Più Forza del Dollaro, Più Problemi

La scorsa settimana è stata sicuramente intensa sia sul fronte economico che su quello degli utili. La Fed ha nuovamente aumentato i tassi di interesse mercoledì. Un giorno dopo, nuovi dati hanno mostrato che l'economia statunitense si è contratta per il secondo trimestre consecutivo, soddisfacendo uno dei criteri comuni per una recessione tecnica. E in un grande momento di déjà vu per l'Europa, la Russia ha ancora una volta ridotto drasticamente il flusso di gas in condotta verso la regione. Infine, gli aggiornamenti sui risultati di diverse società tecnologiche statunitensi hanno mostrato che il dollaro forte sta pesando sugli utili delle Big Tech.

Macro

La Fed ha aumentato i tassi di interesse di 75 punti base per il secondo mese consecutivo mercoledì, nel tentativo di raffreddare le pressioni inflazionistiche più forti degli ultimi 40 anni. Ciò porta l'aumento cumulativo degli ultimi due mesi a 150 punti base, il più forte aumento dei tassi di interesse dalla lotta all'inflazione dell'era di Paul Volcker nei primi anni '80.

Il presidente della Fed Jerome Powell ha segnalato che sono in arrivo ulteriori aumenti dei tassi, ma non ha fornito ulteriori dettagli, affermando che l'entità del prossimo aumento dipenderà dai dati economici. Ha senso: la prossima decisione sui tassi di interesse della Fed non avverrà prima del 21 settembre, il che significa che ci sono due rapporti sull'inflazione e sull'occupazione nel mezzo. Powell ha anche aggiunto che la Fed rallenterà il ritmo degli aumenti dei tassi a un certo punto, innescando un rally delle azioni statunitensi e dei titoli di stato alla fine di mercoledì.

Un giorno dopo la decisione della Fed, nuovi dati hanno mostrato che l'economia statunitense si è contratta per il secondo trimestre consecutivo, soddisfacendo uno dei criteri comuni per una recessione tecnica. Il PIL degli Stati Uniti è diminuito dello 0,9% su base annua nel secondo trimestre. Ciò segue un calo dell'1,6% nel primo trimestre ed è stato significativamente peggiore del guadagno dello 0,3% previsto dagli economisti. Su base trimestrale, il PIL è diminuito dello 0,2%. Tuttavia, nonostante i dati peggiori del previsto, le azioni sono salite e i rendimenti obbligazionari sono scesi. Questo potrebbe sembrare controintuitivo, ma una spiegazione potrebbe essere che i mercati sono entrati in una fase in cui "le cattive notizie sono buone notizie". In altre parole, gli investitori potrebbero scommettere che i dati economici deboli spingeranno la Fed a sospendere la sua aggressiva campagna di aumento dei tassi, il che sarebbe positivo per i prezzi delle azioni e delle obbligazioni.

Azioni

Con la stagione degli utili del secondo trimestre in pieno svolgimento, gli investitori sono nervosamente preoccupati per l'impatto del dollaro forte sugli utili delle società statunitensi. Lo shock valutario arriva in un momento in cui gli utili sono già attentamente osservati per i segnali di un'economia in calo, poiché l'inflazione rovente e i tassi di interesse più elevati pesano sulle imprese e sui consumatori.

L'indice del dollaro (o "DXY") - una misura del valore del dollaro USA rispetto a un paniere di valute estere - è aumentato di circa il 15% negli ultimi 12 mesi, raggiungendo di recente un massimo di 20 anni. L'impennata è dovuta principalmente alla campagna di aumento dei tassi più aggressiva della Fed degli ultimi decenni: tassi di interesse più elevati, dopotutto, rendono il dollaro più attraente per i risparmiatori e gli investitori internazionali. E questo fascino è destinato ad aumentare ulteriormente dopo che la Fed ha consegnato un altro aumento dei tassi di 0,75 punti percentuali mercoledì.

Le aziende statunitensi con grandi attività all'estero stanno iniziando a sentire il dolore, poiché il dollaro forte riduce il valore delle loro vendite internazionali. Infatti, dal grafico sottostante, si può vedere che le aziende S&P 500, nel complesso, hanno realizzato il 29% dei loro 14 trilioni di dollari di ricavi nel 2021 all'estero, secondo Goldman Sachs. Questa quota è ancora più alta per il settore preferito dagli investitori: le Big Tech. Goldman stima che il 59% delle vendite delle società tecnologiche nell'S&P sia stato generato al di fuori degli Stati Uniti.

Un dollaro forte si aggiunge a un rallentamento economico in Europa e ai blocchi legati al Covid in Cina, che stanno danneggiando le vendite delle aziende statunitensi con grandi operazioni all'estero. Non c'è da meravigliarsi allora che gli investitori stiano evitando le azioni di società con grandi attività all'estero, favorendo invece le azioni di società con operazioni principalmente negli Stati Uniti. Questo è evidente dall'indice di Goldman delle società statunitensi con grandi esposizioni internazionali, che quest'anno ha sottoperformato rispetto alla sua controparte domestica di oltre il 10%.

Microsoft, che ha pubblicato i suoi ultimi risultati martedì, può certamente relazionarsi: il dollaro forte ha fatto perdere 600 milioni di dollari di ricavi nell'ultimo trimestre. Ciò - combinato con una domanda più debole per i servizi cloud, i software per PC e la pubblicità online - ha fatto sì che i ricavi e gli utili di Microsoft non raggiungessero le aspettative, interrompendo una serie vincente di 14 trimestri consecutivi in cui si sono superate le stime degli analisti. Le vendite dell'azienda sono cresciute del 12% nell'ultimo trimestre rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, la sua crescita dei ricavi più lenta dal 2020. Tuttavia, Microsoft ha fornito una previsione positiva per il suo anno fiscale appena iniziato, affermando di aspettarsi che i ricavi e il reddito operativo aumentino a doppia cifra. Gli investitori hanno apprezzato ciò che hanno sentito e hanno fatto salire le azioni di Microsoft di oltre il 5% dopo l'aggiornamento.

Alphabet, la società madre di Google, ha anche pubblicato utili peggiori del previsto martedì. Simile a Microsoft, le vendite di Alphabet sono cresciute solo del 13% nell'ultimo trimestre rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il suo ritmo più lento in due anni. E anche simile a Microsoft, il dollaro forte ha intaccato i risultati di Alphabet, facendo perdere 3,7 punti percentuali alla crescita dei ricavi. Il punto luminoso è stata la pubblicità di Google, che è riuscita a registrare ricavi superiori alle stime degli analisti nonostante la crescita rallentata. Questo è stato un enorme sollievo: solo la scorsa settimana, Snap ha annunciato risultati trimestrali disastrosi che ha attribuito a un forte rallentamento del mercato della pubblicità digitale. Gli investitori sollevati hanno fatto salire le azioni di Alphabet di oltre il 4% dopo l'aggiornamento.

La divisione cloud di Google, attentamente osservata, che non ha ancora raggiunto la redditività, ha visto crescere i ricavi del 36% e ha perso 858 milioni di dollari nell'ultimo trimestre, rispetto a una perdita di 591 milioni di dollari nello stesso periodo dell'anno precedente. Sebbene Google sia un lontano terzo nel mercato del cloud (dietro Amazon e Microsoft), lo sforzo è comunque considerato una delle migliori scommesse dell'azienda per la crescita, poiché il suo core business di ricerca matura.

Passando a Meta Platforms, il gigante dei social media che possiede Facebook e Instagram, non è riuscito a sfuggire al rallentamento del mercato della pubblicità digitale. A peggiorare le cose, gli aggiornamenti sulla privacy di Apple dello scorso anno hanno reso meno efficaci gli annunci su Facebook e Instagram. Tutto sommato, i ricavi di Meta nel secondo trimestre sono scesi a 28,8 miliardi di dollari, inferiori alle aspettative. Ciò ha rappresentato un calo delle vendite dell'1% rispetto all'anno precedente, il primo calo dei ricavi di sempre su base annua. Meta ha anche fornito una prospettiva deludente per il trimestre in corso, prevedendo un secondo calo consecutivo delle vendite su base annua. I risultati deludenti hanno fatto scendere le azioni di Meta del 4%, portando il calo da inizio anno a oltre il 50%.

Materie prime

In un momento di déjà vu per l'Europa, la Russia ha ancora una volta ridotto drasticamente il flusso di gas in condotta verso la regione. Gazprom ha ridotto le spedizioni sul gasdotto Nord Stream - la principale infrastruttura di importazione di gas dell'Europa - a circa il 20% della sua capacità mercoledì. Il gasdotto operava in precedenza al 40% della sua capacità, quindi la mossa di mercoledì ha effettivamente dimezzato i flussi verso il blocco e ha fatto schizzare i prezzi del gas naturale europeo a un massimo di cinque mesi.

Secondo Gazprom, i problemi di manutenzione di una turbina che aiuta a pompare il gas nel gasdotto sono alla base dei tagli. Ma alcuni politici europei sono scettici, accusando la Russia di usare le forniture energetiche come arma. Ha senso allora che l'UE abbia dato il via libera questa settimana a una proposta per ridurre volontariamente il consumo di gas naturale del 15% nei prossimi otto mesi, poiché il blocco si prepara alla prospettiva di un completo taglio delle forniture di gas russo.

La prossima settimana

La stagione degli utili continua con alcuni altri nomi tecnologici che pubblicano i loro risultati, tra cui Pinterest, Advanced Micro Devices e Alibaba. Gli investitori seguiranno anche da vicino i risultati di Airbnb, Uber, PayPal e Starbucks, per valutare le spese dei consumatori durante la stagione delle vacanze estive. Sul fronte economico, alcuni dei principali dati in uscita includono i PMI cinesi martedì e la decisione sui tassi di interesse della Bank of England giovedì, con gli investitori che si aspettano che la banca centrale aumenti i tassi di 50 punti base.