Uang Adalah Raja

Rentetan berita ekonomi baik di Eropa akhirnya harus berakhir, dengan data minggu lalu menunjukkan inflasi inti mencapai rekor tertinggi bulan lalu. Itu berarti kenaikan 50 basis poin bulan ini oleh Bank Sentral Eropa (ECB) sudah pasti. Langkah ini akan membawa suku bunga deposito ECB ke 3%, tetapi investor memperkirakan masih banyak lagi yang akan datang, dengan pasar sekarang sepenuhnya memperkirakan suku bunga deposito ECB puncak 4% pada Februari 2024. Prospek yang mengkhawatirkan dari suku bunga yang lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama mempercepat pelepasan obligasi di pasar, dengan imbal hasil obligasi pemerintah dari Jerman hingga AS semuanya melonjak ke level tertinggi multi-tahun minggu lalu. Terlebih lagi, suku bunga yang lebih tinggi itu berarti bahwa uang tunai sekarang tampak lebih menarik, dari perspektif imbal hasil, daripada portofolio saham-obligasi tradisional. Akhirnya, di Tiongkok, data minggu lalu menunjukkan sektor manufaktur negara itu mencatat ekspansi tercepat dalam lebih dari satu dekade. Cari tahu lebih lanjut dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Data pada awal minggu lalu menunjukkan inflasi meningkat di ekonomi terbesar kedua dan keempat di zona euro. Harga konsumen di Prancis melonjak 7,2% pada Februari dari waktu yang sama tahun lalu, rekor era euro. Ekonom memperkirakan inflasi akan tetap tidak berubah dari 7% pada Januari. Di Spanyol, harga konsumen naik 6,2% pada Februari dari waktu yang sama tahun lalu – lebih tinggi dari laju 5,9% yang tercatat pada Januari dan jauh di atas penurunan ke 5,5% yang diperkirakan ekonom. Yang lebih mengkhawatirkan, inflasi inti, yang tidak termasuk komponen energi dan makanan segar, naik ke level tertinggi sepanjang masa sebesar 7,7% di Spanyol.

Angka Prancis dan Spanyol pada awal minggu lalu adalah pratinjau dari apa yang akan datang. Data untuk seluruh zona euro keluar beberapa hari kemudian dan menunjukkan inflasi hampir tidak melambat bulan lalu. Didorong oleh biaya makanan dan jasa, harga konsumen di blok tersebut 8,5% lebih tinggi pada Februari dibandingkan dengan waktu yang sama tahun lalu. Meskipun itu sedikit turun dari 8,6% pada Januari, ekonom memperkirakan penurunan yang lebih tajam menjadi 8,3%. Tetapi di sinilah segalanya menjadi buruk: inflasi inti, yang diawasi ketat oleh Bank Sentral Eropa (ECB) karena tidak termasuk harga energi dan makanan untuk memberikan gambaran yang lebih jelas tentang tekanan harga yang mendasari, naik ke rekor baru zona euro sebesar 5,6% – naik dari 5,3% pada bulan sebelumnya. Terlebih lagi, berdasarkan bulan-ke-bulan, harga konsumen utama dan inti keduanya secara tak terduga meningkat sebesar 0,8% pada Februari (ekonom memperkirakan penurunan harga utama dan tidak ada perubahan pada harga inti).

Secara keseluruhan, pembacaan inflasi yang lebih panas dari yang diharapkan akan memperkuat kenaikan 50 basis poin yang direncanakan ECB untuk bulan ini, dan mendukung para pejabat bank sentral yang mengatakan bahwa diperlukan lebih banyak langkah besar di luar itu untuk mengendalikan inflasi. Investor tentu saja bertaruh pada tindakan bank sentral yang lebih agresif, dengan pasar sepenuhnya memperkirakan suku bunga deposito ECB puncak 4% pada Februari 2024. Itu dibandingkan dengan suku bunga 3,5% yang diharapkan pada awal tahun, dan akan melebihi puncak suku bunga zona euro yang terlihat lebih dari dua dekade lalu. Suku bunga deposito ECB, yang saat ini berada di 2,5%, tidak pernah setinggi 4%.

Prospek yang mengkhawatirkan dari suku bunga yang lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama di zona euro sudah merembet ke pasar obligasi, dengan pelepasan utang pemerintah Jerman yang dipercepat minggu lalu. Itu membuat imbal hasil obligasi Jerman 10 tahun menjadi sekitar 2,6% – tertinggi sejak 2011 – sementara imbal hasil utang 30 tahun mencapai level tertinggi sejak 2014. Ahli strategi di Goldman Sachs mengantisipasi lebih banyak rasa sakit di depan untuk investor obligasi di ekonomi terbesar di zona euro, memperkirakan imbal hasil obligasi Jerman 10 tahun akan naik ke 2,75% dalam beberapa minggu mendatang.

Pelepasan obligasi tidak hanya terbatas pada Eropa: prospek suku bunga yang lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama telah mendapatkan banyak traksi dengan pedagang di AS di belakang pasar tenaga kerja yang panas dan inflasi yang terus-menerus tinggi. Begitu banyak sehingga imbal hasil Treasury 10 tahun melampaui 4% untuk pertama kalinya sejak November minggu lalu. Imbal hasil surat utang Treasury dua tahun, sementara itu, melampaui 4,9% – level tertingginya sejak 2007. Pergerakan tersebut membuat kurva imbal hasil dalam inversi tercuram dalam 42 tahun. Kurva imbal hasil terbalik, di mana imbal hasil obligasi jangka pendek lebih tinggi daripada obligasi jangka panjang, sering dianggap sebagai pertanda resesi. Waduh…

Di Tiongkok, data minggu lalu menunjukkan bahwa ekonomi terbesar kedua di dunia menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang lebih kuat setelah pembatasan Covid ditinggalkan pada akhir tahun lalu, dengan sektor manufaktur mencatat ekspansi tercepat dalam lebih dari satu dekade. PMI sektor manufaktur resmi masuk pada 52,6 – jauh di atas ekspektasi ekonom untuk pembacaan 50,5, dan level tertinggi sejak April 2012. Tanda 50 poin memisahkan ekspansi dari kontraksi. Sementara itu, pengukur non-manufaktur yang mengukur aktivitas di sektor jasa dan konstruksi, meningkat menjadi 56,3, juga melampaui perkiraan.

PMI memberikan pandangan komprehensif pertama tentang pemulihan ekonomi Tiongkok setelah pembatasan Covid dicabut pada akhir tahun lalu, gelombang infeksi mulai mereda, dan bisnis kembali normal setelah liburan Tahun Baru Imlek. Jadi seperti yang Anda harapkan, investor bersorak atas data PMI yang lebih baik dari yang diharapkan, mengirim saham Tiongkok lebih tinggi dan memicu reli di komoditas. Terlebih lagi, angka-angka tersebut muncul di atas data lain yang lebih lanjut menunjukkan tanda-tanda pemulihan di ekonomi yang didorong oleh peningkatan permintaan domestik. Rilis terpisah minggu lalu, misalnya, menunjukkan penjualan rumah Tiongkok naik pada Februari dari tahun sebelumnya – peningkatan pertama dalam 20 bulan.

Saham

Seperti kata pepatah, uang adalah raja. Pada minggu lalu, uang tunai tampak lebih menarik, dari perspektif imbal hasil, daripada portofolio saham-obligasi tradisional. Dan itu terlepas dari penurunan besar dalam valuasi saham dan lonjakan besar dalam imbal hasil obligasi selama setahun terakhir. Lebih khusus lagi, beberapa sekuritas yang paling bebas risiko di dunia memberikan pembayaran yang lebih besar daripada portofolio 60/40 klasik yang banyak diikuti (60% diinvestasikan dalam saham dan 40% obligasi). Imbal hasil surat utang Treasury AS enam bulan naik menjadi 5,14% minggu lalu – level tertingginya sejak 2007. Itu mendorongnya di atas imbal hasil 5,07% pada campuran 60/40 klasik dari ekuitas AS dan sekuritas pendapatan tetap untuk pertama kalinya sejak 2001, berdasarkan rata-rata tertimbang dari imbal hasil pendapatan S&P 500 Index dan Bloomberg US Aggregate Index of bonds.

Pergeseran tersebut menggarisbawahi seberapa besar pengetatan moneter bank sentral telah mengubah dunia investasi dengan secara bertahap meningkatkan suku bunga bebas risiko, yang digunakan sebagai dasar dalam pasar keuangan global. Lonjakan tajam dalam suku bunga ini telah mengurangi insentif bagi investor untuk mengambil risiko, menandai pemisahan yang tajam dari era pasca-krisis keuangan ketika suku bunga yang terus-menerus rendah mendorong investor ke investasi yang semakin spekulatif untuk menghasilkan pengembalian yang lebih besar. Terlebih lagi, suku bunga yang lebih tinggi juga telah meningkatkan biaya bagi investor yang menggunakan leverage – yaitu, uang pinjaman – untuk meningkatkan pengembalian. Benar-benar tidak ada yang namanya makan siang gratis – terutama saat ini…

Minggu ini

• Senin: Penjualan ritel zona euro (Januari).
• Selasa: Indeks harga rumah Halifax (Februari). Pendapatan: CrowdStrike.
• Rabu: Pertumbuhan pinjaman Tiongkok (Februari), pengumuman suku bunga Bank of Canada.
• Kamis: Inflasi Tiongkok (Februari). Pendapatan: DocuSign.
• Jumat: Pengumuman Bank of Japan, PDB Inggris (Januari), laporan pasar tenaga kerja AS (Februari).