Lingot d'or d'un million de dollars

Voici quelques-unes des plus grandes histoires de la semaine dernière :

• Les probabilités de récession implicites du marché ont bondi.
• Les entreprises du S&P 500 en dehors des Magnificent Seven affichent enfin une croissance des bénéfices.
• Une barre d’or vaut désormais 1 million de dollars après que le prix du métal a atteint un nouveau record.
• Le dollar américain a atteint son plus bas niveau depuis décembre 2023.

Approfondissez ces histoires dans la revue de cette semaine.

Macro

Les traders considèrent de plus en plus une récession américaine comme imminente. C’est ce que révèle un modèle de JPMorgan qui montre les probabilités de récession implicites du marché en fonction de ce qui est intégré dans sept classes d’actifs et sous-classes différentes. Et comme vous pouvez le constater sur le graphique ci-dessous, les probabilités d’un ralentissement ont fortement augmenté sur tous les tableaux au cours des derniers mois. Dans l’ensemble, **le modèle de JPMorgan estime la probabilité implicite de récession du marché à 31 %, passant de 20 % en mars.** Un modèle similaire de Goldman Sachs place les probabilités à 41 %, en hausse par rapport à 29 % en avril.

L’augmentation du risque de récession dans les modèles des deux banques reflète l’ampleur accrue des baisses de taux qui ont été intégrées aux marchés depuis que les dernières données sur l’emploi ont révélé un ralentissement de la croissance de l’emploi aux États-Unis le mois dernier. Pour aggraver les choses, le rapport sur le marché du travail a également déclenché la « règle de Sahm » – un signal de récession étrangement précis, déclenché lorsque la moyenne sur trois mois du taux de chômage augmente de 0,5 point de pourcentage par rapport à son niveau le plus bas de l’année écoulée. Et comme la plupart des investisseurs avaient pratiquement exclu un ralentissement économique aux États-Unis, la nouvelle a déclenché une ruée soudaine pour intégrer ce risque sur les marchés au début du mois.

En regardant les actifs spécifiques du modèle de JPMorgan, **les métaux de base – ceux qui ne sont pas précieux et qui sont largement utilisés dans les applications industrielles, comme le cuivre, le nickel et l’aluminium – intègrent actuellement les plus grandes chances de récession, à 67 %.** En d’autres termes, les prix de ces matières premières sont assez déprimés en prévision d’un ralentissement économique. Mais cela signifie qu’ils ont un potentiel de hausse important si les États-Unis évitent une récession.

En revanche, **les obligations à haut rendement américaines (ou comme leurs partisans aiment les appeler, les obligations à « rendement élevé ») intègrent seulement une probabilité de 8 % d’une récession américaine – la plus faible du groupe.** Vous pouvez comprendre pourquoi dans le graphique ci-dessous, qui montre que l’écart de rendement entre les obligations à haut rendement et leurs équivalents du Trésor est beaucoup plus étroit qu’il ne l’a été en moyenne au cours des deux dernières décennies. Autrement dit, le rendement supplémentaire que les obligations à haut rendement offrent au-dessus des obligations d’État sûres pour compenser leur risque supplémentaire est bien inférieur à leur moyenne sur 20 ans. Cela signifie qu’elles ne tiennent pas suffisamment compte de la possibilité d’une récession – et elles pourraient avoir un potentiel de baisse important si l’économie américaine entre effectivement en récession.

Actions

La saison des résultats du deuxième trimestre aux États-Unis est maintenant largement terminée. Et, selon FactSet, les entreprises du S&P 500 ont affiché une croissance des bénéfices par action (BPA) de 10,9 % en glissement annuel au dernier trimestre – le rythme d’expansion des bénéfices le plus rapide depuis la fin de 2021 et le quatrième trimestre consécutif de croissance positive. Un examen plus approfondi a révélé d’autres bonnes nouvelles : une reprise des bénéfices attendue depuis longtemps pour les entreprises qui ont été exclues de la frénésie de l’IA.

Vous voyez, les sept géants technologiques Magnificent Seven – Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon et Microsoft – ont été les principaux moteurs de la croissance des bénéfices du S&P 500 ces derniers temps. En retirant les sept, les BPA du reste de l’indice ont en fait diminué en glissement annuel au cours des cinq derniers trimestres. Cependant, **les BPA de ces 493 entreprises devraient avoir augmenté de 7,4 % au deuxième trimestre par rapport à la même période l’année dernière**, selon Bloomberg. Les bénéfices des Magnificent Seven devraient quant à eux avoir augmenté de 35 %. C’est un rythme solide, sans aucun doute, mais il marque un ralentissement important par rapport aux gains encore plus importants observés au cours de l’année écoulée.

Ainsi, avec une croissance des bénéfices qui se répand maintenant sur l’ensemble du marché, cela pourrait alimenter davantage la rotation en cours des actions à grande capitalisation vers les petites entreprises et les autres retardataires du marché. Exemple : **l’indice Bloomberg des 500 plus grandes entreprises américaines à l’exclusion des Magnificent Seven (l’indice « Other 493 ») atteint un sommet historique.** Les géants de la technologie eux-mêmes, quant à eux, sont toujours en baisse de 8 % par rapport à leur sommet.

Matières premières

L’or a été très chaud ces derniers temps, et il n’est pas difficile de comprendre pourquoi. Premièrement, le dollar s’est affaibli en prévision d’une baisse des taux d’intérêt américains, et l’or est coté en dollars. Deuxièmement, les rendements obligataires ont baissé depuis mai, réduisant le coût d’opportunité de la possession d’or, qui ne génère aucun revenu. Troisièmement, l’or a connu une demande accrue de valeur refuge au milieu de risques économiques et géopolitiques accrus, alimentés par de nouvelles craintes de récession, des incertitudes concernant les élections américaines, des tensions accrues entre la Chine et Taïwan et des conflits en cours au Moyen-Orient et en Ukraine. **Tous ces facteurs ont contribué à faire grimper le prix de l’or de plus de 20 % cette année, atteignant un nouveau record de 2 522 $ l’once mardi. En conséquence, une barre d’or standard, pesant généralement environ 400 onces, vaut désormais 1 million de dollars pour la première fois de son histoire.**

La hausse des prix de l’or et la baisse des taux d’intérêt montrent que les moteurs traditionnels, comme les rendements obligataires, sont de nouveau en place. Plus tôt cette année, le prix du métal a augmenté même lorsque les rendements ont augmenté, ce qui, il faut bien le dire, a surpris de nombreux investisseurs. Mais cela était principalement dû au fait que les banques centrales – en particulier dans les marchés émergents – accumulaient ces barres de 400 onces comme protection contre les effets de l’inflation et comme moyen de diversifier leurs réserves en dehors du dollar.

FX

Le dollar américain a connu un bon début d’année, en hausse de 4,4 % au premier semestre, la résilience de la plus grande économie mondiale ayant surpris les investisseurs qui s’attendaient à plus de six baisses de taux de 0,25 point de pourcentage en 2024. **Mais le billet vert a depuis abandonné tous ces gains, et cette semaine, il a atteint son plus bas niveau contre un panier de devises depuis décembre 2023.** La baisse intervient alors que les investisseurs se préparent à ce que la Fed commence à baisser les taux d’intérêt le mois prochain, et alors que le S&P 500 se redresse de ses pertes du début du mois après un rapport sur l’emploi américain faible qui a fait craindre une récession imminente. Depuis lors, des marchés plus calmes et des données économiques plus durables ont poussé certains investisseurs à revenir vers les actifs risqués et à s’éloigner des valeurs refuges perçues, comme le dollar.

La semaine prochaine

• Lundi : Commandes de biens durables américaines (juillet), les marchés britanniques sont fermés pour le jour férié d’été.
• Mardi : Confiance des consommateurs américains (août).
• Mercredi : Masse monétaire M3 de la zone euro (juillet). Résultats : Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Jeudi : Sentiment économique de la zone euro (août).
• Vendredi : Ventes au détail et production industrielle japonaises (juillet), taux de chômage japonais (juillet), inflation de la zone euro (août), taux de chômage de la zone euro (juillet), masse monétaire M4 britannique (juillet), revenu et dépenses personnels américains (juillet).