Akhirnya Terlihat

Berikut adalah beberapa berita utama dari minggu lalu:

• Capital Economics menyatakan bahwa siklus pengetatan moneter global telah berakhir.
• Dana lindung nilai memangkas eksposur saham bersih mereka dengan kecepatan tercepat sejak krisis pasar 2020.
• Yield riil Treasury 10 tahun mencapai level tertinggi sejak 2009.
• WTI sempat melonjak di atas $95 per barel untuk pertama kalinya dalam lebih dari setahun.
• Dana lindung nilai meningkatkan taruhan bullish minyak mereka ke level tertinggi dalam 18 bulan.

Pelajari lebih lanjut tentang berita-berita ini dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Bulan lalu, bank sentral di AS, Inggris, Jepang, dan Swiss semuanya mempertahankan suku bunga tidak berubah, yang menyebabkan kepala ekonom global di konsultan Capital Economics baru-baru ini menyatakan bahwa "siklus pengetatan moneter global telah berakhir". Dengan kata lain, dia berpikir bahwa bank sentral di seluruh dunia sebagian besar telah selesai menaikkan suku bunga. Dan kesimpulan ini tidak didasarkan pada firasat: **untuk pertama kalinya sejak akhir 2020, lebih banyak dari 30 bank sentral terbesar di dunia diperkirakan akan memangkas suku bunga pada kuartal berikutnya daripada menaikkannya**, menurut Capital Economics.

Perubahan perspektif ini muncul setelah data menunjukkan perlambatan inflasi di banyak negara. Di AS, zona euro, dan beberapa wilayah lainnya, laju kenaikan harga telah lebih dari setengah dari puncaknya. Sementara itu, ada bukti yang semakin banyak yang menunjukkan bahwa ekonomi dunia sedang melambat, dengan OECD baru-baru ini menurunkan perkiraan pertumbuhan globalnya untuk 2024 menjadi 2,7%, dari perkiraan sebelumnya sebesar 2,9%, karena suku bunga tinggi membebani aktivitas ekonomi dan rebound China mengecewakan. Kecuali pada tahun 2020, ketika pandemi melanda, itu akan menandai ekspansi tahunan terlemah sejak krisis keuangan global.

Dalam lingkungan baru yang ditandai dengan disinflasi bertahap dan pertumbuhan yang melambat, para pedagang memberikan suara dengan kaki mereka. Mereka saat ini memperkirakan tidak ada kenaikan suku bunga tambahan dari sebagian besar bank sentral utama, dan mengantisipasi pemotongan dari banyak bank sentral di negara berkembang. Bagaimanapun, ekonomi negara berkembang melakukan pekerjaan yang lebih baik daripada negara maju dalam menavigasi guncangan inflasi tahun lalu, dengan bank sentral di Amerika Latin dan Eropa Timur bertindak lebih cepat untuk menaikkan suku bunga sebagai tanggapan terhadap tekanan inflasi. Jadi dengan kenaikan harga yang mendingin di wilayah-wilayah tersebut, banyak bank sentral di sana telah mulai memangkas suku bunga atau diperkirakan akan melakukannya segera.

Saham

Saat S&P 500 terjual pada paruh kedua September, **dana lindung nilai meningkatkan taruhan mereka terhadap saham, dengan satu ukuran posisi pasar mereka melihat penurunan paling signifikan sejak jatuhnya pandemi Maret 2020.** Ini terjadi setelah reli pasar saham tahun ini, yang didorong oleh antusiasme terhadap AI, mulai memudar, mendorong dana lindung nilai untuk meningkatkan posisi pendek mereka. Itu menghasilkan penurunan 4,2 poin persentase dalam leverage bersih dana (ukuran selera risiko yang mengukur posisi panjang versus pendek) menjadi 50,1% - penurunan mingguan terbesar sejak penurunan pasar pandemi pada tahun 2020, menurut Goldman Sachs.

Lonjakan pesimisme baru-baru ini terutama didorong oleh tekad Fed untuk menjaga suku bunga tetap tinggi untuk sementara waktu, memberikan tekanan pada valuasi pasar yang sudah terentang. Pada puncaknya di bulan Juli, S&P 500 diperdagangkan pada P/E ke depan 20x. Itu 27% di atas rata-ratanya selama dua dekade terakhir - meskipun suku bunga saat ini lebih dari tiga kali lipat dari rata-ratanya selama periode yang sama (tingkat valuasi harus lebih rendah ketika suku bunga lebih tinggi, semua hal sama). Valuasi Nasdaq 100 yang sarat teknologi sama terentang: meskipun turun pada bulan September, indeks tersebut diperdagangkan pada lebih dari 31 kali pendapatan tahunan - lebih rendah daripada hari-hari yang semarak pada tahun 2021, tentu saja, tetapi lebih tinggi daripada hampir semua titik dalam dekade terakhir.

Yang semakin merusak tingkat valuasi adalah meningkatnya yield riil (yaitu disesuaikan dengan inflasi). Lihat, setelah terjebak di wilayah negatif selama sebagian besar tahun pandemi, **yield riil Treasury mencapai level tertinggi multi-dekade minggu lalu.** Yield riil dipandang sebagai biaya sebenarnya dari uang, jadi ketika mereka naik, itu membuat pinjaman lebih mahal dan mengurangi daya tarik banyak aset - terutama yang spekulatif (seperti saham teknologi yang tidak menguntungkan atau kripto), yang tidak membayar pendapatan (seperti emas), dan yang memiliki prospek pendapatan jangka panjang yang sekarang harus didiskontokan dengan tingkat yang lebih tinggi (seperti saham yang dimiliki oleh Big Tech).

Komoditas

Suasana benar-benar memanas di pasar minyak, dengan **WTI sempat melonjak di atas $95 per barel untuk pertama kalinya dalam lebih dari setahun minggu lalu setelah melonjak pada hari Rabu.** Lonjakan tersebut dipicu oleh laporan yang diawasi ketat yang menunjukkan bahwa persediaan di Cushing, situs penyimpanan minyak utama di AS, turun untuk minggu ketujuh berturut-turut menjadi sedikit di bawah 22 juta barel. Itu adalah level terendah sejak Juli 2022 dan membawa persediaan mendekati minimum operasional (yaitu situs penyimpanan minyak mendekati jumlah terendah yang dibutuhkan untuk berfungsi dengan baik).

Penurunan yang lebih besar dari yang diharapkan lebih lanjut menyoroti seberapa cepat pasar minyak sedang mengencang, terutama karena pemotongan pasokan dari Rusia dan Arab Saudi ditetapkan untuk berlanjut hingga akhir tahun. Bulan lalu, **OPEC memperkirakan bahwa pasar minyak global akan menghadapi kekurangan pasokan lebih dari 3 juta barel per hari pada kuartal keempat, berpotensi menjadi defisit terbesar dalam lebih dari satu dekade.** Itu, dikombinasikan dengan permintaan yang tangguh di AS dan China (terutama karena yang terakhir bersiap untuk lonjakan perjalanan internasional menjelang liburan Golden Week), membuat banyak pengamat pasar mengatakan bahwa minyak $100 per barel tidak dapat dihindari.

Dana lindung nilai tampaknya percaya bahwa minyak $100 ada di cakrawala, dan mereka menaruh uang mereka di mana mulut mereka berada. Faktanya, **posisi panjang bersih mereka dalam futures minyak baru-baru ini mencapai 527.000 kontrak - level tertinggi dalam 18 bulan.** Itu setara dengan lebih dari 500 juta barel minyak, atau sekitar lima hari permintaan global. Tetapi apa yang baik untuk dana lindung nilai tidak akan baik untuk ekonomi. Lihat, jika minyak memang mencapai $100 pada akhir tahun, maka itu akan mewakili lonjakan lebih dari 40% sejak akhir Juni. Itu hanya akan menambah bahan bakar ke api inflasi, berpotensi memaksa bank sentral untuk melanjutkan kenaikan suku bunga atau, setidaknya, menjaga suku bunga tetap lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama.

Minggu ini

• Senin: Indeks manufaktur ISM AS (September), tingkat pengangguran zona euro (Agustus).
• Selasa: Pengumuman suku bunga bank sentral Australia.
• Rabu: Penjualan ritel zona euro (Agustus), pesanan pabrik AS (Agustus).
• Kamis: Neraca perdagangan Jerman dan AS (Agustus). Pendapatan: Constellation Brands.
• Jumat: Pengeluaran rumah tangga Jepang (Agustus), laporan pasar tenaga kerja AS (September).