Les obligations sont de retour

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• L’inflation au Royaume-Uni a augmenté moins que prévu.
• Et l’économie du pays a continué de croître à un rythme soutenu.
• L’inflation américaine est tombée à son plus bas niveau en plus de trois ans.
• Les investisseurs institutionnels ont acheté le repli pendant la débâcle boursière de la semaine dernière.
• Les obligations retrouvent leur rôle de couverture de portefeuille après des années à décevoir les investisseurs.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

De nouvelles données publiées cette semaine ont montré que l’inflation au Royaume-Uni a augmenté moins que prévu par les économistes et la Banque d’Angleterre le mois dernier. Le taux d’inflation annuel de la Grande-Bretagne est passé de 2 % en juin à 2,2 % en juillet, tandis que l’inflation sous-jacente, qui exclut les éléments volatils que sont les produits alimentaires et l’énergie pour donner une meilleure idée des pressions inflationnistes sous-jacentes, est passée de 3,5 % à 3,3 % – son plus bas niveau depuis septembre 2021. En plus de cette bonne nouvelle, l’inflation des services – une mesure suivie de près par la BoE pour détecter les signes de pressions inflationnistes intérieures – s’est refroidie à 5,2 %, sa plus faible lecture en plus de deux ans et inférieure aux 5,5 % prévus par les économistes. Ce rapport meilleur que prévu a incité les traders à augmenter leurs paris sur le fait que la BoE continuera de baisser les taux d’intérêt cette année, après sa première baisse de taux depuis la pandémie au début du mois.

Des données distinctes publiées un jour plus tard ont montré que le pays poursuivait sa solide reprise de la récession de l’année dernière. L’économie britannique a augmenté de 0,6 % au dernier trimestre par rapport au trimestre précédent, après une hausse de 0,7 % au cours des trois premiers mois de l’année. Ce chiffre était conforme aux attentes des économistes et reflétait la vigueur des dépenses publiques et du secteur des services, qui ont tous deux contribué à compenser les légères baisses des secteurs de la production et de la construction. Les investisseurs espèrent maintenant que la seconde moitié de 2024 sera également solide, étant donné que les salaires réels (c’est-à-dire corrigés de l’inflation) augmentent et que la BoE a commencé à baisser les taux d’intérêt. Mais le nouveau gouvernement a encore beaucoup de chemin à parcourir s’il veut tenir sa promesse ambitieuse de porter la croissance britannique à 2,5 %, étant donné que l’économie a connu un rythme anémique ces dernières années.

Les investisseurs de l’autre côté de l’Atlantique ont également reçu de bonnes nouvelles cette semaine, de nouvelles données montrant que l’inflation américaine s’est refroidie de manière inattendue en juillet. L’inflation annuelle a légèrement baissé à 2,9 % en juillet, défiant les prévisions des économistes pour une lecture stable. Il s’agit également de la première fois que le taux est tombé en dessous de 3 % depuis mars 2021, lorsque l’inflation a décollé aux États-Unis. De plus, l’inflation sous-jacente a ralenti pour le quatrième mois consécutif à 3,2 % – son plus bas niveau en plus de trois ans. Sur une base mensuelle, les prix à la consommation, tant en tête de liste que sous-jacents, ont augmenté de 0,2 %, conformément aux prévisions.

Le rapport a confirmé que l’inflation est toujours sur une tendance à la baisse alors que l’économie américaine ralentit progressivement. Combiné à un marché du travail qui s’assouplit, la Fed devrait largement commencer à baisser les taux d’intérêt le mois prochain, tandis que l’ampleur du mouvement sera probablement déterminée par les données à venir. Les contrats à terme intègrent actuellement une baisse de taux d’un point de pourcentage d’ici la fin de l’année. Avec seulement trois réunions de la Fed restantes, cela implique que l’une d’entre elles devra voir la banque centrale réduire les taux d’un demi-point de pourcentage.

Actions

Alors que les marchés mondiaux ont plongé en début de mois, les fonds spéculatifs et autres investisseurs institutionnels ont saisi l’occasion d’acheter le repli – une tactique généralement réservée à la foule de détail, qui, à l’inverse, a vendu agressivement au milieu de la panique. Et si l’histoire est un guide, ces investisseurs fortunés pourraient bien être sur la bonne voie.

Selon Goldman Sachs, les fonds spéculatifs sur actions long-short ont racheté des actions américaines individuelles au rythme le plus rapide depuis le lundi 5 août (mars dernier), inversant une vague de ventes qui durait depuis des mois. Cela a été confirmé par des données distinctes de JPMorgan, qui ont montré que les investisseurs institutionnels ont acheté pour un montant net de 14 milliards de dollars d’actions ce jour-là – un chiffre considérablement supérieur à la moyenne sur 12 mois. Les investisseurs de détail, quant à eux, ont déchargé des actions individuelles pour un montant de 1,4 milliard de dollars.

S’il est difficile de généraliser la pensée des investisseurs institutionnels, il est raisonnable de supposer qu’ils ont probablement considéré la vente comme une surréaction à court terme, motivée par le sentiment, plutôt qu’un problème à long terme avec les fondamentaux des actions ou l’économie américaine dans son ensemble. Et bien qu’il soit encore tôt, le rebond marqué du S&P 500 par rapport au plus bas intrajournalier atteint le 5 août justifie déjà leur décision d’acheter le repli.

En fait, si l’histoire est un guide, le récent repli représente une opportunité. Depuis 1980, le S&P 500 a généré un rendement médian de 6 % au cours des trois mois qui ont suivi une baisse de 5 % par rapport à un récent sommet, l’indice affichant un rendement positif dans 84 % des épisodes, selon Goldman. Toutefois, une mise en garde importante s’impose : ce n’est pas parce qu’une certaine stratégie d’achat de repli a fonctionné dans le passé qu’elle est nécessairement garantie de fonctionner à l’avenir.

Obligations

Les investisseurs ont toujours généralement supposé que les actions et les obligations étaient inversement corrélées – c’est-à-dire que lorsque le prix de l’une baisse, l’autre augmente. Mais cette relation séculaire a été mise en doute ces dernières années, en particulier en 2022, lorsque des hausses de taux d’intérêt agressives ont fait plonger les deux marchés en même temps. En fait, le portefeuille 60/40, célèbre pour son ratio éprouvé de 60 % d’actions américaines et de 40 % d’obligations américaines, a perdu 17 % cette année-là – sa pire performance depuis la crise financière mondiale de 2008.

Mais les obligations se sont enfin rétablies comme une couverture de portefeuille fiable, comme en témoigne la tourmente boursière de ce mois-ci. Alors que le S&P 500 a perdu environ 6 % au cours des trois premiers jours de bourse d’août, le marché des bons du Trésor américain a enregistré des gains de près de 2 %. Cela a donné aux investisseurs 60/40 une raison de se sentir satisfaits, leurs portefeuilles ayant surperformé ceux qui étaient entièrement investis en actions. L’une des raisons pour lesquelles les obligations commencent à briller à nouveau est l’évolution du contexte économique. L’inflation étant plus maîtrisée, l’attention se tourne vers une possible récession dans la plus grande économie mondiale. En fait, l’un des moteurs de la débâcle boursière de la semaine dernière a été le rapport sur le marché du travail américain de juillet, qui a déclenché un signal de récession étrangement précis appelé « règle de Sahm ». Par conséquent, les attentes de baisses de taux d’intérêt se sont rapidement accrues, et les obligations se portent très bien dans ce contexte.

Reflétant ces perspectives positives, les investisseurs ont injecté 8,9 milliards de dollars dans les fonds obligataires d’État et d’entreprises américains jusqu’à présent en août. Cela fait suite à des entrées de 57,4 milliards de dollars en juillet, ce qui a constitué le chiffre mensuel le plus élevé depuis janvier et le deuxième plus élevé depuis la mi-2021, selon EPFR. La dette d’entreprise de haute qualité a connu 10 semaines de flux positifs – la plus longue séquence en quatre ans. Mais malgré cela, certains investisseurs restent nerveux quant à l’impact potentiel d’un ralentissement économique sur la rentabilité des entreprises et, par conséquent, sur les obligations d’entreprise.

La semaine prochaine

• Lundi : Résultats : Estée Lauder, Palo Alto Networks.
• Mardi : Annonce du taux préférentiel des prêts à un an en Chine. Résultats : Medtronic.
• Mercredi : Balance commerciale du Japon (juillet), procès-verbal de la dernière réunion de la Fed. Résultats : Zoom.
• Jeudi : PMI de la zone euro, des États-Unis et du Royaume-Uni (août), procès-verbal de la dernière réunion de la BCE, confiance des consommateurs de la zone euro (août). Résultats : Baidu, Intuit.
• Vendredi : Inflation au Japon (juillet), confiance des consommateurs au Royaume-Uni (août).