The Last Samurai

Berikut adalah beberapa berita utama dari minggu lalu:

• Bank of Japan mempertahankan suku bunga negatifnya.
• Inflasi Inggris melambat jauh lebih cepat dari yang diperkirakan pada bulan November.
• Ekspektasi laba perusahaan AS untuk tahun 2024 hampir tidak berubah tahun ini.
• Produksi minyak serpih dari AS telah melampaui perkiraan secara signifikan.

Pelajari lebih lanjut tentang berita-berita ini dalam tinjauan minggu ini.

Makro

Bank of Japan telah lama berpegang teguh pada suku bunga ultra-rendah, bahkan ketika banyak bank sentral di dunia menaikkan biaya pinjaman. Itu karena mereka mencoba mendorong harga konsumen lebih tinggi setelah berjuang dengan deflasi yang menghancurkan ekonomi selama lebih dari dua dekade. Jadi, mungkin tidak terlalu mengejutkan ketika bank mempertahankan suku bunganya di minus 0,1% pada hari Selasa – tetap menjadi satu-satunya bank sentral utama yang mempertahankan suku bunga negatif.

Namun, dengan inflasi Jepang melampaui target BoJ sebesar 2% sejak April 2022 dan bank sentral utama lainnya mulai memberi sinyal perubahan dalam sikap mereka, investor berharap bahwa BoJ juga akan mengubah kebijakannya dan menawarkan beberapa indikasi kapan mereka akan mulai menaikkan suku bunga. Tetapi yang mengecewakan, bank sentral tetap pada nada mereka, berjanji untuk mempertahankan suku bunga negatif selama diperlukan.

Ketidakjelasan BoJ mengenai waktu kenaikan suku bunga bergema di pasar pada hari Selasa, membuat imbal hasil obligasi Jepang dan yen turun. Pergerakan mata uang sebagai tanggapan terhadap perubahan suku bunga di dalam dan luar negeri bisa menjadi salah satu faktor yang rumit bagi BoJ saat mereka mencoba keluar dari kebijakan moneter ultra-longgar selama bertahun-tahun. Lihat, menarik steker dari suku bunga negatif ketika bank sentral lainnya memangkas biaya pinjaman dapat memicu yen yang jauh lebih kuat. Itu pada gilirannya akan memangkas biaya impor ke Jepang, berpotensi memicu kembali deflasi dalam ekonomi dan merusak upaya BoJ yang berkepanjangan untuk memerangi penurunan harga.

Di tempat lain, inflasi Inggris melambat jauh lebih cepat dari yang diperkirakan pada bulan November, menambah tekanan pada Bank of England untuk mulai memangkas suku bunga. Harga konsumen naik 3,9% pada bulan November dari tahun sebelumnya, menandai pembacaan inflasi terendah dalam lebih dari dua tahun dan perlambatan tajam dari laju 4,6% pada bulan Oktober. Kenaikan tahunan jauh di bawah 4,4% yang diperkirakan oleh ekonom, dengan harga makanan, bahan bakar, dan rekreasi mendorong perlambatan. Tetapi bahkan inflasi inti, yang tidak termasuk energi dan makanan yang mudah berubah, turun lebih dari yang diperkirakan, dari 5,7% pada bulan Oktober menjadi 5,1% bulan lalu. Kabar baiknya tidak berhenti di situ: inflasi layanan, yang telah berulang kali dikutip oleh BoE sebagai sumber kekhawatiran tekanan harga yang persisten, turun menjadi 6,3% – level terendah sejak Januari.

Angka yang lebih baik dari yang diharapkan memperkuat spekulasi tentang kapan BoE akan mulai memangkas biaya pinjaman, setelah menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam 15 tahun dalam upaya untuk menjinakkan inflasi yang meroket. Pedagang menanggapi dengan bertaruh bahwa bank sentral akan memberikan lima pemotongan suku bunga seperempat poin tahun depan, membuat imbal hasil obligasi Inggris dan poundsterling turun. FTSE 100, di sisi lain, mendapat dorongan dari berita tersebut, karena biaya pinjaman yang lebih murah dan mata uang yang lebih lemah baik untuk perusahaan-perusahaan besar Inggris yang menjual barang-barang mereka ke luar negeri.

Yang pasti, bahkan sebelum data inflasi minggu ini, pedagang sudah bertaruh pada empat pemotongan suku bunga seperempat poin pada tahun 2024. Dan BoE, pada pertemuan terakhirnya awal bulan ini, mencoba untuk menolak harapan tersebut, memperingatkan bahwa masih ada beberapa hal yang harus dilakukan dalam pertempuran mereka melawan kenaikan harga. Mereka mungkin punya alasan: inflasi di Inggris masih hampir dua kali lipat target bank sentral sebesar 2%, dan secara signifikan lebih tinggi daripada di AS dan zona euro.

Saham

Terlepas dari semua perkembangan liar di pasar keuangan AS dan ekonomi tahun ini, ekspektasi laba tahun 2024 tetap sangat statis. Analis saat ini memproyeksikan bahwa perusahaan S&P 500 akan menghasilkan sekitar $247 per saham pada tahun 2024 – perkiraan yang hampir tidak berubah sejak awal Mei. Indeks tersebut telah naik 14% sejak saat itu, karena pasar mengatasi kekhawatiran tentang krisis perbankan, inflasi yang meningkat, biaya pinjaman yang lebih tinggi, dan kemungkinan resesi yang akan segera terjadi. Tetapi selama waktu itu, proyeksi laba tahun 2024 analis untuk S&P 500 tetap dalam rentang yang sempit, melayang antara $243 dan $248 per saham.

Banyak dari risiko tersebut sekarang telah surut, tentu saja, tetapi ketika saham reli sementara perkiraan laba tetap stabil, valuasi berubah dari masuk akal menjadi agak kaya. S&P 500, misalnya, saat ini diperdagangkan pada 19,6x laba yang diproyeksikan – 24% di atas rata-rata 20 tahunnya. Nasdaq 100, penuh dengan saham teknologi dengan valuasi yang tinggi, bahkan lebih mahal: saat ini dihargai sekitar 25x laba yang diproyeksikan. Meskipun itu turun dari puncak 30x pada tahun 2020, itu jauh di atas rata-rata 19x selama dua dekade terakhir.

Kabar baiknya adalah ekspektasi laba tahun depan tampak lebih realistis daripada pada bulan Mei, setelah perusahaan-perusahaan mencatatkan hasil yang layak pada kuartal terakhir dan Fed membuka pintu untuk pendaratan lunak ketika baru-baru ini memberi sinyal 75 basis poin pemotongan suku bunga tahun depan. Pendaratan lunak adalah skenario impian di mana ekonomi melambat cukup untuk menjinakkan inflasi, tetapi tetap cukup kuat untuk menghindari resesi.

Juga mari kita tidak lupa bahwa perlambatan pertumbuhan ekonomi telah menyebabkan penurunan laba untuk perusahaan S&P 500. Penurunannya panjang tetapi relatif dangkal, dengan kontraksi 13% puncak-ke-lembah dalam EPS 12 bulan terakhir pada tahun 2022 dan 2023. Itu setengah dari median penurunan laba puncak-ke-lembah sebesar 26% sejak akhir 1960-an, dan itu bisa menunjukkan bahwa laba akan pulih lebih sedikit dari yang diharapkan oleh banteng saham (jika sejarah menjadi pedoman, yaitu). Lihat, dasar laba sejak akhir 1960-an telah mendahului ekspansi median hampir 16% dalam laba per saham dalam 12 bulan berikutnya, tidak termasuk krisis keuangan global dan pandemi. Setengah dari itu akan menjadi 8%, yang di bawah pertumbuhan laba 11% yang diharapkan di S&P 500 untuk tahun depan.

Komoditas

Setelah periode relatif tenang, industri minyak serpih AS telah secara signifikan meningkatkan produksinya, menantang dominasi pasar OPEC. Tahun lalu, peramal memprediksi produksi AS akan rata-rata 12,5 juta barel per hari selama kuartal saat ini. Dalam beberapa hari terakhir, perkiraan itu dinaikkan menjadi 13,3 juta – selisihnya sebanding dengan menambahkan Venezuela baru ke pasar minyak global. Lonjakan itu terjadi pada saat yang sulit bagi OPEC, yang secara sukarela memangkas produksi sebesar 2,2 juta barel per hari untuk menstabilkan harga, hanya untuk menemukan pertumbuhan pasokan AS merusak upaya mereka.

AS, yang sedang menikmati ledakan serpih selama 17 tahun, menikmati kemandirian energi yang meningkat. Terlebih lagi, peningkatan produksi dan pengurangan ketergantungan pada impor di negara tersebut, ditambah dengan keanggotaannya yang tidak termasuk dalam OPEC, berarti pemotongan produksi kartel memiliki pengaruh terbatas pada tindakan pasar industri minyak AS. Contoh kasus: meskipun upaya OPEC baru-baru ini untuk membatasi pasokan, harga minyak terus turun sementara produksi Amerika terus melonjak. Yang mengejutkan tentang lonjakan ini adalah perusahaan telah meningkatkan produksi meskipun penurunan sekitar 20% dalam rig pengeboran aktif tahun ini. Peningkatan produktivitas ini telah membingungkan banyak analis dan peneliti yang secara tradisional menggunakan jumlah rig sebagai indikator yang dapat diandalkan untuk produksi minyak mentah di masa mendatang.

Yang memperburuk keadaan, produksi yang melonjak dari AS terjadi pada saat pertumbuhan permintaan minyak global melambat tajam karena aktivitas ekonomi melemah di negara-negara utama. Faktanya, Badan Energi Internasional baru-baru ini memangkas perkiraan permintaannya untuk kuartal keempat tahun 2023 hampir 400.000 barel per hari, dan memperingatkan bahwa pertumbuhan permintaan akan melambat secara dramatis tahun depan. Menurut badan tersebut, permintaan minyak global akan meningkat sebesar 2,3 juta barel per hari tahun ini untuk rata-rata 101,7 juta barel per hari, didorong oleh efek yang tersisa dari lonjakan konsumsi pasca-pandemi. Namun, pertumbuhan ini diperkirakan akan berkurang menjadi sekitar 1,1 juta barel per hari tahun depan, karena rebound terkait pandemi mereda dan konsumen semakin beralih ke EV yang lebih efisien.

Minggu depan

• Senin: Natal!
• Selasa: Tingkat pengangguran Jepang (November), indeks harga rumah Case-Shiller AS (Oktober).
• Rabu: Laba industri China (November).
• Kamis: Produksi industri dan penjualan ritel Jepang (November), penjualan rumah yang tertunda AS (November).
• Jumat: Tidak ada yang penting.