Cosa recessione?

In un anno segnato da diffuse paure di recessione, JPMorgan scopre che le probabilità di una recessione economica incorporate nei mercati finanziari sono in realtà diminuite bruscamente dai massimi del 2022 - e i dati sul PIL degli Stati Uniti migliori delle attese della scorsa settimana hanno ulteriormente sostenuto tali probabilità. Ciò potrebbe dare alla Fed e ad altre banche centrali più munizioni per continuare ad aumentare i tassi di interesse. Il presidente della Banca centrale europea ha detto solo la scorsa settimana che gli investitori dovrebbero aspettarsi ulteriori aumenti dei tassi di interesse "significativi" nei prossimi incontri. Altrove, Microsoft ha dato il via alla stagione degli utili del settore tecnologico e ha offerto un'anteprima di ciò che accadrà per il settore: profitti in calo. Infine, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che gli investitori istituzionali stanno diventando rialzisti sullo yen per la prima volta da giugno 2021. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Le probabilità di recessione implicite dal mercato stanno crollando secondo un modello di trading di JPMorgan. Puoi vederlo nel grafico sottostante, che mostra le probabilità di una recessione economica incorporate in nove attività diverse. La banca d'investimento calcola queste probabilità confrontando i picchi delle attività pre-recessione con i loro minimi durante una contrazione economica. Più specificamente, il grafico mostra che le probabilità di una recessione incorporate nei mercati finanziari sono diminuite bruscamente dai massimi del 2022 in sette delle attività.

Prendiamo ad esempio le azioni europee, che a ottobre assegnavano una probabilità del 93% che una recessione colpisca la regione. Tali probabilità sono crollate a solo il 26% oggi. Questo non è così folle se si considera che gli economisti di Goldman Sachs hanno detto all'inizio di questo mese che non vedono più una recessione che colpisce l'Europa. Ciò arriva dopo che l'economia del blocco si è dimostrata più resistente alla fine del 2022, i prezzi del gas naturale sono diminuiti bruscamente e la Cina ha abbandonato le sue restrizioni Covid prima del previsto.

Ora, la cosa interessante di queste probabilità implicite dal mercato è che possono essere utilizzate per vedere quali attività offrono il miglior potenziale rischio-rendimento per implementare le tue opinioni specifiche sulla recessione. Ad esempio, anche dopo essere scese molto da ottobre, puoi vedere che l'S&P 500 sta ancora incorporando una probabilità del 73% di una recessione negli Stati Uniti - la più alta tra tutte le attività. In altre parole, i prezzi delle azioni statunitensi sono abbastanza depressi in previsione di una recessione economica. Ma questo significa che hanno un grande potenziale al rialzo se il tuo caso base è che gli Stati Uniti eviteranno una recessione.

Al contrario, i bond spazzatura statunitensi (o come i loro sostenitori amano chiamarli, "ad alto rendimento") stanno incorporando solo una probabilità del 18% di una recessione negli Stati Uniti - la più bassa tra tutte le attività. Puoi vedere perché nel grafico sottostante, che mostra che lo spread di rendimento tra i bond spazzatura e i loro equivalenti del Tesoro è più stretto della media degli ultimi due decenni. In altre parole, il rendimento aggiuntivo che i bond spazzatura offrono rispetto ai bond governativi sicuri per compensare il loro rischio aggiuntivo è inferiore alla loro media ventennale. Ciò significa che non stanno adeguatamente incorporando la possibilità di una recessione - e hanno un grande potenziale al ribasso se il tuo caso base è che l'economia statunitense entrerà effettivamente in una recessione.

Parlando dell'economia statunitense, l'ultimo rapporto sul PIL pubblicato la scorsa settimana è stato migliore delle attese. La più grande economia del mondo è cresciuta del 2,9% su base annualizzata nel quarto trimestre del 2022. Questo è stato un leggero rallentamento rispetto al 3,2% registrato nel terzo trimestre, ma è stato migliore del 2,6% che gli economisti si aspettavano. La spesa dei consumatori, che rappresenta circa il 68% del PIL, è aumentata del 2,1% durante il periodo - in calo rispetto al 2,3% del trimestre precedente, ma ancora positivo. Nel complesso, i dati hanno fornito ulteriori prove che l'economia statunitense si sta dimostrando più resistente del previsto di fronte a costi di indebitamento sostanzialmente più elevati, mostrando anche che le azioni della Fed stanno iniziando ad avere un effetto più evidente.

Passando ad altro, Christine Lagarde - presidente della Banca centrale europea (BCE) - ha avuto parole forti da dire lunedì scorso in vista del primo incontro della banca centrale dell'anno questa settimana. Lagarde ha detto che la BCE farà tutto il necessario per riportare l'inflazione al suo obiettivo, puntando a ulteriori aumenti dei tassi di interesse "significativi" nei prossimi incontri. Ha aggiunto che i costi di indebitamento dovranno aumentare a un ritmo costante per raggiungere livelli sufficientemente restrittivi e rimanere a quei livelli per tutto il tempo necessario. Vedi, mentre l'inflazione headline nella zona euro è tornata a livelli inferiori ai massimi storici, l'inflazione core (che esclude le variazioni di prezzo nei prodotti alimentari e nell'energia) ha raggiunto un massimo storico il mese scorso. Ciò sta suscitando preoccupazioni tra alcuni responsabili politici che le pressioni sui prezzi stiano diventando più diffuse e rischiano di radicarsi nell'economia.

Azioni

L'aggiornamento sugli utili di Microsoft della scorsa settimana è stato un misto di cose. Il fatturato del gigante della tecnologia è cresciuto solo del 2% nell'ultimo trimestre rispetto all'anno precedente - la crescita delle vendite più debole in sei anni, frenata dal calo delle vendite di software per PC e laptop. Questo non è un completa sorpresa considerando che il mercato globale dei PC si è contratto del 28,5% nell'ultimo trimestre rispetto all'anno precedente secondo la società di ricerca tecnologica Gartner. Aggiungi un addebito di 1,2 miliardi di dollari dalla decisione di Microsoft di eliminare 10.000 dipendenti, e l'utile netto della società è diminuito del 12% nell'ultimo trimestre.

Ma ci sono stati alcuni aspetti positivi. La crescita del fatturato del business di cloud computing Azure, attentamente monitorato da Microsoft, è rallentata al 31%, certo, ma quel tasso di crescita è stato leggermente migliore delle attese. Inoltre, escludendo l'impatto del dollaro in rialzo, le vendite di Azure sono aumentate del 38%, suggerendo che la domanda globale di servizi cloud sta ancora reggendo anche se le aziende stanno riducendo alcune altre spese aziendali di fronte alla crescita economica in rallentamento. 

Tuttavia, Microsoft sta faticando a mantenere tale slancio e ha affermato che si aspetta che la crescita del fatturato di Azure scenda di 4 o 5 punti percentuali nel trimestre in corso rispetto al precedente. Gli investitori difficili da accontentare non hanno gradito il suono di questo: hanno fatto scendere le azioni di Microsoft dell'1% dopo la notizia, cancellando un guadagno precedente di oltre il 4%.

L'aggiornamento di Microsoft, che ha dato il via alla stagione degli utili del settore tecnologico, è un assaggio di ciò che accadrà per il settore. Vedi, dopo aver visto le loro valutazioni crollare lo scorso anno, le azioni tecnologiche statunitensi stanno per affrontare il loro prossimo grande ostacolo: profitti in calo. Infatti, secondo le stime degli analisti, il guadagno del quarto trimestre dei nomi tecnologici dell'S&P 500 dovrebbe scendere del 9,2% rispetto all'anno precedente - il calo più netto dal 2016. Anche qui è degno di nota quanto rapidamente il sentiment si sia deteriorato: solo tre mesi fa, gli analisti prevedevano che i profitti sarebbero rimasti stabili.

FX

Nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che gli investitori istituzionali stanno diventando rialzisti sullo yen per la prima volta da giugno 2021, in mezzo a crescenti speculazioni che la Banca del Giappone (BoJ) sarà costretta a abbandonare la sua politica monetaria ultra-facile. Ciò arriva dopo che la BoJ ha sorpreso i mercati il mese scorso modificando il suo programma di controllo della curva dei rendimenti per consentire ai rendimenti dei bond decennali di fluttuare di più o meno 0,5%, invece del precedente 0,25%. Le posizioni nette degli asset manager nella valuta giapponese si sono capovolte in territorio positivo nella settimana terminata il 17 gennaio, secondo gli ultimi dati della Commodity Futures Trading Commission. Queste scommesse arrivano dopo che lo yen si è rafforzato di oltre il 17% rispetto al dollaro da quando è sceso a un minimo di tre decenni a ottobre.

Questa settimana

Un'altra settimana, un altro fallimento: il broker e creditore di criptovalute Genesis ha presentato istanza di fallimento la scorsa settimana, ponendo fine a mesi di trattative con i creditori. I problemi della società sono iniziati subito dopo il crollo di FTX, spingendo Genesis a sospendere i prelievi dei clienti a novembre citando "turbolenze di mercato senza precedenti" e problemi di liquidità. Cosa c'è di più, Genesis ha parcheggiato alcuni dei suoi fondi con FTX. Da allora sta cercando invano di trovare nuovi finanziamenti per rimborsare gli oltre 3 miliardi di dollari che deve ai creditori... 

• Lunedì: Sentiment economico della zona euro (gennaio)
• Martedì: Tasso di disoccupazione giapponese e vendite al dettaglio (dicembre), PIL della zona euro (Q4). Guadagni: McDonald's, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Mercoledì: Decisione della Fed (i mercati stanno incorporando un aumento di 25 punti base), tasso di disoccupazione della zona euro (dicembre). Guadagni: Meta
• Giovedì: Decisioni della Banca d'Inghilterra e della Banca centrale europea (i mercati stanno incorporando aumenti di 50 punti base per entrambi). Guadagni: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Venerdì: Rapporto sul mercato del lavoro statunitense (tasso di disoccupazione, crescita salariale, ecc.) per gennaio