Sua Maestà la Regina, 1926 – 2022

Darqube esprime il suo rispetto per Sua Maestà la Regina Elisabetta II, scomparsa pacificamente nella sua tenuta di Balmoral giovedì all'età di 96 anni. Salendo al trono nel 1952, la Regina Elisabetta II ha dedicato la sua vita al servizio pubblico con dignità e devozione per oltre sette decenni, ispirando così tante persone in tutto il mondo. In questo triste momento, Darqube porge le sue condoglianze alla Famiglia Reale, nonché al popolo del Regno Unito e del Commonwealth.

Questa settimana

La settimana è iniziata con il piede sbagliato, soprattutto in Europa dopo che la Russia ha interrotto un gasdotto chiave per la regione in una mossa che ha suscitato shock nei mercati europei. Pochi giorni dopo, la Banca Centrale Europea (BCE) ha aumentato i tassi di interesse di 75 punti base, un aumento storico. Si unisce a un elenco crescente di banche centrali che aumentano aggressivamente i tassi di interesse in risposta all'impennata dell'inflazione, e le loro azioni collettive hanno portato alla fine di un mercato rialzista dei bond che durava da quattro decenni. Anche gli investitori in obbligazioni dei mercati emergenti stanno soffrendo a causa del dollaro più forte. Negli Stati Uniti, i rendimenti trovati sui Treasury protetti dall'inflazione a 5 e 10 anni sono tornati vicino ai massimi pluriennali, mettendo sotto pressione diverse classi di attività, tra cui le criptovalute, che hanno visto la propria capitalizzazione di mercato scendere al di sotto di 1 trilione di dollari questa settimana. Infine, l'OPEC+ ha deciso inaspettatamente di tagliare la produzione a ottobre, facendo salire i prezzi del petrolio all'inizio della settimana.

Macro

Nel fine settimana, Gazprom ha interrotto indefinitamente le spedizioni sul gasdotto Nord Stream – la principale infrastruttura di importazione di gas dell'Europa – a zero (il gasdotto operava in precedenza al 20% della sua capacità). L'Europa ha visto questo avvicinarsi e, nel tentativo di prepararsi alla prospettiva di un completo taglio russo, il blocco ha accumulato scorte e ha un cuscinetto per almeno parte dell'inverno. Tuttavia, la mossa della Russia ha suscitato shock nei mercati europei all'apertura di lunedì: le azioni sono crollate, i prezzi del gas sono saliti di oltre il 30% e il euro è sceso a un nuovo minimo di 20 anni rispetto al dollaro. Non una sorpresa considerando che l'aggravarsi della crisi energetica sta aumentando il rischio di una recessione nell'eurozona in un momento in cui l'impennata dei prezzi al consumo sta mettendo sotto pressione la BCE ad aumentare i tassi di interesse.

A proposito, dopo aver aumentato i tassi di interesse di 50 punti base a luglio, la BCE ha aumentato i tassi di interesse di 75 punti base, un aumento storico, giovedì – il suo ultimo sforzo per raffreddare l'inflazione record che si è diffusa oltre i soli prezzi dell'energia. L'aumento porta il tasso di deposito della BCE allo 0,75% – il suo livello più alto dal 2011. Ma la banca centrale non ha ancora finito, promettendo "diversi" ulteriori aumenti anche se le prospettive economiche del blocco peggiorano. A titolo di esempio: nelle previsioni aggiornate, la BCE ha ridotto le sue previsioni per la crescita economica nel 2023 e nel 2024, mentre ha aumentato le sue previsioni di inflazione per quest'anno e il prossimo.

Fino a dove arriverà la BCE? Nessuno lo sa con certezza, ma gli economisti interpellati da Bloomberg ritengono che la banca centrale aumenterà il tasso di deposito fino a raggiungere l'1,5%, che è grosso modo il livello in cui si trova il tasso di interesse "neutro" – ovvero, il tasso di interesse che non stimola né restringe l'economia.

La BCE è una delle tante banche centrali che aumentano aggressivamente i tassi di interesse in risposta all'impennata dell'inflazione, e le loro azioni collettive hanno portato alla fine di un mercato rialzista dei bond che durava da quattro decenni. L'indice Bloomberg Global Aggregate Total Return Index di obbligazioni governative e societarie di grado di investimento è ora sceso di oltre il 20% dal suo picco del 2021 – il calo più significativo dalla sua creazione nel 1990 e segna ufficialmente un mercato ribassista per i bond globali. Inoltre, con i bond e le azioni che crollano in tandem, si sta creando un ambiente molto difficile per gli investitori – soprattutto per coloro che utilizzano portafogli tradizionali composti principalmente dalle due classi di attività.

Anche gli investitori in obbligazioni dei mercati emergenti (EM) stanno soffrendo. Vedi, oltre all'aumento dei tassi di interesse, i mercati obbligazionari EM stanno risentendo degli effetti di un dollaro più forte. Con l'aumento del biglietto verde, diventa più costoso per i paesi EM servire il loro debito denominato in dollari, quindi il prezzo dei bond scende man mano che gli investitori richiedono rendimenti più elevati per compensare il rischio aggiuntivo. Ciò si aggiunge a tutti gli altri problemi con cui i paesi EM stanno attualmente lottando – una crisi energetica, un'inflazione in aumento, una crescita economica in rallentamento e l'aumento della minaccia di disordini sociali, solo per citarne alcuni.

Nel complesso, l'indice obbligazionario EM in valuta forte di Bloomberg è sceso del 15% quest'anno, rispetto a un calo del 10% nell'indice obbligazionario EM in valuta locale, ed è in rotta per la sua peggiore performance annuale dal 2008. Ciò ha spinto lo spread tra le obbligazioni EM denominate in dollari e quelle in valuta locale ai suoi livelli più alti dalla crisi finanziaria. In altre parole, gli investitori non erano così preoccupati per il fatto che gli EM pagassero il loro debito denominato in dollari (rispetto ai loro prestiti denominati in valute locali) dal 2008.

Azioni

Dopo essere rimasti bloccati in territorio negativo per la maggior parte degli anni della pandemia, i rendimenti reali (cioè corretti per l'inflazione) dei Treasury stanno sfondando, con i rendimenti trovati sui Treasury protetti dall'inflazione a 5 e 10 anni tornati vicino ai massimi pluriennali. I rendimenti reali sono considerati il vero costo del denaro, quindi quando aumentano, rendono il prestito più costoso e riducono l'attrattiva di molte attività – soprattutto quelle speculative (come le azioni tecnologiche non redditizie o le criptovalute) e quelle che non pagano alcun reddito (come l'oro).

Il problema è che, nonostante il loro recente picco, i rendimenti reali dovrebbero dirigersi ancora più in alto alla luce della determinazione della Federal Reserve a stringere le condizioni finanziarie per cercare di abbassare l'inflazione alle stelle del paese. Ciò suggerisce un'ulteriore pressione su praticamente tutte le classi di attività, nonché sull'economia, con Goldman Sachs che ha recentemente affermato che i rendimenti reali a 10 anni si stanno avvicinando a livelli che potrebbero restringere materialmente l'attività economica. Gli strateghi di Nomura, nel frattempo, ritengono che qualsiasi spinta verso nuovi massimi pluriennali nei rendimenti reali andrebbe probabilmente di pari passo con un nuovo ribasso delle azioni. Si può capire perché nel grafico sottostante, che mostra come i prezzi delle azioni globali si muovano inversamente al rendimento reale del Treasury a 10 anni.

Materie prime

Probabilmente l'ultima cosa di cui il mondo ha bisogno in questo momento, ma il petrolio è schizzato all'inizio della settimana quando l'OPEC+ ha deciso inaspettatamente di tagliare la produzione a ottobre – il primo taglio della produzione da parte del gruppo in oltre un anno. L'OPEC+ – il gruppo dei maggiori produttori di petrolio del mondo e dei loro alleati – prevede di ridurre la produzione di 100.000 barili al giorno il prossimo mese, invertendo di fatto un simbolico aumento della produzione dello stesso volume a settembre che era stato fatto in risposta alle pressioni del presidente degli Stati Uniti. Il taglio arriva solo due settimane dopo che il ministro dell'energia saudita ha espresso la sua insoddisfazione per l'ultimo calo dei prezzi del petrolio, avvenuto in un contesto di crescenti timori di una recessione in Europa e di una domanda di petrolio più debole dalla Cina.

Criptovalute

La capitalizzazione di mercato totale del settore delle criptovalute è scesa al di sotto di 1 trilione di dollari questa settimana. Ciò è avvenuto dopo l'ultimo calo di Bitcoin, con la più grande criptovaluta al mondo che ora flirta con il minimo di quest'anno di circa 17.500 dollari, raggiunto a giugno sulla scia dei fallimenti dei prestitatori e dei fondi hedge di criptovalute. L'impennata dei rendimenti reali (di cui abbiamo discusso sopra) sta riducendo l'attrattiva delle attività speculative, e le criptovalute non fanno eccezione. Nel complesso, l'indice MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 dei token più grandi è in calo di circa il 60% quest'anno, con molti trader che si aspettano un'ulteriore sofferenza man mano che i rendimenti reali continuano a salire.

La prossima settimana

La prossima settimana è dominata dai dati economici provenienti dagli Stati Uniti e dal Regno Unito. La settimana inizierà con il rapporto sul PIL del Regno Unito per luglio, e una lettura peggiore del previsto potrebbe far scendere la sterlina britannica una settimana dopo che ha raggiunto il suo livello più basso rispetto al dollaro dal 1985. Un giorno dopo avremo ulteriori indizi sull'economia britannica con la pubblicazione del rapporto sul mercato del lavoro che mostrerà i guadagni medi e il tasso di disoccupazione per agosto. Lo stesso giorno, avremo anche il rapporto sull'inflazione degli Stati Uniti per agosto, che avrà un grande impatto sulla prossima decisione sui tassi di interesse della Fed alla fine di questo mese. Un giorno dopo vedremo la pubblicazione del rapporto sull'inflazione del Regno Unito per agosto. Infine, i dati sulle vendite al dettaglio per gli Stati Uniti e il Regno Unito sono previsti rispettivamente per giovedì e venerdì.