38-Bit Koin

Minggu ini lagi, inflasi di zona euro kembali mencetak rekor. Apakah Anda harus beralih ke emas atau bitcoin ("emas digital") sebagai lindung nilai? Siapa yang tahu, tetapi terkait dengan hal itu, berikut adalah hal menarik lain yang muncul minggu ini: JPMorgan mengatakan bitcoin saat ini dihargai terlalu rendah sekitar 28% dari perkiraan nilai wajar bank investasi sebesar $38.000 per koin. Hal itu menimbulkan pertanyaan menarik: bagaimana JPMorgan sampai pada angka $38.000 di tempat pertama? Mari kita cari tahu.

Makro

Data yang keluar pada hari Selasa menunjukkan inflasi zona euro mencapai rekor tertinggi 8,1% pada bulan Mei – lebih besar dari 7,8% yang diperkirakan ekonom dan percepatan yang signifikan dari 7,4% pada bulan April. Sebagian besar kenaikan didorong oleh makanan dan energi setelah konflik Rusia-Ukraina mengakibatkan harga komoditas melonjak. Tetapi bahkan inflasi inti – ukuran yang dipantau ketat oleh Bank Sentral Eropa (ECB) yang menghilangkan harga makanan dan energi yang tidak stabil – mempercepat dari 3,5% menjadi 3,8%. Itu menunjukkan pertumbuhan harga sedang meningkat di sebagian besar kategori barang dan jasa, dan dapat mendorong ECB untuk menguraikan rencana kenaikan suku bunga yang lebih agresif dalam beberapa minggu mendatang.

Data inflasi yang lebih buruk dari perkiraan menyebabkan aksi jual di obligasi zona euro, karena investor meningkatkan taruhan mereka tentang seberapa banyak ECB akan menaikkan suku bunga tahun ini. Mereka saat ini menetapkan harga sedikit lebih dari empat kenaikan beruntun 25 basis poin pada setiap pertemuan bank antara Juli dan Desember. Namun, banyak yang bertanya-tanya apakah ECB terlalu terlambat: meskipun inflasi empat kali lipat di atas target bank, tingkat deposito utamanya telah terjebak di wilayah negatif sejak 2014. Sebaliknya, Federal Reserve dan Bank of England telah menaikkan suku bunga dua kali dan empat kali masing-masing untuk mengatasi inflasi yang berada di level serupa dengan zona euro.

Saham

Saham di Salesforce naik paling banyak dalam hampir dua tahun pada hari Rabu setelah perusahaan melaporkan pendapatan yang lebih baik dari perkiraan dan menaikkan perkiraan keuntungan tahunannya, menunjukkan bahwa permintaan untuk perangkat lunak bisnis cloud tetap bertahan meskipun terjadi penurunan yang lebih luas untuk perusahaan teknologi utama. Salesforce, pemimpin dalam perangkat lunak manajemen pelanggan berbasis cloud, menghasilkan 55% lebih banyak pendapatan berlangganan dari divisi platformnya pada kuartal terakhir dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu, menjadikannya segmen dengan pertumbuhan tercepat perusahaan. Salah satu platform tersebut adalah Slack, yang terus berkinerja baik: jumlah pelanggan yang menghabiskan lebih dari $100.000 untuk perangkat lunak pesan meningkat lebih dari 40% untuk kuartal keempat berturut-turut.

Beralih dari cloud ke toko fisik, pengecer – yang sudah melihat margin keuntungan mereka terkikis oleh inflasi (lihat tinjauan mingguan kami dua minggu yang lalu) – tiba-tiba menghadapi tantangan lain: menjual semua produk yang telah mereka kumpulkan. Menurut penelitian baru oleh Bloomberg yang keluar minggu ini, pengecer seperti Walmart dan Target melihat persediaan mereka melonjak menjadi $45 miliar pada kuartal terakhir – naik 26% dari tahun sebelumnya. Meskipun gudang yang terisi penuh dapat bermanfaat jika rantai pasokan memburuk lagi, perubahan selera dan pengencangan ikat pinggang konsumen yang terkait dengan inflasi dapat membuat pengecer memiliki kelebihan barang dagangan yang tidak diinginkan orang.

Komoditas

Volatilitas di pasar komoditas berlanjut, dengan minyak mengalami minggu yang agak liar. Kontrak berjangka minyak mentah Brent, patokan internasional, ditutup di atas $120 untuk keempat kalinya tahun ini pada hari Senin, karena Uni Eropa dilaporkan semakin dekat untuk melarang impor minyak Rusia seluruhnya. Tetapi kemudian harga turun pada hari Kamis menjadi $113 atas laporan bahwa Arab Saudi siap untuk memompa lebih banyak minyak jika produksi Rusia menurun secara substansial di bawah tekanan sanksi.

Berita itu datang pada hari yang sama dengan pertemuan bulanan OPEC+ di mana kelompok negara penghasil minyak terbesar di dunia menetapkan peningkatan produksi yang lebih tinggi dari perkiraan untuk Juli dan Agustus. Itu terjadi setelah seruan berulang dari AS dan ekonomi utama lainnya agar kartel meningkatkan produksi lebih cepat untuk mengatasi lonjakan harga bensin dan inflasi terpanas dalam beberapa dekade. Tetapi itu adalah harapan yang jauh: OPEC+ mendapat manfaat dari lingkungan saat ini, yang berarti mereka tidak memiliki insentif nyata untuk meningkatkan produksi jauh lebih cepat dari yang direncanakan.

Kripto

Pada hari Rabu, JPMorgan menerbitkan laporan yang memuji bitcoin sebagai aset alternatif pilihannya bagi investor – mengalahkan real estat, dana lindung nilai, dan emas. Laporan tersebut mengatakan bahwa nilai wajar bitcoin saat ini adalah $38.000, yang berarti mata uang kripto terbesar dihargai terlalu rendah sekitar 28%. Hal itu menimbulkan pertanyaan menarik: bagaimana JPMorgan sampai pada angka $38.000 di tempat pertama?

Pertama, bank investasi menghitung target harga teoritis jangka panjang untuk bitcoin dengan asumsi bahwa nilai pasar totalnya sama dengan semua emas yang dipegang secara pribadi untuk tujuan investasi. Asumsi itu didasarkan pada argumen yang berkembang bahwa bitcoin adalah "emas digital" – yaitu, penyimpanan nilai di era digital. Bagaimanapun, ia memiliki banyak karakteristik yang mirip dengan logam mengkilap: persediaannya terbatas, tahan lama, dapat dipertukarkan, dapat dibagi menjadi "bongkahan" yang lebih kecil (satoshis), dan seterusnya.

Menurut World Gold Council, ada 205.238 ton emas yang ditambang dengan nilai pasar total lebih dari $10 triliun. Tetapi tidak akan adil untuk menyamakan nilai pasar total bitcoin dengan angka ini: hampir setengah dari 205.238 ton emas di luar sana digunakan sebagai perhiasan, dan 17% lainnya dipegang oleh bank sentral sebagai cadangan. Bitcoin, Anda mungkin kecewa mendengarnya, tidak dapat digunakan sebagai perhiasan, dan tidak mungkin kita akan melihat bank sentral utama memegang mata uang kripto sebagai bagian dari cadangan mereka dalam waktu dekat (tetapi jangan pernah mengatakan tidak pernah).

Itulah mengapa angka yang difokuskan JPMorgan adalah jumlah emas yang dipegang secara pribadi untuk tujuan investasi – yaitu, emas yang dipegang oleh individu dan investor (baik ritel maupun institusional) sebagai penyimpanan nilai. Angka tersebut termasuk semua batangan yang dipegang oleh ETF emas, karena pada akhirnya mereka dimiliki oleh individu dan investor pribadi.

Menurut World Gold Council, ada 45.456 ton emas yang dipegang secara pribadi untuk tujuan investasi. Satu ton sama dengan 35.274 ons, yang – dengan harga emas saat ini sekitar $1.800 per ons – menghasilkan nilai total emas yang dipegang secara pribadi sebesar $2,9 triliun. Dan jika kita bagi ini dengan jumlah total bitcoin yang beredar (sekitar 19 juta pada saat penulisan), kita mendapatkan target harga teoritis sekitar $150.000 per koin.

Sekarang di sinilah hal-hal menjadi sedikit menarik. Asumsi yang dibuat JPMorgan adalah bahwa investor tidak akan mengalokasikan jumlah bitcoin yang sama dalam portofolio mereka untuk tujuan penyimpanan nilai seperti yang mereka lakukan untuk emas karena, jujur saja, bitcoin jauh lebih tidak stabil – dan karena itu jauh lebih berisiko – daripada logam mengkilap. Faktanya, pergerakan harga bitcoin sekitar lima kali lebih tidak stabil daripada emas.

Jika, secara hipotesis, volatilitas bitcoin sama dengan emas, maka kerangka kerja JPMorgan akan mengasumsikan bahwa nilai wajar kripto adalah $150.000 per koin yang kita hitung sebelumnya. Tetapi dalam kenyataannya, bitcoin lebih tidak stabil, jadi kerangka kerja secara linier menyesuaikan $150.000 dengan diharapkan rasio volatilitas bitcoin-ke-emas di masa depan. JPMorgan mengasumsikan rasio ini akan menurun dari 5x saat ini menjadi 4x di masa depan, dan akan tetap kira-kira stabil di sana. Itu akan menilai bitcoin pada $150.000/4 = $37.500, yang merupakan cara mereka sampai pada angka (dibulatkan) $38.000.

Minggu depan

Minggu depan yang sibuk di depan makro. Hasil pertemuan ECB pada hari Kamis akan menjadi fokus utama, dengan semua mata tertuju pada bagaimana bank sentral bereaksi terhadap inflasi zona euro yang mencapai rekor baru. Dan berbicara tentang inflasi, AS akan merilis angka untuk Mei pada hari Jumat, dengan ekonom mengharapkan tingkat inflasi tetap kira-kira datar pada 8,3%. Terakhir, di Tiongkok, ekonomi terbesar kedua di dunia akan merilis PMI jasa, angka perdagangan, dan data inflasi, yang semuanya akan diteliti dengan cermat untuk melihat bagaimana penguncian Covid negara tersebut telah berdampak pada ekonominya.