Paman Sam Diturunkan Tingkatnya

Data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan ekonomi zona euro kembali tumbuh pada kuartal kedua. Sementara itu, inflasi inti di blok tersebut menentang ekspektasi penurunan dan tetap tinggi bulan lalu. Di tempat lain, data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan aktivitas di sektor manufaktur China berkontraksi pada Juli, memberikan bukti baru bahwa ekonomi terbesar kedua di dunia kehilangan momentum. Tetapi mari kita hening sejenak untuk ekonomi terbesar di dunia, AS, yang baru saja dicopot peringkat utang suverainya oleh Fitch. Di seberang lautan, Bank of England menaikkan suku bunga sebesar seperempat poin persentase pada Kamis lalu, membawa suku bunga ke level tertinggi sejak 2008. Di dunia ekuitas, dana lindung nilai jangka panjang-pendek sedang mengurangi risiko buku mereka di tengah pasar yang rumit tahun ini. Terakhir, Treasury menunjukkan kinerja terburuknya sebagai lindung nilai saham sejak tahun 1990-an. Cari tahu lebih lanjut dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Setelah merosot ke dalam resesi teknis ringan pada bulan Maret, ekonomi zona euro kembali tumbuh pada kuartal kedua, dengan PDB di blok tersebut meningkat sebesar 0,3% dari tiga bulan sebelumnya. Itu sedikit di atas 0,2% yang diperkirakan oleh ekonom. Pertumbuhan tersebut didorong oleh lonjakan PDB Irlandia sebesar 3,3% selama periode tersebut, berkontribusi sekitar 0,1 poin persentase terhadap pertumbuhan keseluruhan blok pada kuartal kedua. Namun, Jerman - ekonomi terbesar di Eropa - sedang berjuang: meskipun baru pulih dari resesi enam bulan selama musim dingin, output ekonomi negara tersebut tetap stagnan pada kuartal kedua.

Rilis terpisah minggu lalu menunjukkan harga konsumen di zona euro naik 5,3% dari tahun sebelumnya pada Juli - sesuai dengan perkiraan ekonom. Tetapi sebagai tanda tekanan harga yang mendasari yang masih ada, inflasi inti, yang tidak termasuk biaya yang tidak stabil seperti makanan dan energi, melampaui perkiraan untuk tetap di 5,5%, melampaui pengukur utama untuk pertama kalinya sejak 2021. Terlebih lagi, inflasi layanan naik ke rekor tertinggi 5,6%. Secara keseluruhan, laporan PDB yang lebih baik dari yang diharapkan dan pembacaan inflasi yang lebih buruk dari yang diharapkan mendukung argumen Bank Sentral Eropa untuk terus menaikkan suku bunga selama sisa tahun ini.

Di tempat lain, data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan aktivitas di sektor manufaktur China berkontraksi pada Juli, memberikan bukti baru bahwa momentum ekonomi negara tersebut kehilangan tenaga. Indeks manajer pembelian manufaktur (PMI) Caixin, ukuran aktivitas manufaktur di ekonomi terbesar di Asia, turun ke level terendah enam bulan 49,2 pada Juli dari 50,5 pada Juni, dan di bawah level kunci 50 yang menandai kontraksi. Produsen melaporkan permintaan luar negeri yang lemah sebagai faktor utama yang membebani total penjualan, dengan pesanan ekspor baru turun secara nyata pada Juli.

Data yang buruk muncul bersamaan dengan serangkaian janji dari pemerintah dalam beberapa hari terakhir untuk menopang ekonomi, termasuk meningkatkan kredit ke perusahaan swasta serta menurunkan suku bunga hipotek dan rasio uang muka untuk membantu menghidupkan kembali pasar properti yang sedang berjuang. Namun, ekonom telah memperingatkan bahwa pemerintah telah berhenti pendek untuk mengumumkan stimulus berskala besar dan bahwa beberapa langkah, seperti yang dimaksudkan untuk meningkatkan kepercayaan di antara bisnis dan konsumen swasta, akan membutuhkan waktu untuk berdampak pada pertumbuhan.

Di tempat lain, AS dicopot peringkat utang suverainya yang teratas minggu lalu oleh Fitch Ratings, yang mengkritik defisit fiskal negara yang membengkak dan "erosi tata kelola" yang telah menyebabkan bentrokan berulang atas batas utang dalam dua dekade terakhir. Pemotongan tersebut menurunkan peringkat kredit AS satu tingkat dari AAA ke AA+, dan terjadi dua bulan setelah konfrontasi politik hampir mendorong ekonomi terbesar di dunia menuju gagal bayar negara. Keputusan Fitch menggemakan langkah yang dilakukan lebih dari satu dekade lalu oleh S&P Global Ratings.

Lihat, pemotongan pajak dan program pengeluaran baru, bersama dengan beberapa guncangan ekonomi, telah meningkatkan defisit anggaran pemerintah, yang diperkirakan akan mencapai $1,39 triliun untuk sembilan bulan pertama tahun fiskal saat ini - peningkatan sekitar 170% dibandingkan dengan waktu yang sama tahun lalu. Kenaikan tersebut sebagian disebabkan oleh kenaikan suku bunga dan tumpukan utang AS yang membengkak dengan cepat, yang diperkirakan Fitch akan mencapai 118% dari PDB pada tahun 2025 (lebih dari 2,5x lebih tinggi dari median negara berperingkat AAA sebesar 39%). Lembaga pemeringkat tersebut memproyeksikan rasio utang terhadap PDB akan meningkat lebih lanjut dalam jangka panjang, meningkatkan kerentanan AS terhadap guncangan ekonomi di masa depan.

Terakhir, di seberang lautan, Bank of England (BoE) menaikkan suku bunga sebesar seperempat poin persentase pada Kamis lalu, membawa suku bunga ke 5,25% - level tertinggi sejak 2008. Pembuat kebijakan terpecah menjadi tiga cara, dengan enam mendukung kenaikan seperempat poin, dua memilih kenaikan setengah poin, dan satu menyerukan tidak ada perubahan. BoE sebelumnya telah menaikkan suku bunga sebesar setengah poin persentase pada pertemuan terakhirnya beberapa bulan yang lalu, dan pedagang melihat peluang 33% untuk langkah serupa kali ini juga. Tetapi penurunan yang lebih besar dari yang diharapkan dalam tingkat inflasi Inggris pada Juni mungkin memberi pembuat kebijakan kepercayaan diri yang mereka butuhkan untuk memilih langkah yang lebih kecil.

Pedagang sekarang melihat suku bunga mencapai puncaknya sedikit di bawah 5,75%, yang menyiratkan sekitar dua kenaikan seperempat poin lagi untuk mengakhiri siklus pengetatan saat ini. Tetapi itu mungkin terbukti terlalu konservatif. Faktanya, perkiraan terbaru BoE menunjukkan bahwa bahkan jika suku bunga naik sesuai dengan ekspektasi pasar, masih akan memakan waktu hingga pertengahan 2025 untuk inflasi turun dari 7,9% saat ini ke target bank sentral sebesar 2%. Itu bisa dibilang terlalu lama untuk kesukaan BoE. Dan bagi pedagang yang berharap bank akan memangkas suku bunga segera setelah mereka mencapai puncaknya, bank sentral menawarkan sanggahan yang cukup kuat, dengan mengatakan bahwa suku bunga akan tetap "cukup restriktif untuk waktu yang cukup lama" untuk mengembalikan inflasi ke target.

Saham

Di pasar yang rumit tahun 2023, dana lindung nilai yang memilih saham mulai melihat potensi risiko melebihi potensi keuntungan - dan mereka mundur sesuai dengan itu. Menurut JPMorgan, dana lindung nilai jangka panjang-pendek secara signifikan memangkas posisi di kedua sisi buku mereka minggu lalu, dalam proses yang dikenal sebagai de-grossing. Klien dana lindung nilai Morgan Stanley menunjukkan pola pengurangan risiko yang serupa, dengan aktivitas de-grossing mereka minggu lalu menjadi yang terbesar sejauh ini tahun ini. Sementara itu, klien Goldman Sachs memangkas posisi di 12 dari 14 sesi perdagangan terakhir.

Lihat, bertentangan dengan prediksi banyak peramal, S&P 500 telah naik di semua kecuali dua bulan sejak Oktober, naik 28% selama periode tersebut. Sementara reli ekuitas mungkin bermanfaat bagi mereka yang memegang posisi panjang di pasar, itu telah menghadirkan tantangan bagi posisi pendek dana lindung nilai, yang menyebabkan kapitulasi yang meluas dalam bentuk de-grossing. Tren ini terlihat jelas pada grafik di bawah, yang menunjukkan indeks harga dari keranjang saham yang paling banyak di-short oleh Goldman Sachs melonjak pada kuartal terakhir (garis merah).

Namun, ketika investor mengejar reli, beberapa bertanya-tanya apakah pendulum sentimen telah berayun terlalu jauh ke arah yang berlawanan. Setelah semua, investor ritel menghidupkan kembali minat mereka pada saham meme, sementara pedagang opsi bergegas untuk membeli opsi panggilan untuk memanfaatkan potensi keuntungan. Dan menurut jajak pendapat terbaru oleh National Association of Active Investment Managers, eksposur ekuitas baru saja meningkat ke level tertinggi sejak November 2021. Meskipun demikian, hanya sedikit investor yang tampak cukup khawatir untuk melindungi taruhan mereka, dengan biaya membeli perlindungan terhadap penurunan di S&P 500 di pasar opsi mencapai level terendah sejak setidaknya 2008.

Obligasi

Akhir-akhir ini, Treasury menunjukkan kinerja terburuknya sebagai lindung nilai saham sejak tahun 1990-an. Secara tradisional, Treasury cenderung reli ketika saham jatuh, berfungsi sebagai lindung nilai dan berkontribusi pada keberhasilan strategi 60/40 (terdiri dari 60% saham dan 40% obligasi). Namun, korelasi satu bulan antara Indeks Total Pengembalian Treasury AS Bloomberg dan S&P 500 naik menjadi 0,82 minggu lalu, menunjukkan bahwa obligasi dan saham bergerak hampir sinkron. Antara tahun 2000 dan 2021, korelasi antara kedua kelas aset tersebut rata-rata -0,3. Perubahan dalam hubungan ini dimulai tahun lalu ketika Fed menaikkan suku bunga untuk memerangi inflasi, berdampak pada pasar pendapatan tetap dan ekuitas dan membuat investor lebih sulit untuk mencapai diversifikasi yang tepat dalam portofolio mereka.

Minggu ini

• Senin: Indeks ekonomi zona euro Sentix (Agustus). Pendapatan: Palantir Technologies.
• Selasa: Neraca perdagangan China (Juli), Pengeluaran rumah tangga Jepang (Juni). Pendapatan: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Rabu: Inflasi China (Juli). Pendapatan: Disney.
• Kamis: Inflasi AS (Juli). Pendapatan: Novo Nordisk.
• Jumat: PDB Inggris (Q2).