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Un'altra settimana, un altro record di inflazione nella zona euro. Dovresti rivolgerti all'oro o al bitcoin ("oro digitale") come copertura? Chissà, ma su un argomento correlato, ecco qualcos'altro di interessante che è emerso questa settimana: JPMorgan ha affermato che il bitcoin è ora sottovalutato del 28% rispetto alla stima di fair value della banca d'investimento di $38.000 per moneta. Ciò solleva una domanda interessante: come ha fatto JPMorgan ad arrivare a $38.000 in primo luogo? Scopriamolo.
I dati pubblicati martedì hanno mostrato che l'inflazione nella zona euro ha raggiunto un massimo storico dell'8,1% a maggio - superiore all'8,1% previsto dagli economisti e una marcata accelerazione rispetto al 7,4% di aprile. Una parte importante dell'aumento è stata guidata da cibo ed energia dopo che il conflitto Russia-Ucraina ha fatto schizzare in alto i prezzi delle materie prime. Ma anche l'inflazione di base - la misura attentamente monitorata dalla Banca Centrale Europea (BCE) che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia - è accelerata dal 3,5% al 3,8%. Ciò suggerisce che la crescita dei prezzi sta guadagnando velocità nella maggior parte delle categorie di beni e servizi e potrebbe spingere la BCE a delineare un piano di aumenti dei tassi più aggressivo nelle prossime settimane.
I dati sull'inflazione peggiori del previsto hanno portato a una vendita di obbligazioni della zona euro, poiché gli investitori hanno aumentato le loro scommesse su quanto la BCE aumenterà i tassi quest'anno. Attualmente stanno valutando leggermente più di quattro aumenti consecutivi di 25 punti base a ciascuno degli incontri della banca tra luglio e dicembre. Tuttavia, molti si chiedono se la BCE sia troppo in ritardo: nonostante un'inflazione che è quattro volte superiore all'obiettivo della banca, il suo tasso di deposito principale è bloccato in territorio negativo dal 2014. Al contrario, la Federal Reserve e la Bank of England hanno aumentato i tassi di interesse due e quattro volte rispettivamente per combattere l'inflazione che è a livelli simili a quelli della zona euro.
Le azioni di Salesforce sono salite al massimo in quasi due anni mercoledì dopo che la società ha riportato utili migliori delle attese e ha aumentato la sua previsione di profitto annuale, segnalando che la domanda di software aziendale cloud sta resistendo nonostante un calo più ampio per le principali aziende tecnologiche. Salesforce, leader nel software di gestione dei clienti basato su cloud, ha realizzato il 55% in più di ricavi da abbonamento dalla sua divisione di piattaforme nell'ultimo trimestre rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, rendendola il segmento in più rapida crescita dell'azienda. Una di queste piattaforme era Slack, che continua a superare le aspettative: il numero di clienti che ha speso più di $100.000 per il software di messaggistica è cresciuto di oltre il 40% per il quarto trimestre consecutivo.
Passando dal cloud ai negozi fisici, i rivenditori - che stanno già vedendo i loro margini di profitto erodere dall'inflazione (vedi la nostra revisione settimanale di due settimane fa) - si trovano improvvisamente ad affrontare un'altra sfida: vendere tutti i prodotti che hanno accumulato. Secondo una nuova ricerca di Bloomberg pubblicata questa settimana, i rivenditori come Walmart e Target hanno visto i loro inventari gonfiarsi a $45 miliardi nell'ultimo trimestre - in aumento del 26% rispetto all'anno precedente. Sebbene i magazzini ben riforniti possano essere utili se le catene di approvvigionamento peggiorassero di nuovo, i gusti mutevoli e il restringimento della cintura dei consumatori legato all'inflazione potrebbero lasciare i rivenditori con un'eccedenza di merci che le persone semplicemente non vogliono.
La volatilità nei mercati delle materie prime continua, con il petrolio che ha avuto una settimana un po' selvaggia. I futures sul Brent, il benchmark internazionale, hanno chiuso sopra i $120 per la quarta volta quest'anno lunedì, poiché l'Unione Europea si è apparentemente avvicinata al divieto totale delle importazioni di petrolio russo. Ma poi i prezzi sono scesi giovedì a $113 a seguito di notizie secondo cui l'Arabia Saudita è pronta a pompare più petrolio se la produzione russa dovesse diminuire in modo sostanziale a causa delle sanzioni.
La notizia è arrivata lo stesso giorno dell'incontro mensile OPEC+ in cui il gruppo dei maggiori produttori di petrolio del mondo ha ratificato un aumento della produzione superiore alle attese per luglio e agosto. Ciò avviene dopo ripetuti appelli da parte degli Stati Uniti e di altre grandi economie affinché il cartello aumenti la produzione più rapidamente per far fronte all'impennata dei prezzi della benzina e all'inflazione più alta in decenni. Ma questa è una possibilità remota: l'OPEC+ sta traendo beneficio dall'ambiente attuale, il che significa che non ha alcun reale incentivo ad aumentare la produzione molto più rapidamente di quanto non avesse già previsto.
Mercoledì, JPMorgan ha pubblicato un rapporto che ha elogiato il bitcoin come la sua attività alternativa preferita per gli investitori - superando immobiliare, fondi speculativi e oro. Il rapporto ha affermato che l'attuale fair value del bitcoin è di $38.000, il che significa che la più grande criptovaluta è sottovalutata di circa il 28%. Ciò solleva una domanda interessante: come ha fatto JPMorgan ad arrivare a $38.000 in primo luogo?
Innanzitutto, la banca d'investimento ha calcolato un obiettivo di prezzo teorico a lungo termine per il bitcoin ipotizzando che il suo valore di mercato totale sia uguale a quello di tutto l'oro detenuto privatamente a fini di investimento. Questa ipotesi si basa sull'argomento crescente secondo cui il bitcoin è "oro digitale" - ovvero una riserva di valore nell'era digitale. Dopo tutto, condivide molte caratteristiche simili con il metallo lucido: è in offerta limitata, è durevole, è fungibile, può essere diviso in "pepite" più piccole (satoshis) e così via.
Secondo il World Gold Council, ci sono 205.238 tonnellate di oro estratto con un valore di mercato totale di oltre $10 trilioni. Ma non sarebbe esattamente giusto equiparare il valore di mercato totale del bitcoin a questa cifra: quasi la metà delle 205.238 tonnellate di oro esistenti viene utilizzata come gioielleria e un altro 17% è detenuto dalle banche centrali come riserve. Il bitcoin, potresti essere deluso nell'apprendere, non può essere utilizzato come gioielleria ed è improbabile che vedremo le principali banche centrali detenere criptovalute come parte delle loro riserve in qualsiasi momento presto (ma non dire mai mai).
Ecco perché la cifra su cui JPMorgan si concentra è la quantità di oro detenuta privatamente a fini di investimento - ovvero l'oro detenuto da individui e investitori (sia al dettaglio che istituzionali) come riserva di valore. La cifra include tutte le barre detenute dagli ETF sull'oro, poiché sono in definitiva di proprietà di privati e investitori.
Secondo il World Gold Council, ci sono 45.456 tonnellate di oro detenute privatamente a fini di investimento. Una tonnellata equivale a 35.274 once, che - al prezzo attuale dell'oro di circa $1.800 l'oncia - porta il valore totale dell'oro detenuto privatamente a $2,9 trilioni. E se dividiamo questo per il numero totale di bitcoin in circolazione (circa 19 milioni al momento della stesura), otteniamo un obiettivo di prezzo teorico di circa $150.000 per moneta.
Ora ecco dove le cose diventano un po' interessanti. L'ipotesi che JPMorgan sta facendo è che gli investitori non allocheranno una quantità uguale di bitcoin nei loro portafogli a fini di riserva di valore come farebbero con l'oro perché, diciamocelo, il bitcoin è molto più volatile - e quindi molto più rischioso - del metallo lucido. Infatti, i movimenti di prezzo del bitcoin sono circa cinque volte più volatili di quelli dell'oro.
Se, ipoteticamente, la volatilità del bitcoin fosse uguale a quella dell'oro, allora il framework di JPMorgan assumerebbe che il fair value della criptovaluta sia i $150.000 per moneta che abbiamo calcolato in precedenza. Ma in realtà, il bitcoin è più volatile, quindi il framework regola linearmente i $150.000 in base al rapporto di volatilità atteso bitcoin-oro in futuro. JPMorgan ipotizza che questo rapporto diminuirà da 5x oggi a 4x in futuro e rimarrà approssimativamente stabile a quel livello. Ciò darebbe al bitcoin un valore di $150.000/4 = $37.500, che è come sono arrivati alla loro cifra (arrotondata) di $38.000.
Settimana impegnativa sul fronte macro. L'esito dell'incontro della BCE di giovedì sarà al centro dell'attenzione, con tutti gli occhi puntati su come la banca centrale reagirà al fatto che l'inflazione nella zona euro ha raggiunto un altro record. E a proposito di inflazione, gli Stati Uniti pubblicheranno le proprie cifre per maggio venerdì, con gli economisti che si aspettano che il tasso di inflazione rimanga approssimativamente stabile all'8,3%. Infine, in Cina, la seconda economia mondiale pubblicherà il PMI dei servizi, i dati commerciali e i dati sull'inflazione, tutti attentamente analizzati per vedere come i blocchi Covid del paese hanno influenzato la sua economia.
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