Pasar Obligasi: Izin untuk Menyeramkan

Berikut adalah beberapa berita utama dari minggu lalu:

• Strategi Wall Street sedang berjuang untuk memperbarui target mereka untuk S&P 500 pada tahun 2024.
• Obligasi AS mencatat kinerja bulanan terbaik dalam hampir empat dekade.
• Harga emas mencapai rekor tertinggi di awal minggu.
• Bitcoin melonjak melewati $40.000 untuk pertama kalinya dalam hampir 20 bulan.

Pelajari lebih lanjut tentang berita-berita ini dalam tinjauan minggu ini.

Saham

Dalam sebuah langkah yang tidak terduga, S&P 500 mengakhiri penurunan tiga bulan berturut-turut di bulan November untuk mencatat bulan terbaiknya dalam hampir satu setengah tahun. Investor senang untuk mengabaikan gejolak geopolitik, biaya pinjaman yang tinggi, dan kemungkinan resesi untuk mendorong indeks naik 8,9% bulan lalu - November kedua terbaik sejak 1980, di belakang hanya rebound yang didorong vaksin selama puncak pandemi pada tahun 2020. Rali yang mengejutkan itu membuat para ahli strategi Wall Street berjuang untuk memperbarui target mereka untuk S&P 500 pada tahun 2024, dengan beberapa menyerukan rekor tertinggi baru sementara yang lain memperingatkan penurunan yang buruk.

Di satu sisi, Anda memiliki Bank of America, Deutsche Bank, dan BMO Capital Markets di antara mereka yang melihat indeks mencapai 5.000 atau lebih tinggi tahun depan. (S&P 500 mencapai rekor tertinggi sekitar 4.819 pada 4 Januari 2022). Di sisi lain, Anda memiliki JPMorgan, yang memperkirakan indeks akan turun menjadi 4.200 pada akhir tahun 2024 - sekitar 8% dari level saat ini. Bank tersebut mengaitkan panggilan bearish itu dengan pertumbuhan global yang melambat, pengurangan tabungan rumah tangga, meningkatnya ketegangan geopolitik, dan meningkatnya ketidakpastian politik di AS yang berasal dari pemilihan umum nasional negara tersebut tahun depan.

Secara keseluruhan, target rata-rata tahun 2024 dari semua ahli strategi yang dilacak oleh Bloomberg saat ini berada di sekitar 4.664, mewakili kenaikan 2% yang kecil di S&P 500. Tetapi perhatikan ramalan tersebut dengan hati-hati, karena ahli strategi Wall Street cenderung salah. Faktanya, banyak yang memperingatkan hanya 12 bulan yang lalu bahwa suku bunga yang lebih tinggi akan memicu resesi dan menghancurkan pasar saham, hanya untuk terkejut oleh reli ganas tahun ini. Pada akhirnya, prediksi yang beragam untuk S&P 500 pada tahun 2024 mencerminkan sifat pasar saham yang dinamis dan sering kali mengejutkan, menawarkan investor kisah peringatan tentang bahaya terlalu percaya diri dalam peramalan.

Obligasi

Sungguh luar biasa betapa cepatnya sentimen dapat berubah di pasar obligasi. Kurang dari dua bulan yang lalu, imbal hasil Treasury 10 tahun mencapai 5% untuk pertama kalinya dalam 16 tahun setelah investor membuang obligasi secara massal, mengirimkan harga mereka lebih rendah dan memaksa imbal hasil mereka lebih tinggi. Penurunan tersebut, yang mengancam untuk menempatkan Treasury pada jalur untuk kerugian tahunan ketiga yang belum pernah terjadi sebelumnya, telah berlangsung selama berminggu-minggu, didorong oleh ekspektasi bahwa Fed akan mempertahankan suku bunga pada level tinggi saat ini untuk waktu yang lebih lama dan bahwa pemerintah AS harus menjual lebih banyak obligasi untuk menutupi defisit anggaran yang melebar.

Tetapi tanda-tanda yang berkembang bahwa ekonomi dan inflasi keduanya melambat telah memicu ekspektasi bahwa Fed telah selesai menaikkan suku bunga, mengirimkan investor bergegas kembali ke pasar obligasi. Faktanya, Indeks Obligasi Agregat AS Bloomberg - tolok ukur utama yang melacak kinerja berbagai obligasi investasi kelas atas AS, termasuk obligasi pemerintah, perusahaan, dan terkait hipotek - baru saja mencatat bulan terbaiknya dalam hampir 40 tahun setelah naik 4,5% pada bulan November. Lonjakan tersebut mendorong imbal hasil Treasury 10 tahun turun 0,6 poin persentase selama bulan tersebut, menjadi 4,33%. Dan karena imbal hasil ini sering digunakan sebagai suku bunga bebas risiko untuk menentukan harga semua investasi lainnya, penurunannya menyebabkan reli yang kuat di setiap kelas aset lainnya bulan lalu, dari saham hingga kripto. Misalnya, indeks MSCI All-Country World naik 9% pada bulan November, menandai bulan terbaik tolok ukur ekuitas global dalam tiga tahun.

Pertanyaan kuncinya sekarang adalah apakah reli tersebut dapat dipertahankan. Pedagang saat ini memperkirakan sekitar 1,25 poin persentase pemotongan suku bunga AS tahun depan, dengan yang pertama diharapkan pada pertemuan bank sentral pada bulan Mei. Itu akan tampak seperti jalur yang jelas untuk imbal hasil yang lebih rendah dan reli pasar obligasi yang diperpanjang. Tetapi pejabat Fed telah berulang kali memperingatkan bahwa terlalu dini untuk mulai memikirkan pemotongan suku bunga, dan malah berusaha untuk menekankan gagasan bahwa suku bunga akan tetap lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama, sampai inflasi secara meyakinkan kembali ke target. Jadi jika bank sentral tidak memberikan pemotongan suku bunga yang diharapkan pasar, maka investor harus bersiap untuk pergerakan besar yang lebih tinggi dalam imbal hasil Treasury. Setelah semua, sentimen pasar obligasi dapat berubah dalam sekejap mata, dan pedagang telah terbakar sebelumnya dengan bertaruh pada pemotongan suku bunga secara prematur.

Komoditas

Emas sebentar melonjak lebih dari 3% pada hari Senin untuk mencapai rekor $2.135 per ons, melampaui rekor tertinggi sebelumnya yang ditetapkan pada Agustus 2020. Reli terbaru datang ketika imbal hasil obligasi dan dolar jatuh di tengah meningkatnya ekspektasi untuk pemotongan suku bunga AS di awal tahun depan. Lihat, seperti sebagian besar komoditas yang diperdagangkan secara internasional, emas dihargai dalam dolar. Jadi ketika dolar melemah dibandingkan dengan mata uang lainnya, emas menjadi lebih murah bagi sebagian besar dunia untuk dibeli - meningkatkan permintaan internasional dan mendorong harga logam tersebut. Sementara itu, penurunan imbal hasil obligasi mengurangi "biaya peluang" untuk memiliki emas (bukan obligasi) karena logam tersebut tidak menghasilkan pendapatan.

Tetapi ada beberapa faktor lain yang mendorong kekuatan emas tahun ini. Pertama, permintaan untuk logam mulia telah ditopang oleh pembelian rekor oleh bank sentral selama 18 bulan terakhir, karena beberapa negara berupaya untuk mendiversifikasi cadangan mereka untuk mengurangi ketergantungan mereka pada dolar setelah AS menggunakan mata uangnya sebagai senjata dalam sanksi terhadap Rusia. Bank sentral secara global telah membeli rekor 800 ton emas dalam sembilan bulan pertama tahun 2023, naik 14% dari periode yang sama tahun lalu. Kedua, reputasi emas sebagai aset safe-haven baru-baru ini telah meningkatkan kinerjanya di tengah meningkatnya gejolak geopolitik dan ekonomi, dengan dua perang yang sedang berlangsung dan 41% populasi dunia akan mengikuti pemilihan umum tahun depan.

Kripto

Investor kripto memiliki sesuatu untuk dirayakan di awal minggu setelah harga bitcoin melonjak melewati $40.000 untuk pertama kalinya dalam hampir 20 bulan. Kripto terbesar di dunia terakhir kali berada di level ini pada April 2022, sebelum runtuhnya stablecoin TerraUSD mempercepat penurunan aset digital senilai $2 triliun. Bitcoin sekarang naik lebih dari 150% tahun ini (peningkatan tahunan terbesar sejak 2020), dengan reli terbaru didorong oleh beberapa faktor. Pertama, dorongan investor ke kripto mengikuti arus terbaru ke saham, obligasi, dan emas, yang didorong oleh meningkatnya ekspektasi bahwa Fed akan segera memangkas suku bunga.

Kedua, kemungkinan persetujuan dalam beberapa minggu mendatang dari ETF bitcoin spot pertama AS - sesuatu yang perusahaan seperti BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale, dan WisdomTree telah mencoba untuk dapatkan otorisasinya selama bertahun-tahun - sedang memicu spekulasi yang meningkat untuk mata uang kripto tersebut. Dana yang diajukan ini akan memungkinkan investor untuk mengakses bitcoin dengan hanya membeli saham, mirip dengan membeli saham, menghilangkan kebutuhan untuk memiliki kripto di dompet digital. Cara baru yang mudah untuk berinvestasi di bitcoin tanpa langsung memiliki aset tersebut dapat menyebabkan peningkatan permintaan, meningkatkan nilainya. Itulah mengapa pedagang membeli untuk mengantisipasi potensi persetujuan AS dari ETF bitcoin spot pertama.

Ketiga, pemotongan bitcoin yang akan datang tahun depan memberikan dorongan besar bagi sentimen. Pemotongan bitcoin terjadi kira-kira setiap empat tahun, mengurangi hadiah untuk menambang blok bitcoin baru menjadi setengahnya. Proses ini adalah bagian dari kebijakan moneter bitcoin, yang dirancang untuk mempertahankan nilai kripto dengan mengurangi laju penciptaan bitcoin baru, sampai mencapai total pasokan tetap maksimum 21 juta koin pada tahun 2140. Harga bitcoin cenderung mencapai titik terendah 12 hingga 18 bulan sebelum setiap pemotongan sebelum kemudian mencapai rekor tertinggi baru - dinamika yang terlihat di setiap tiga pemotongan terakhir.

Keempat, korelasi bitcoin dengan kelas aset lainnya telah menurun tahun ini, meningkatkan daya tarik kripto sebagai diversifikasi portofolio. Koefisien korelasi 90 hari untuk bitcoin dan indeks saham dunia MSCI, misalnya, telah turun menjadi 0,18 dari 0,60 pada awal tahun. Studi serupa untuk kripto dan emas spot menunjukkan angka tersebut telah menurun menjadi sekitar nol dari 0,36. 

Minggu depan

• Senin: Pendapatan: Oracle.
• Selasa: Laporan pasar tenaga kerja Inggris (November), inflasi AS (November).
• Rabu: Pengumuman suku bunga Fed, investasi langsung asing China (November), PDB bulanan Inggris (Oktober), produksi industri zona euro (Oktober). Pendapatan: Adobe.
• Kamis: Pengumuman suku bunga ECB, pengumuman suku bunga BoE, penjualan ritel AS (November). Pendapatan: Costco.
• Jumat: Penjualan ritel dan produksi industri China (November), zona euro, AS, Inggris, dan Jepang PMI (Desember).