Resesi?

Dalam tahun yang ditandai oleh kekhawatiran resesi yang meluas, JPMorgan menemukan bahwa peluang penurunan ekonomi yang dihargai dalam pasar keuangan sebenarnya telah turun tajam dari puncaknya pada tahun 2022 – dan data PDB AS minggu lalu yang lebih baik dari yang diharapkan lebih lanjut mendukung peluang tersebut. Itu mungkin memberi The Fed dan bank sentral lainnya lebih banyak amunisi untuk terus menaikkan suku bunga. Presiden Bank Sentral Eropa mengatakan minggu lalu bahwa investor harus mengharapkan kenaikan suku bunga yang lebih "signifikan" pada pertemuan mendatang. Di tempat lain, Microsoft memulai pelaporan sektor teknologi dan memberikan pratinjau tentang apa yang akan terjadi pada industri: penurunan laba. Terakhir, data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan bahwa investor institusional menjadi bullish pada yen untuk pertama kalinya sejak Juni 2021. Cari tahu lebih lanjut dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Probabilitas resesi yang tersirat di pasar sedang merosot menurut model perdagangan JPMorgan. Anda dapat melihatnya pada grafik di bawah, yang menunjukkan peluang penurunan ekonomi yang dihargai dalam sembilan aset berbeda. Bank investasi menghitung peluang ini dengan membandingkan puncak aset sebelum resesi dengan titik terendah mereka selama kontraksi ekonomi. Lebih khusus lagi, grafik menunjukkan bahwa peluang resesi yang dihargai dalam pasar keuangan telah turun tajam dari puncaknya pada tahun 2022 di tujuh dari sembilan aset.

Ambil contoh, saham Eropa, yang pada bulan Oktober menetapkan probabilitas 93% bahwa resesi akan melanda wilayah tersebut. Peluang itu telah merosot menjadi hanya 26% hari ini. Itu tidak terlalu gila jika Anda mempertimbangkan bahwa ekonom di Goldman Sachs mengatakan awal bulan ini bahwa mereka tidak lagi melihat resesi melanda Eropa. Itu terjadi setelah ekonomi blok tersebut terbukti lebih tangguh pada akhir tahun 2022, harga gas alam turun tajam, dan China meninggalkan pembatasan Covid lebih awal dari yang diperkirakan.

Sekarang, hal yang menarik tentang peluang yang tersirat di pasar ini adalah bahwa mereka dapat digunakan untuk melihat aset mana yang menawarkan potensi risiko-imbalan terbaik untuk menerapkan pandangan resesi spesifik Anda. Misalnya, bahkan setelah turun banyak dari Oktober, Anda dapat melihat bahwa S&P 500 masih menetapkan peluang 73% untuk resesi AS – yang tertinggi dari aset mana pun. Dengan kata lain, harga saham AS cukup tertekan dalam antisipasi penurunan ekonomi. Tetapi itu berarti mereka memiliki banyak potensi kenaikan jika kasus dasar Anda adalah bahwa AS akan menghindari resesi.

Sebaliknya, obligasi sampah AS (atau seperti yang disebut pendukungnya, obligasi "berpendapatan tinggi") menetapkan peluang hanya 18% untuk resesi AS – yang terendah dari aset mana pun. Anda dapat melihat mengapa dalam grafik di bawah, yang menunjukkan bahwa spread hasil antara obligasi sampah dan setara Treasury mereka lebih sempit daripada rata-rata dua dekade terakhir. Dengan kata lain, hasil tambahan yang ditawarkan obligasi sampah di atas obligasi pemerintah yang aman untuk mengimbangi risiko tambahan mereka berada di bawah rata-rata 20 tahun mereka. Itu berarti mereka tidak menghargakan peluang resesi secara memadai – dan memiliki banyak potensi penurunan jika kasus dasar Anda adalah bahwa ekonomi AS memang akan memasuki penurunan.

Berbicara tentang ekonomi AS, laporan PDB terbaru yang keluar minggu lalu lebih baik dari yang diharapkan. Ekonomi terbesar di dunia tumbuh sebesar 2,9% pada basis tahunan pada kuartal keempat tahun 2022. Itu sedikit melambat dari 3,2% yang dicatat pada kuartal ketiga, tetapi lebih baik dari 2,6% yang diharapkan ekonom. Pengeluaran konsumen, yang menyumbang sekitar 68% dari PDB, meningkat sebesar 2,1% selama periode tersebut – sedikit turun dari 2,3% pada kuartal sebelumnya tetapi masih positif. Secara keseluruhan, data tersebut memberikan lebih banyak bukti bahwa ekonomi AS terbukti lebih tangguh dari yang diharapkan dalam menghadapi biaya pinjaman yang jauh lebih tinggi, sementara juga menunjukkan bahwa tindakan The Fed mulai memiliki efek yang lebih nyata.

Beralih ke hal lain, Christine Lagarde – presiden Bank Sentral Eropa (ECB) – mengucapkan beberapa kata yang kuat pada hari Senin lalu menjelang pertemuan pertama bank sentral tahun ini minggu ini. Lagarde mengatakan ECB akan melakukan segala yang diperlukan untuk mengembalikan inflasi ke tujuannya, menunjuk pada kenaikan suku bunga yang lebih "signifikan" pada pertemuan mendatang. Dia menambahkan bahwa biaya pinjaman harus naik pada laju yang stabil untuk mencapai level yang cukup restriktif dan tetap pada level tersebut selama diperlukan. Lihat, sementara inflasi utama di zona euro telah mundur dari level tertinggi sepanjang masa, inflasi inti (yang tidak termasuk perubahan harga dalam makanan dan energi) mencapai level tertinggi baru bulan lalu. Itu menimbulkan kekhawatiran di antara beberapa pembuat kebijakan bahwa tekanan harga menjadi lebih luas dan berisiko menjadi tertanam dalam ekonomi.

Saham

Pembaruan pendapatan Microsoft minggu lalu adalah campuran. Pendapatan raksasa teknologi itu hanya tumbuh 2% pada kuartal terakhir dari tahun sebelumnya – pertumbuhan penjualan terlemah dalam enam tahun, tertahan oleh penurunan penjualan perangkat lunak PC dan laptop. Itu bukan kejutan lengkap mengingat pasar PC global menyusut sebesar 28,5% pada kuartal terakhir dari tahun sebelumnya menurut firma riset teknologi Gartner. Tambahkan biaya $1,2 miliar dari keputusan Microsoft untuk memangkas 10.000 karyawan, dan laba bersih perusahaan turun 12% pada kuartal terakhir.

Tetapi ada beberapa hal positif. Pertumbuhan pendapatan di bisnis komputasi awan Azure yang diawasi ketat Microsoft melambat menjadi 31%, ya, tetapi tingkat pertumbuhan itu sedikit lebih baik dari yang diharapkan. Terlebih lagi, tidak termasuk dampak dari penguatan dolar, penjualan Azure naik 38%, menunjukkan bahwa permintaan global untuk layanan cloud masih bertahan bahkan ketika perusahaan memangkas beberapa pengeluaran perusahaan lainnya dalam menghadapi pertumbuhan ekonomi yang melambat. 

Namun, Microsoft berjuang untuk mempertahankan momentum itu dan mengatakan bahwa mereka mengharapkan pertumbuhan pendapatan Azure turun 4 atau 5 poin persentase pada kuartal saat ini dibandingkan dengan kuartal sebelumnya. Investor yang sulit dipuaskan tidak menyukai suara itu: mereka mengirim saham Microsoft turun 1% setelah berita itu, menghapus keuntungan sebelumnya lebih dari 4%.

Pembaruan Microsoft, yang memulai pelaporan sektor teknologi, adalah pratinjau tentang apa yang akan terjadi pada industri. Lihat, setelah melihat valuasi mereka anjlok tahun lalu, saham teknologi AS akan segera menghadapi rintangan besar berikutnya: penurunan laba. Faktanya, menurut perkiraan analis, laba kuartal keempat dari nama-nama teknologi S&P 500 diharapkan turun 9,2% dari tahun sebelumnya – penurunan tercuram sejak 2016. Yang juga patut dicatat di sini adalah seberapa cepat sentimen telah memburuk: hanya tiga bulan yang lalu, analis melihat laba datang datar.

FX

Data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan bahwa investor institusional menjadi bullish pada yen untuk pertama kalinya sejak Juni 2021, di tengah spekulasi yang meningkat bahwa Bank of Japan (BoJ) akan dipaksa untuk meninggalkan kebijakan moneternya yang sangat longgar. Itu terjadi setelah BoJ mengejutkan pasar bulan lalu dengan menyesuaikan program kontrol kurva hasil untuk memungkinkan hasil obligasi 10 tahun berfluktuasi sebesar plus atau minus 0,5%, bukan 0,25% sebelumnya. Posisi manajer aset bersih dalam mata uang Jepang berbalik menjadi wilayah positif pada minggu yang berakhir 17 Januari, menurut data terbaru dari Commodity Futures Trading Commission. Taruhan itu muncul setelah yen menguat lebih dari 17% terhadap dolar sejak merosot ke level terendah tiga dekade pada bulan Oktober.

Minggu ini

Minggu lain, kebangkrutan lain: broker dan pemberi pinjaman kripto Genesis mengajukan kebangkrutan minggu lalu, mengakhiri berbulan-bulan perselisihan dengan kreditur. Masalah perusahaan dimulai segera setelah runtuhnya FTX, mendorong Genesis untuk menghentikan penarikan pelanggan pada bulan November dengan alasan "gejolak pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya" dan masalah likuiditas. Terlebih lagi, Genesis memarkir sebagian dananya sendiri di FTX. Sejak itu, perusahaan telah berjuang tanpa hasil untuk menemukan pendanaan segar untuk melunasi lebih dari $3 miliar yang dimilikinya kepada kreditur… 

• Senin: Sentimen ekonomi zona euro (Januari)
• Selasa: Tingkat pengangguran Jepang dan penjualan ritel (Desember), PDB zona euro (Q4). Pendapatan: McDonald’s, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Rabu: Keputusan Fed AS (pasar menetapkan kenaikan 25 basis poin), tingkat pengangguran zona euro (Desember). Pendapatan: Meta
• Kamis: Keputusan Bank of England dan Bank Sentral Eropa (pasar menetapkan kenaikan 50 basis poin untuk keduanya). Pendapatan: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Jumat: Laporan pasar tenaga kerja AS (tingkat pengangguran, pertumbuhan upah, dll) untuk Januari