Mencoba untuk Memecahkan Spiral (Upah-Harga)

Minggu lalu menyaksikan lebih banyak rilis data yang mengonfirmasi bahwa pemulihan ekonomi China kehilangan momentum. Pertama, bank-bank China memberikan pinjaman bulanan paling sedikit pada bulan Juli sejak 2009, menandakan pelemahan permintaan lebih lanjut. Kedua, pertumbuhan pengeluaran konsumen, produksi industri, dan investasi aset tetap semuanya merosot di bulan Juli. Itu mungkin menjelaskan mengapa bank sentral China secara tak terduga memangkas suku bunga minggu lalu dalam sebuah langkah yang dapat menyebabkan tekanan baru pada yuan, yang sudah berada di dekat level terendah 16 tahun. Di tempat lain di Asia, data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan ekonomi Jepang berkembang pada tingkat yang jauh lebih cepat daripada yang diperkirakan berkat ekspor yang booming. Di Inggris, upah tumbuh lebih dari yang diharapkan dan pada laju tahunan tertinggi dalam tiga bulan hingga Juni. Inflasi Inggris, sementara itu, turun tajam pada bulan Juli, tetapi kenaikan harga inti tetap bertahan. Terakhir, posisi ekuitas di antara dana yang dikendalikan volatilitas berada di dekat level tertinggi 10 tahun, yang bisa menjadi pertanda buruk bagi pasar. Cari tahu lebih lanjut dalam tinjauan minggu ini.

Makro

China tergelincir ke dalam deflasi pada bulan Juli, menyoroti keadaan permintaan domestik yang mengecewakan di ekonomi terbesar kedua di dunia delapan bulan setelah meninggalkan kebijakan nol-Covid yang ketat. Menambah kesulitan negara itu, data baru mengungkapkan bahwa **bank-bank China memberikan pinjaman bulanan paling sedikit pada bulan Juli sejak 2009**, menandakan pelemahan permintaan lebih lanjut dan meningkatkan risiko tekanan deflasi yang berkepanjangan dalam ekonomi negara itu. Pinjaman baru mencapai 345,9 miliar yuan pada bulan Juli - kurang dari setengah dari 780 miliar yuan yang diperkirakan oleh ekonom.

Pertumbuhan kredit yang jauh lebih rendah dari yang diharapkan bulan lalu menunjukkan bahwa pemotongan suku bunga pada bulan Juni oleh Bank Rakyat China (PBoC) tidak cukup untuk meningkatkan sentimen dalam ekonomi. Bank sentral telah sengaja bertindak dengan hati-hati, ditahan oleh faktor-faktor seperti penurunan yuan dan meningkatnya risiko stabilitas keuangan karena tingginya tingkat utang dalam ekonomi. Namun, bank sentral memutuskan untuk mengabaikan kehati-hatian minggu lalu, secara tak terduga memangkas suku bunga utama dengan margin terbesar sejak 2020. **PBoC mengurangi suku bunga pada fasilitas pinjaman jangka menengah satu tahunnya sebesar 15 basis poin menjadi 2,5%** Selasa lalu, menandai pengurangan kedua sejak Juni. Dari 15 analis yang disurvei oleh Bloomberg, semua kecuali satu memperkirakan suku bunga akan tetap tidak berubah. Suku bunga kebijakan jangka pendek (suku bunga repo balik tujuh hari) juga diturunkan, tetapi hanya 10 basis poin.

Langkah mengejutkan itu bertepatan dengan rilis data aktivitas ekonomi yang mengecewakan untuk bulan Juli, yang menunjukkan **pertumbuhan pengeluaran konsumen, produksi industri, dan investasi aset tetap merosot di seluruh papan, sementara pengangguran meningkat.** Produksi industri meningkat 3,7% pada bulan Juli dari tahun sebelumnya - melambat dari 4,4% pada bulan Juni dan lebih rendah dari 4,3% yang diperkirakan oleh ekonom. Pertumbuhan tahunan penjualan ritel melambat menjadi 2,5% pada bulan Juli dari 3,1% bulan sebelumnya, jauh di bawah perkiraan ekonom sebesar 4%. Itu mendorong beberapa bank untuk menurunkan perkiraan pertumbuhan tahunan mereka untuk China. Misalnya, JPMorgan menurunkan perkiraan pertumbuhan penuh tahun untuk 2023 menjadi 4,8%, sementara Barclays memangkas perkiraan pertumbuhannya menjadi 4,5% - keduanya di bawah target resmi pemerintah sekitar 5% ekspansi.

Keputusan tak terduga PBoC untuk memangkas dua suku bunga kebijakan utamanya juga diperkirakan akan menambah tekanan pada yuan, yang sudah berada di dekat level terendah 16 tahun di tengah prospek pertumbuhan ekonomi yang meredup. Saat Fed terus menaikkan suku bunga untuk menekan inflasi, **selisih hasil antara obligasi pemerintah AS dan China berjangka waktu 10 tahun melebar menjadi lebih dari 160 basis poin minggu lalu.** Itu adalah kesenjangan terbesar sejak 2007, mendorong investor untuk mengalihkan modal dari China ke AS, semakin memperburuk penurunan yuan dan menghalangi investasi asing yang sangat dibutuhkan ke negara itu.

Di tempat lain di Asia, data baru yang keluar minggu lalu menunjukkan ekonomi Jepang berkembang pada tingkat yang jauh lebih cepat daripada yang diperkirakan, dengan peningkatan besar dalam ekspor lebih dari mengimbangi hasil yang lemah untuk investasi bisnis dan konsumsi pribadi. **PDB Jepang tumbuh pada laju tahunan 6% pada kuartal kedua dari kuartal sebelumnya - lebih dari dua kali lipat dari laju 2,9% yang diperkirakan oleh ekonom dan menandai pertumbuhan terkuat sejak akhir 2020.** Ekspor bersih, yang dipimpin oleh penjualan mobil yang booming, kebangkitan pariwisata masuk, dan yen yang lebih lemah, berkontribusi 1,8 poin persentase terhadap ekspansi dibandingkan dengan perkiraan ekonom sebesar 0,9 poin.

Tetapi sementara mata uang Jepang yang lemah, yang tetap dekat dengan level terendah multi-dekade relatif terhadap dolar AS, telah menjadi keuntungan bagi eksportir negara itu, hal itu memukul konsumsi domestik dengan berkontribusi pada harga impor yang lebih tinggi. Contoh kasus: **konsumsi pribadi, yang menyumbang lebih dari setengah dari ekonomi Jepang, turun 0,5% secara kuartalan.** Kelemahan itu kemungkinan akan meredam spekulasi pasar bahwa Bank of Japan akan menggunakan angka utama PDB yang kuat sebagai alasan untuk mempertimbangkan untuk bergerak menjauh dari langkah-langkah stimulus moneternya yang besar-besaran.

Di Inggris, data baru yang keluar Selasa lalu menunjukkan **upah di Inggris tumbuh lebih dari yang diharapkan dan pada laju tahunan tertinggi dalam tiga bulan hingga Juni.** Gaji rata-rata tidak termasuk bonus naik 7,8% dari tahun sebelumnya, melampaui perkiraan ekonom sebesar 7,4% dan menandai pembacaan tertinggi sejak catatan dimulai pada tahun 2001. Itu akan memicu kekhawatiran Bank of England bahwa bank sentral belum mematahkan spiral upah-harga yang memberi makan inflasi di seluruh ekonomi. Inilah tempat kenaikan harga barang dan jasa mendorong karyawan untuk menuntut upah yang lebih tinggi, yang mengarah pada peningkatan pengeluaran dan inflasi yang lebih tinggi. Ini hanya menjadi lebih buruk karena perusahaan menaikkan harga barang dan jasa mereka untuk mengimbangi biaya upah yang lebih tinggi. Siklus ini mengarah pada inflasi yang lebih tinggi dan lebih tinggi (yaitu spiral).

Berbicara tentang inflasi di Inggris, data baru yang dirilis sehari kemudian menunjukkan bahwa **harga konsumen di Inggris 6,8% lebih tinggi pada bulan Juli daripada tahun sebelumnya - sedikit di atas laju 6,7% yang diharapkan oleh ekonom tetapi penurunan yang nyata dari laju 7,9% pada bulan Juni**, terutama berkat harga energi yang lebih rendah pada bulan Juli. Namun, itu menandai kali kelima dalam enam bulan terakhir bahwa angka-angka tersebut melampaui harapan, dengan inflasi lebih dari tiga kali lipat target BoE sebesar 2%. Terlebih lagi, inflasi inti, yang tidak termasuk harga makanan dan energi yang tidak stabil, tetap stabil di 6,9% pada bulan Juli alih-alih turun seperti yang diharapkan oleh ekonom.

Dalam berita yang lebih buruk untuk BoE, inflasi jasa, yang dilihat oleh pejabat sebagai indikator terbaik dari tekanan harga yang mendasari, meningkat 0,2 poin persentase menjadi 7,4% pada bulan Juli, menyamai level tertinggi yang dicapai pada bulan Mei dan pada tahun 1992. Secara keseluruhan, data menunjukkan bahwa pekerjaan bank sentral belum selesai, dan dapat menjelaskan mengapa **pedagang sekarang bertaruh bahwa BoE akan menaikkan suku bunga lagi sebesar 75 basis poin menjadi 6% pada bulan Maret.**

Saham

Dana paritas risiko, juga dikenal sebagai dana yang dikendalikan volatilitas atau dana yang ditimbang volatilitas, menyumbang bagian yang signifikan dari volume perdagangan. Mereka menggunakan strategi berbasis aturan untuk mengalokasikan portofolio mereka sesuai dengan risiko, menumpuk aset ketika mereka reli selama periode volatilitas rendah dan melepaskan mereka ketika perdagangan menjadi tidak menentu - terlepas dari arah pasar. Saat ini, posisi ekuitas di antara dana ini berada di dekat level tertinggi 10 tahun dengan latar belakang kenaikan harga saham dan penurunan volatilitas. Tetapi eksposur yang tinggi itu dapat menyebabkan banyak penjualan paksa jika volatilitas melonjak.

Misalnya, menurut bank investasi Nomura, **hanya dibutuhkan pergerakan 1% di S&P 500 - naik atau turun - setiap hari selama seminggu untuk memicu gelombang penjualan besar-besaran di antara dana yang dikendalikan volatilitas**, berpotensi menghentikan reli di saham AS. Terakhir kali S&P 500 berfluktuasi lebih dari 1% per hari selama seminggu penuh adalah pada awal Februari, yang kebetulan merupakan satu-satunya bulan negatif indeks sejauh ini tahun ini.

Terlebih lagi, asimetri dalam potensi penjualan versus pembelian lebih lanjut dari dana ini sangat besar, menurut Nomura. Fluktuasi harian 1% di S&P 500 selama seminggu, misalnya, dapat menghasilkan sekitar $28,8 miliar penjualan saham. Sebaliknya, pasar yang tenang dan sideways hanya akan menghasilkan sekitar $2,3 miliar pembelian tambahan.

Gelombang penjualan paksa yang membalikkan reli di saham AS juga dapat memicu penjualan selanjutnya oleh serangkaian dana lain: penasihat perdagangan komoditas (CTA). Dana lindung nilai ini membeli dan menjual pendek futures untuk mengendarai tren di berbagai pasar, dan **mereka telah meningkatkan eksposur mereka terhadap saham ke level tertinggi sejak sebelum pandemi**, menurut Deutsche Bank. Bagi CTA, baik volatilitas maupun sinyal tren sangat penting. Jadi jika volatilitas melonjak dan saham AS mulai menuju selatan, mereka juga akan dipaksa untuk membuang kepemilikan mereka, memperburuk penjualan.

Minggu ini

• Senin: Keuntungan: Zoom.
• Selasa: Penjualan rumah yang ada di AS (Juli). Keuntungan: Baidu, Medtronic.
• Rabu: Penjualan rumah baru di AS (Juli), Jepang, zona euro, Inggris, dan PMI AS (Agustus). Keuntungan: Nvidia, Snowflake.
• Kamis: Pesanan barang tahan lama AS (Juli). Keuntungan: Intuit.
• Jumat: Tidak ada yang penting.