Republik Terakhir

Semua mata tertuju pada Fed dan ECB minggu lalu, dengan kedua bank sentral menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin seperti yang diharapkan. Tetapi jalur masa depan mereka berbeda, dengan Fed mengisyaratkan kemungkinan penghentian kenaikan suku bunga sementara ECB mengatakan tidak ingin berhenti. Hal itu terjadi bahkan setelah data minggu lalu menunjukkan inflasi inti di zona euro mereda untuk pertama kalinya dalam enam bulan pada bulan April. Pasar tidak banyak bereaksi terhadap semua peristiwa ini, dan itu ditangkap oleh "pengukur ketakutan" baru Wall Street (Indeks Volatilitas 1 Hari), yang menunjukkan investor lebih tenang menjelang pengumuman makro ekonomi utama. Di tempat lain, gejolak di sektor keuangan berlanjut minggu lalu dan menelan korban lain. First Republic menjadi bank ketiga yang kolaps dalam dua bulan terakhir, menghapuskan pemegang saham di bank gagal kedua terbesar dalam sejarah Amerika. Episode tersebut memicu aksi jual besar-besaran di saham bank regional lainnya, dengan sentimen yang memburuk kemungkinan akan mempercepat penarikan kredit dan pada akhirnya melemahkan pertumbuhan ekonomi. Cari tahu lebih lanjut dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Pertemuan lain, kenaikan lain: Fed menaikkan suku bunga acuannya sebesar seperempat poin persentase pada hari Rabu, menandai kenaikan kesepuluh berturut-turut dalam waktu lebih dari setahun. Itu membawa suku bunga dana federal ke kisaran target 5% hingga 5,25% – level tertinggi sejak 2007 dan naik dari hampir nol pada awal tahun lalu. Ketua Fed Jerome Powell mengisyaratkan bahwa kenaikan hari Rabu mungkin yang terakhir dari bank sentral, tetapi tidak menyatakan kemenangan dalam perang melawan inflasi yang tinggi, meninggalkan pintu terbuka untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut jika kenaikan harga tetap lebih gigih dari yang diharapkan. Powell juga dengan tegas menolak ekspektasi pasar bahwa Fed akan memangkas suku bunga pada akhir tahun. Pesan tersebut menunjukkan bahwa bank sentral kemungkinan akan menjaga suku bunga tetap tinggi untuk memadamkan inflasi sekali dan untuk selamanya – bahkan jika ekonomi AS mengalami kesulitan.

Di seberang lautan, data baru minggu lalu menunjukkan inflasi zona euro sedikit naik untuk pertama kalinya dalam enam bulan pada bulan April. Harga konsumen di blok tersebut 7% lebih tinggi bulan lalu dari tahun sebelumnya – sedikit lebih dari 6,9% yang tercatat bulan sebelumnya dan di atas pembacaan datar yang diperkirakan oleh ekonom. Namun ada beberapa kabar baik: inflasi inti, yang tidak termasuk energi, makanan, dan barang-barang yang sangat fluktuatif lainnya untuk memberikan gambaran yang lebih baik tentang tekanan harga yang mendasari, mereda untuk pertama kalinya dalam 10 bulan. Harga konsumen inti naik 5,6% dari tahun sebelumnya pada bulan April – turun dari kenaikan 5,7% pada bulan Maret dan sejalan dengan perkiraan ekonom. 

Perlambatan inflasi inti tersebut, bersama dengan data baru minggu lalu yang menunjukkan bank-bank zona euro memperketat standar pinjaman mereka paling banyak sejak krisis utang wilayah tersebut pada tahun 2011, harus mendukung argumen untuk Bank Sentral Eropa (ECB) untuk memperlambat kampanye kenaikan suku bunga paling agresif dalam sejarahnya.

Faktanya, bank sentral melakukan hal itu minggu lalu, memberikan kenaikan suku bunga terkecil dalam pertempurannya saat ini dengan inflasi yang terus-menerus tinggi. Seperti yang diharapkan, ECB menaikkan suku bunga deposito sebesar seperempat poin persentase menjadi 3,25%, membuatnya berada di level tertinggi sejak 2008. Langkah tersebut merupakan kenaikan suku bunga ketujuh berturut-turut dari bank sentral sejak pertengahan 2022, dan itu menandakan bahwa masih ada lagi yang akan datang setelah memperingatkan bahwa risiko signifikan terhadap prospek inflasi tetap ada. Pedagang saat ini bertaruh bahwa suku bunga deposito akan mencapai puncaknya pada 3,70% pada bulan September.

Terakhir, menarik untuk dicatat bahwa pasar tidak melakukan gerakan signifikan sebagai tanggapan terhadap keputusan suku bunga atau laporan inflasi minggu lalu. Lihat, sementara pengumuman semacam itu cenderung membuat investor sangat gugup, "pengukur ketakutan" baru Wall Street – Indeks Volatilitas 1 Hari, atau "VIX1D" – menunjukkan penurunan kecemasan atas peristiwa makro ekonomi akhir-akhir ini.

Diluncurkan bulan lalu, VIX1D mengukur volatilitas S&P 500 yang diharapkan selama hari perdagangan berikutnya sebagai cara untuk mengukur ketakutan jangka pendek. Perhitungannya didasarkan pada kontrak opsi pada S&P 500 dengan jatuh tempo kurang dari 24 jam (alias opsi "nol hari hingga jatuh tempo"), yang sekarang menyumbang sekitar setengah dari volume perdagangan opsi S&P 500. Investor cenderung menumpuk opsi jangka pendek ini ketika data ekonomi utama sudah dekat, mencari untuk menghasilkan keuntungan cepat atau lindung nilai posisi di sekitar peristiwa yang dalam setahun terakhir telah menggerakkan pasar dengan cara yang besar dan tidak dapat diprediksi.

Tetapi ketakutan investor seputar peristiwa makro besar ini telah memudar, dibuktikan dengan kinerja VIX1D selama setahun terakhir. Anda dapat melihat pada grafik di bawah ini bahwa pengukur ketakutan secara teratur melonjak sehari sebelum rilis laporan inflasi atau pengumuman suku bunga Fed, tetapi lonjakan tersebut telah menjadi kurang jelas tahun ini. Misalnya, pada 12 Desember, tepat sebelum data inflasi AS terbaru dirilis, VIX1D melonjak menjadi 47. Sebaliknya, pada hari sebelum laporan inflasi terbaru pada 11 April, VIX1D ditutup mendekati 19.

Apa yang ada di balik tren menurun? Sulit untuk mengatakan dengan pasti, tetapi dengan inflasi yang melemah selama sembilan bulan berturut-turut dan Fed mendekati akhir siklus kenaikan suku bunganya, gambaran makro kurang tidak dapat diprediksi dan menakutkan hari ini daripada tahun lalu. Dengan kata lain, dengan inflasi dan kenaikan suku bunga sebagian besar berada di kaca spion, investor mungkin mengalihkan fokus mereka ke pendorong pasar saham yang lebih tradisional, seperti laba perusahaan dan tingkat valuasi.

Saham

Bulan lain, bank lain bangkrut. Korban kali ini adalah First Republic, yang ditutup awal minggu lalu oleh Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), menghapuskan pemegang saham di bank gagal kedua terbesar dalam sejarah Amerika. First Republic berada di ambang kehancuran selama hampir dua bulan karena simpanan menyusut dan model bisnisnya dalam menyediakan hipotek murah kepada pelanggan kaya ditekan oleh kenaikan suku bunga. Suku bunga yang lebih tinggi itu juga mendorong biaya pendanaan bank serta menyebabkan kerugian kertas yang besar pada portofolio obligasi dan aset jangka panjang lainnya.

Bank tersebut, yang lebih besar dari Silicon Valley Bank (SVB), menjadi bank ketiga yang ditutup oleh FDIC dalam waktu kurang dari dua bulan. Namun ada satu penerima manfaat dari gejolak tersebut: JPMorgan, yang memenangkan penawaran untuk mengakuisisi aset First Republic, termasuk sekitar $173 miliar pinjaman dan $30 miliar sekuritas, serta $92 miliar simpanan. Transaksi tersebut diperkirakan akan menghasilkan lebih dari $500 juta pendapatan bersih tambahan per tahun, perkiraan perusahaan. Dalam keadaan normal, ukuran JPMorgan dan pangsa yang ada dari basis simpanan AS akan mencegahnya untuk memperluas simpanannya lebih lanjut melalui akuisisi. Tetapi ini jauh dari masa normal, dan regulator terpaksa membuat pengecualian.

Akuisisi JPMorgan pada dasarnya bertindak sebagai penyelamatan bagi pelanggan First Republic, termasuk deposan. Tetapi kesepakatan penyelamatan itu gagal mencegah aksi jual di saham bank regional, dengan investor semakin khawatir tentang stabilitas bank menengah lainnya yang mirip dengan First Republic dan SVB. Contohnya: Indeks KBW saham bank regional anjlok hampir 10% minggu lalu – penurunan terbesar sejak kejatuhan SVB pada bulan Maret.

Kegagalan First Republic kemungkinan besar akan mempercepat penarikan kredit, yang merupakan darah kehidupan ekonomi. Lihat, memperketat standar kredit menyebabkan pengeluaran konsumen dan investasi bisnis anjlok, yang menggagalkan pertumbuhan ekonomi. Dan lingkungan pinjaman sudah memburuk bahkan sebelum gejolak di sektor perbankan pada kuartal terakhir. Episode tekanan terbaru, kemudian, hanya akan memperburuk keadaan dengan memperburuk kondisi kredit karena bank memperketat standar pinjaman mereka dalam upaya untuk memperkuat neraca mereka. Krisis kredit yang terjadi, kemudian, hanya akan meningkatkan kemungkinan resesi...

Minggu ini

• Senin: Indeks Ekonomi Sentix Zona Euro (Mei), pertumbuhan pinjaman China (April). Pendapatan: Palantir Technologies, PayPal.
• Selasa: Neraca perdagangan China (April), pengeluaran rumah tangga Jepang (April). Pendapatan: Airbnb, Rivian Automotive.
• Rabu: Inflasi AS (April). Pendapatan: Disney.
• Kamis: Inflasi China (April), keputusan suku bunga Bank of England.
• Jumat: PDB Inggris (Q1).