Jeda Kenaikan Suku Bunga

Berikut adalah beberapa berita utama dari minggu lalu:

• OECD menaikkan proyeksi pertumbuhan untuk tahun ini tetapi menurunkannya untuk tahun 2024.
• Tingkat inflasi Inggris secara tak terduga turun pada bulan Agustus ke level terendah dalam 18 bulan.
• Bank of England mempertahankan suku bunga tidak berubah untuk pertama kalinya dalam hampir dua tahun.
• The Fed juga menahan suku bunga tetap, tetapi mengisyaratkan kenaikan pada akhir tahun ini.
• Menyertai keduanya, Bank of Japan juga membiarkan kebijakan moneternya tidak berubah.
• Saham small-cap EM siap untuk mendapatkan pengembalian relatif terbaik kedua mereka atas large-cap dalam 14 tahun.

Pelajari lebih lanjut tentang berita-berita ini dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Setelah awal tahun 2023 yang lebih kuat dari yang diharapkan, didorong oleh harga energi yang lebih rendah dan pembukaan kembali China, pertumbuhan global diperkirakan akan melambat karena kenaikan suku bunga membebani aktivitas ekonomi dan rebound China mengecewakan. Itu menurut OECD, yang meningkatkan perkiraan pertumbuhannya untuk ekonomi dunia tahun ini tetapi menurunkan prospeknya untuk tahun 2024. Pertumbuhan global akan melambat menjadi 2,7% pada tahun 2024 setelah ekspansi "di bawah rata-rata" sebesar 3% tahun ini, menurut perkiraan OECD terbaru yang keluar minggu lalu. Kecuali tahun 2020, ketika pandemi melanda, itu akan menandai ekspansi tahunan terlemah sejak krisis keuangan global. Terlebih lagi, organisasi tersebut memperingatkan bahwa risiko terhadap perkiraannya cenderung ke sisi negatif karena potensi efek yang lebih kuat dari kenaikan suku bunga masa lalu, inflasi yang persisten, dan tantangan yang sedang berlangsung di China.

Menyelami prospek regional dan negara, OECD mengurangi perkiraan pertumbuhannya untuk zona euro untuk tahun ini dan tahun depan. Itu sebagian besar karena Jerman, yang diperkirakan akan mengalami kontraksi 0,2% dalam ekonominya tahun ini, menempatkannya bersama Argentina sebagai satu-satunya negara G20 yang diperkirakan akan menghadapi penurunan. Penurunan peringkat China juga sangat buruk, dengan pertumbuhan tahun depan turun lebih jauh di bawah target resmi pemerintah sebesar "sekitar 5%" karena permintaan domestik yang lemah dan masalah yang berkelanjutan di sektor properti. Itu bukan berita baik bagi ekonomi dunia, dengan OECD memperingatkan tentang konsekuensi global yang signifikan jika perlambatan China semakin cepat.

Di Inggris, tingkat inflasi negara itu secara tak terduga turun pada bulan Agustus ke level terendah dalam 18 bulan. Harga konsumen di Inggris naik sebesar 6,7% pada bulan Agustus dari tahun sebelumnya, bertentangan dengan ekspektasi ekonom, yang telah memperkirakan inflasi akan naik dari 6,8% pada bulan Juli menjadi 7% bulan lalu. Menambah kabar baik, inflasi inti, yang tidak termasuk harga makanan, energi, alkohol, dan tembakau, turun tajam menjadi 6,2% pada bulan Agustus dari 6,9% bulan sebelumnya (ekonom mengharapkan tidak ada perubahan dalam angka tersebut). Inflasi layanan juga mereda menjadi 6,8% dari 7,4%, berpotensi mengurangi tekanan upah ke atas yang sangat mengkhawatirkan Bank of England.

Laporan itu datang sebagai kelegaan besar bagi Inggris, yang selama berbulan-bulan telah memiliki masalah inflasi terburuk di antara negara-negara G7. Tetapi beberapa ekonom memperingatkan bahwa terlalu dini untuk merayakan. Bagaimanapun, tingkat inflasi Inggris masih lebih dari tiga kali lipat target BoE sebesar 2%. Terlebih lagi, dengan harga minyak melonjak pada bulan September, penurunan inflasi utama dapat melambat atau bahkan berbalik arah.

Namun, penurunan yang lebih besar dari yang diharapkan memberi bank sentral negara itu kepercayaan diri untuk mempertahankan suku bunga tetap minggu lalu. BoE mempertahankan suku bunga utamanya pada 5,25%, menandai jeda pertama setelah 14 kenaikan suku bunga berturut-turut sejak Desember 2021, ketika suku bunga hanya 0,1%. Tetapi keputusan itu jauh dari bulat, dengan lima pejabat memilih untuk membiarkan suku bunga tidak berubah dan empat ingin menaikkannya menjadi 5,5%. Bagaimanapun, BoE membuat sangat jelas bahwa ini hanyalah jeda, dan bahwa mereka akan menanggapi dengan lebih banyak kenaikan suku bunga jika inflasi tidak turun seperti yang diharapkan.

Di seberang lautan, The Fed juga membiarkan suku bunga tidak berubah minggu lalu, tetapi mengisyaratkan bahwa biaya pinjaman kemungkinan akan tetap lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama setelah satu kali kenaikan suku bunga lagi tahun ini. Bank sentral AS membiarkan rentang targetnya untuk suku bunga dana federal tidak berubah pada level tertinggi 22 tahun sebesar 5,25-5,5%, sementara "dot plot" terbarunya menunjukkan bahwa 12 dari 19 pejabat mendukung kenaikan suku bunga tambahan pada tahun 2023 untuk mengekang inflasi sekali dan untuk selamanya. Plot tersebut juga mengungkapkan bahwa sebagian besar pejabat melihat jalur penurunan suku bunga yang jauh lebih lambat pada tahun 2024 dan 2025. Mereka sekarang memperkirakan suku bunga dana federal akan turun menjadi 5,1% pada akhir tahun 2024, naik dari 4,6% ketika proyeksi terakhir diperbarui pada bulan Juni. Mereka mengharapkan penurunan lebih lanjut menjadi 3,9% dan 2,9% pada akhir tahun 2025 dan 2026 masing-masing.

Pejabat The Fed juga merilis serangkaian proyeksi ekonomi baru yang memperkirakan pertumbuhan yang lebih kuat dan prospek inflasi yang lebih baik tahun ini dibandingkan dengan perkiraan sebelumnya yang dirilis pada bulan Juni. Mereka mengurangi perkiraan inflasi inti mereka untuk tahun 2023 menjadi 3,7%, turun dari 3,9% yang diprediksi sebelumnya. Untuk tahun 2024, mereka mempertahankan perkiraan mereka pada 2,6%, sementara memproyeksikan bahwa inflasi hanya akan kembali ke target The Fed sebesar 2% pada tahun 2026. Perkiraan pertumbuhan ekonomi pejabat untuk tahun ini meningkat tajam menjadi 2,1% dari 1%, dan disesuaikan lebih lanjut naik sebesar 0,4 poin persentase untuk tahun 2024 menjadi 1,5%. Dengan kata lain, "pendaratan lunak" untuk ekonomi AS, yang tampak sulit dicapai hanya tiga bulan yang lalu, sekarang tampak dapat dicapai - tentu saja alasan untuk dirayakan bagi investor.

Terakhir, dalam langkah yang secara luas diharapkan oleh ekonom, Bank of Japan mempertahankan kebijakan moneternya tidak berubah Jumat lalu, mempertahankan suku bunga jangka pendeknya pada minus 0,1% dan tidak melakukan penyesuaian pada program kontrol kurva hasil. Yang terakhir memungkinkan hasil pada obligasi pemerintah Jepang 10 tahun untuk bergerak dalam rentang ketat plus atau minus satu poin persentase di sekitar target 0%. Sikap BoJ datang meskipun kenyataan bahwa inflasi telah melampaui target 2% selama 17 bulan berturut-turut, mendorong beberapa ekonom untuk percaya bahwa bank sentral pada akhirnya harus meninggalkan kebijakan moneternya yang sangat longgar.

Saham

Saham small-cap pasar berkembang telah mengalahkan rekan-rekan large-cap mereka sejak akhir penurunan pasar yang disebabkan Covid pada tahun 2020. Sejauh ini tahun ini, MSCI EM Small Cap Index telah mencatat keuntungan sekitar 12 poin persentase lebih tinggi dari indeks large-cap, menempatkannya pada jalur untuk mendapatkan keuntungan relatif terbaik kedua dalam 14 tahun.

Beberapa faktor berkontribusi pada tren ini. Pertama, indeks small-cap memiliki bobot yang jauh lebih rendah di China pada 7,4%, dibandingkan dengan indeks large-cap, yang memberikan bobot terbesarnya ke negara itu pada 29,5%. Paparan yang lebih rendah ini telah membantu indeks small-cap sejak tahun 2020 mengingat China menerapkan beberapa pembatasan pandemi yang paling ketat dan mempertahankannya untuk waktu yang lama, yang berdampak buruk pada aktivitas ekonominya dan pasar sahamnya. Dan meskipun negara itu meninggalkan pembatasan ini sekitar 10 bulan yang lalu, pemulihan ekonominya selanjutnya sangat mengecewakan.

Kedua, perjuangan ekonomi China memiliki efek yang lebih terasa pada saham non-China di indeks EM large-cap daripada pada saham di indeks small-cap. Hal ini terutama karena perusahaan yang lebih besar sering kali memiliki rantai pasokan, investasi, dan operasi di China, yang membuat mereka lebih rentan terhadap pergeseran ekonomi negara tersebut. Perusahaan yang lebih kecil, sebaliknya, biasanya lebih dipengaruhi oleh ekonomi lokal mereka daripada oleh faktor internasional. Terlebih lagi, bobot negara terbesar indeks EM small-cap adalah India (pada 25,7%), yang telah menjadi kisah sukses pertumbuhan yang menonjol baru-baru ini, yang berdampak positif pada perusahaan small-cap yang beroperasi di dalam perbatasannya.

Terakhir, small-cap EM telah mendapat manfaat dari kegemaran investasi pada perusahaan AI dan EV muda. Misalnya, pasar yang berpusat pada teknologi di Taiwan dan Korea Selatan, bobot negara kedua dan ketiga terbesar dalam indeks small-cap pada 21,3% dan 14,4% masing-masing, melihat perusahaan semikonduktor mereka mendapat manfaat dari permintaan yang meningkat untuk semua hal AI.

Minggu ini

• Senin: Survei Ifo Jerman (indeks iklim bisnis yang dipantau ketat yang bertindak sebagai indikator awal moral di industri Jerman).
• Selasa: Kepercayaan konsumen AS (September), penjualan rumah baru AS (Agustus) Pendapatan: Costco.
• Rabu: Pesanan barang tahan lama AS (Agustus). Pendapatan: Micron Technology.
• Kamis: Sentimen ekonomi zona euro (September). Pendapatan: Accenture.
• Jumat: Tingkat pengangguran Jepang (Agustus) dan penjualan ritel (Agustus), inflasi zona euro (September).