoi : le ratio cours/bénéfices (P/E) anticipé du S&P 500, à plus de 21 x, est environ 17 % plus élevé que sa moyenne sur dix ans. Cela, malgré le fait que les taux d'intérêt sont beaucoup plus élevés aujourd'hui qu'ils ne l'étaient au cours de la dernière décennie (des taux plus élevés conduisent généralement à des ratios P/E plus faibles). Cependant, certains analystes estiment que les valorisations seules ne sont pas informatives, arguant qu'il y a de fortes chances que les actions américaines restent chères par rapport à l'histoire pendant des années à venir, soutenues par une augmentation des marges bénéficiaires. Ils soutiennent que cette expansion justifie des ratios P/E plus élevés.

La perspective de marges bénéficiaires plus élevées est motivée par trois éléments clés. Premièrement, il y a des facteurs cycliques. L'inflation et la croissance des salaires ralentissent aux États-Unis, ce qui suggère que les coûts des intrants commencent à s'atténuer pour les entreprises américaines. Cela, combiné à une croissance des revenus toujours solide et à des taux d'intérêt potentiellement plus bas l'année prochaine, devrait soutenir les marges bénéficiaires à court terme. En fait, près des trois quarts des entreprises du S&P 500 devraient élargir leurs marges au cours des 12 prochains mois. Les analystes sont souvent de mauvais prévisionnistes, c'est sûr, mais des recherches montrent qu'ils ont raison près de 75 % du temps quant à savoir si les marges sont en hausse ou en baisse en termes absolus.

Deuxièmement, il y a des facteurs structurels. En termes simples, il existe aujourd'hui beaucoup plus d'entreprises à faible intensité de capital et à marges plus élevées que par le passé. Par exemple, les technologies de l'information sont de loin le plus grand secteur du S&P 500 aujourd'hui, avec une pondération de 31 %. De plus, des recherches montrent qu'un nombre record de 36 % des entreprises américaines ont des marges bénéficiaires brutes supérieures à 60 %.

Troisièmement, il y a l'IA, qui a un énorme potentiel pour soutenir l'expansion des marges à long terme. Les économistes de Goldman Sachs, par exemple, estiment que l'IA générative pourrait potentiellement augmenter la croissance de la productivité américaine d'environ 1,5 point de pourcentage par an au cours des dix prochaines années. Et sur la base de la relation historique entre la croissance de la productivité et la rentabilité des entreprises, cette augmentation pourrait faire grimper les marges bénéficiaires du S&P 500 d'environ quatre points de pourcentage au cours de la prochaine décennie, toutes choses étant égales par ailleurs. Cela porterait les marges bénéficiaires moyennes d'environ 12 % aujourd'hui à 16 % dans dix ans.

Taux d'intérêt

L'inflation persistante et la croissance économique toujours solide aux États-Unis ont poussé la Fed à retarder les baisses de taux d'intérêt, mais cela ne dissuadera pas les autres grandes banques centrales de leurs propres efforts d'assouplissement, selon Bloomberg Economics. Parmi les 23 principales institutions mondiales figurant dans la recherche trimestrielle de la société sur les banques centrales, seule la Banque du Japon ne finira pas par réduire les coûts d'emprunt au cours des 18 prochains mois. La plupart sont déjà prêtes à le faire cette année, certaines ayant déjà commencé.

Au total, le taux d'intérêt de référence mondial agrégé compilé par Bloomberg devrait diminuer d'environ 1,4 point de pourcentage d'ici la fin de 2025. Cela représente un rythme de baisse beaucoup plus lent pour les coûts d'emprunt par rapport à la rapidité avec laquelle ils ont augmenté. En d'autres termes, les banques centrales ne sont pas prêtes à supprimer rapidement le resserrement mondial sans précédent mis en œuvre pendant le pic d'inflation post-pandémique.

De plus, l'assouplissement monétaire dans le monde développé s'avère relativement asynchrone, ce qui pourrait ajouter une tonne de nouvelle volatilité au marché des changes. En Europe, par exemple, la Banque nationale suisse a déjà réduit ses taux deux fois cette année, la Banque centrale européenne a bougé une fois, la Banque d'Angleterre n'a pas encore bougé, et les responsables norvégiens viennent de signaler qu'ils ne sont pas susceptibles d'agir avant 2025. En Amérique du Nord, la Banque du Canada a effectué sa première réduction en juin. Mais ce même mois, la Fed, qui n'a pas encore bougé, a signalé qu'elle s'attend à ce que les taux baissent beaucoup moins de fois cette année que prévu précédemment. En Asie, la BoJ augmente les coûts d'emprunt. Et tandis que la banque centrale australienne est en pause pour le moment, elle n'a pas exclu de nouvelles hausses de taux.

Mais il est important de se rappeler que, même s'il y a un mouvement général vers des coûts d'emprunt plus bas, toute hausse des prix à la consommation pourrait perturber cette tendance, soulignant l'équilibre délicat que les banques centrales doivent trouver pour refroidir l'inflation sans nuire à la croissance économique.

La semaine prochaine

• Lundi : Croissance des prêts en Chine (juin), sentiment économique de la zone euro (juillet).
• Mardi : Rien de majeur.
• Mercredi : Inflation en Chine (juin).
• Jeudi : PIB du Royaume-Uni (mai), inflation aux États-Unis (juin). Résultats : PepsiCo.
• Vendredi : Balance commerciale de la Chine (juin), sentiment des consommateurs aux États-Unis (juillet). Résultats : Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.