Naga yang Menyusut

Para pengamat China semakin gugup setelah data yang keluar minggu lalu menunjukkan aktivitas manufaktur negara tersebut berkontraksi untuk bulan kedua berturut-turut sementara aktivitas di sektor jasa melambat lebih dari yang diperkirakan. Tetapi setidaknya investor dapat menarik napas lega setelah drama batas utang AS akhirnya terselesaikan minggu lalu. Di seberang lautan, inflasi zona euro turun lebih dari yang diperkirakan bulan lalu tetapi mungkin masih belum cukup untuk meyakinkan Bank Sentral Eropa untuk berhenti menaikkan suku bunga. Di pasar saham, indeks saham AS tidak pernah bergantung pada jumlah saham yang begitu sedikit untuk tetap bertahan, dengan pasar sebagian besar didorong oleh meningkatnya kegilaan untuk AI. Lebar yang sempit itu memperburuk kekhawatiran di antara investor bearish, banyak yang mengingat bagaimana dominasi ekstrem sektor teknologi pada akhir 1990-an membuka jalan bagi jatuhnya dot-com. Cari tahu lebih lanjut dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Data indeks manajer pembelian (PMI) terbaru yang keluar pada hari Rabu lalu menunjukkan pemulihan ekonomi China melemah pada bulan Mei, menimbulkan kekhawatiran baru tentang prospek pertumbuhan di ekonomi terbesar kedua di dunia. PMI manufaktur turun ke level terendah lima bulan di 48,8 - turun dari 49,2 pada bulan April dan di bawah angka 50 poin yang memisahkan ekspansi dari kontraksi. PMI juga meleset dari perkiraan untuk kenaikan menjadi 49,4. Sementara itu, pengukur aktivitas non-manufaktur di sektor jasa dan konstruksi, turun menjadi 54,5 dari 56,4 pada bulan sebelumnya, juga di bawah ekspektasi.

Data yang lebih buruk dari yang diharapkan menyebabkan aksi jual di semua yang terpapar China, mulai dari saham negara dan yuan hingga tembaga dan bijih besi. Pembantaian bahkan menyebar ke wilayah Asia Pasifik yang lebih luas, dengan saham regional turun tajam pada hari Rabu bersama dengan dolar Australia dan Selandia Baru. Tetapi di saham China, investor benar-benar merasakan sakit: turun 8% pada bulan Mei, Hang Seng China Enterprises Index adalah salah satu yang berkinerja terburuk di antara 92 pengukur ekuitas global yang dilacak oleh Bloomberg. Indeks, ukuran saham China yang terdaftar di Hong Kong, sekarang telah turun lebih dari 20% dari puncaknya pada bulan Januari, yang berarti secara resmi berada di wilayah "pasar bearish". Itu mendorong beberapa banteng China untuk mulai mundur karena frustrasi, menandai pembalikan tajam dari awal tahun ini ketika hampir semua bank besar Wall Street membuat panggilan bullish di negara tersebut.

Penurunan aktivitas juga mendorong lebih banyak seruan untuk bank sentral China untuk mengambil tindakan dengan, misalnya, memangkas suku bunga atau menurunkan rasio kewajiban cadangan untuk bank. Tetapi sementara langkah-langkah ini dapat memberikan dorongan sementara bagi pasar keuangan China, mereka tidak mungkin secara signifikan meningkatkan kepercayaan konsumen dan bisnis, yang tetap rendah. Tingkat pemulihan ekonomi China juga bergantung pada kebangkitan kembali pasar propertinya, yang menyumbang sekitar seperlima dari ekonomi ketika termasuk sektor terkait. Namun, penjualan rumah telah melambat setelah rebound awal, dan pengembang real estat masih bergulat dengan tantangan keuangan. Akhirnya, untuk merangkum semua sentimen bearish, ketegangan antara AS dan China tidak menunjukkan tanda-tanda mereda.

Berbicara tentang AS, investor dapat menarik napas lega karena drama batas utang negara akhirnya terselesaikan. Minggu lalu, AS meloloskan undang-undang batas utang yang membatasi pengeluaran pemerintah hingga pemilihan 2024 dan menghindari gagal bayar utang yang mengganggu. Kesepakatan tersebut merupakan perubahan besar dalam mengekang pengeluaran pemerintah setelah penyelamatan terkait Covid yang besar dan investasi pemerintah yang signifikan dalam infrastruktur dan inisiatif perubahan iklim di bawah pemerintahan Biden. Namun, ekonom secara luas memproyeksikan bahwa dampak keseluruhan dari pengekangan semua pengeluaran itu akan minimal, berpotensi meredam pertumbuhan tahun depan sebesar beberapa persepuluh poin persentase.

Di seberang lautan, Eropa mendapat beberapa kabar baik minggu lalu, dengan data baru menunjukkan inflasi di blok tersebut turun lebih dari yang diperkirakan bulan lalu untuk mencapai level terendah sejak konflik Rusia-Ukraina pecah. Harga konsumen di zona euro naik 6,1% pada bulan Mei dari tahun sebelumnya, melambat dari laju 7% pada bulan April yang didorong oleh penurunan biaya energi. Itu adalah pembacaan terendah sejak Februari 2022 dan berada di bawah level 6,3% yang diperkirakan oleh ekonom.

Inflasi inti, yang menghilangkan energi, makanan, dan barang-barang yang sangat fluktuatif lainnya untuk memberikan gambaran yang lebih baik tentang tekanan harga yang mendasari, juga melambat, turun dari 5,6% pada bulan April menjadi 5,3% pada bulan Mei. Meskipun itu adalah penurunan yang lebih besar dari yang diharapkan oleh ekonom, itu mungkin masih belum cukup untuk meyakinkan Bank Sentral Eropa (ECB) untuk berhenti menaikkan suku bunga pada pertemuan berikutnya. Investor dan ekonom secara luas memprediksi kenaikan seperempat poin lagi pada 15 Juni dan memperkirakan mungkin akan ada satu lagi setelah itu untuk menyelesaikan siklus tersebut.

Kabar baik bagi ECB adalah ekspektasi harga konsumen zona euro telah turun ke level terendah sejak 2020, memberikan bank sentral beberapa jaminan bahwa lonjakan inflasi yang terlihat sebagai bagian dari guncangan sekali dalam satu generasi tidak mengakar di ekonomi. Ukuran, bagian dari survei sentimen ekonomi jangka panjang yang dilakukan oleh Komisi Eropa, mencerminkan tanggapan dari konsumen tentang bagaimana harga akan berkembang selama tahun mendatang. Dan menurut hasil terbaru yang keluar minggu lalu, ukuran tersebut turun dari 15 pada bulan April menjadi 12,2 pada bulan Mei - level terendah sejak Oktober 2020.

Saham

Indeks saham AS tidak pernah bergantung pada jumlah saham yang begitu sedikit untuk tetap bertahan, dengan pasar sebagian besar didorong oleh meningkatnya kegilaan untuk AI. Sifat pasar yang berat di bagian atas, yang telah berlangsung penuh selama setahun, dapat dilihat dengan membandingkan Nasdaq 100 dengan versi indeks yang sama yang menghilangkan bias nilai pasar. Indeks tertimbang sama telah tertinggal dari sepupunya yang tertimbang kapitalisasi sebesar 16% sejak Januari. Di S&P 500, versi tertimbang sama kalah dengan margin terluas sejak data Bloomberg dimulai pada tahun 1990.

Lebar yang sempit ini memperburuk kekhawatiran di antara investor bearish. Bagaimanapun, kegilaan AI adalah satu-satunya hal yang menopang pasar saat ini - jadi apa yang terjadi ketika hype mereda? Anda tidak perlu melihat terlalu jauh ke belakang dalam sejarah untuk mengingat bahwa dominasi ekstrem sektor teknologi pada akhir 1990-an membuka jalan bagi jatuhnya dot-com. Tetapi beberapa berpendapat bahwa hal-hal berbeda kali ini karena segelintir saham teknologi yang mendorong pasar lebih tinggi hari ini semuanya milik perusahaan yang baik dengan pertumbuhan yang pasti. Jika kepemimpinan hanya terdiri dari perusahaan berkualitas rendah, mirip dengan apa yang kita saksikan pada tahun 2000, maka masalahnya akan sangat mengkhawatirkan. Yang mengatakan, investor mulai membayar harga yang mahal untuk saham teknologi mega-cap saat ini, dengan tujuh yang terbesar diperdagangkan pada P/E ke depan 35x - 80% di atas rata-rata pasar.

Jadi apakah lebar yang sempit ini berarti investor perlu menekan tombol keluar? Jika kita menggunakan sejarah sebagai panduan kita, maka jawabannya adalah "tidak harus". Ada total 15 tahun selama tiga dekade terakhir ketika S&P 500 tertimbang sama tertinggal dari versi tertimbang kapitalisasi. Di antara mereka, hanya tiga yang memberi jalan untuk kerugian 12 bulan kemudian. Pada tahun 1998, ketika kesenjangan antara keduanya melebar menjadi 16%, saham terus reli selama satu tahun lagi. Terlebih lagi, menurut survei investor terbaru oleh Bloomberg, sekitar 41% dari 492 responden mengatakan pengembalian tertinggi tahun ini akan datang dari membeli saham berkualitas yang berfokus pada profitabilitas (seperti Microsoft, Apple, dan saham teknologi mega-cap lainnya). Dengan kata lain, investor memperkirakan bahwa reli Big Tech masih memiliki ruang untuk berlari, didorong oleh risiko resesi AS yang mendorong orang ke saham yang memberikan pertumbuhan yang menguntungkan selama kondisi ekonomi yang menantang.

Minggu ini

• Senin: Indeks Sentix Ekonomi Zona Euro (Juni), pesanan pabrik AS (Mei).
• Selasa: Pengumuman bank sentral Australia, penjualan ritel zona euro (April), pengeluaran rumah tangga Jepang (April).
• Rabu: PDB Australia (Q1), neraca perdagangan China (Mei), pengumuman bank sentral Kanada. Pendapatan: GameStop.
• Kamis: Pertumbuhan pinjaman China (Mei). Pendapatan: DocuSign.
• Jumat: Inflasi China (Mei), tingkat pengangguran Kanada (Mei). Pendapatan: NIO.