Il nome è Bond, Bond giapponese

La scorsa settimana è stata intensa sul fronte macroeconomico. Nelle previsioni aggiornate, la Commissione Europea non prevede più che l'economia della zona euro entri in recessione. Sul fronte dell'inflazione, i prezzi al consumo statunitensi sono aumentati più del previsto il mese scorso, mentre le cose sono andate meglio nel Regno Unito, con l'inflazione che è arrivata al di sotto delle aspettative. Ma questi prezzi più alti non stanno scoraggiando il consumatore americano, con le vendite al dettaglio che sono aumentate il mese scorso del massimo in quasi due anni. Sul fronte delle criptovalute, l'ente regolatore dei titoli statunitensi ha concordato la scorsa settimana di proporre un'espansione delle regole sulla custodia degli asset alle criptovalute. Infine, in quello che potrebbe avere grandi ripercussioni sul mercato obbligazionario globale, nuovi dati hanno mostrato che gli investitori giapponesi hanno prelevato un importo record di obbligazioni estere lo scorso anno, e questo arriva in un momento in cui il mercato obbligazionario globale è tornato sotto pressione. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

L'UE ha ricevuto buone notizie la scorsa settimana, con il blocco che ora dovrebbe evitare una recessione secondo la Commissione Europea. L'agenzia ha affermato che l'economia della zona euro andrà meglio quest'anno rispetto a quanto temuto in precedenza, poiché la diminuzione dei prezzi del gas, le politiche di sostegno del governo e la solida spesa delle famiglie migliorano le prospettive della regione. L'economia dovrebbe ora espandersi dello 0,9% nel 2023, un dato migliore rispetto allo 0,3% previsto a novembre. Inoltre, la commissione ha anche ridotto la sua previsione di inflazione per quest'anno al 5,6% dal 6,1% precedente. L'inflazione diminuirà ulteriormente al 2,5% nel 2024, secondo le previsioni. Ma sebbene le prospettive siano migliorate, l'agenzia ha avvertito che i rischi rimangono elevati a causa del conflitto tra Russia e Ucraina.

Passando agli Stati Uniti, l'ultimo rapporto sull'inflazione pubblicato martedì ha mostrato un aumento dei prezzi al consumo del 6,4% a gennaio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Questo dato è leggermente inferiore al 6,5% registrato il mese precedente, ma gli economisti si aspettavano una decelerazione maggiore al 6,2%. I prezzi al consumo core, che escludono le componenti volatili di energia e cibo, sono aumentati del 5,6% a gennaio. Anche in questo caso, il dato è leggermente inferiore al 5,7% registrato il mese precedente, ma gli economisti speravano in una decelerazione maggiore al 5,5%. 

Su base mensile, l'indice generale dei prezzi al consumo è salito dello 0,5% a gennaio, il massimo in tre mesi e una forte accelerazione rispetto allo 0,1% di dicembre, mentre i prezzi core sono aumentati dello 0,4%. Entrambe queste cifre erano in linea con le previsioni degli economisti. Ma nel complesso, il rapporto ha mostrato segnali di persistenti pressioni inflazionistiche, con i tassi annuali che non sono scesi quanto gli investitori speravano. Ciò potrebbe spingere la Fed ad aumentare i tassi di interesse ancora più in alto rispetto a quanto previsto in precedenza, e a mantenerli a quel livello per un periodo più lungo, per riportare l'inflazione al suo obiettivo del 2%.

Ma nonostante l'alta inflazione, il consumatore americano è ancora in buona forma con una spesa complessiva che rimane robusta. Infatti, nuovi dati della scorsa settimana hanno mostrato un aumento delle vendite al dettaglio negli Stati Uniti a gennaio del massimo in quasi due anni. Il valore degli acquisti al dettaglio complessivi è aumentato del 3% il mese scorso rispetto al mese precedente, il loro più grande aumento da marzo 2021 e superando facilmente le previsioni dell'1,9%. La spesa in tutte le 13 categorie di vendita al dettaglio è aumentata, guidata da veicoli a motore, mobili e ristoranti. I numeri non sono corretti per l'inflazione, il che significa che la spesa dei consumatori ha superato l'aumento dello 0,5% dei prezzi al consumo per il mese.

Le cose sono andate meglio sul fronte dell'inflazione nel Regno Unito, con dati della scorsa settimana che hanno mostrato un aumento dei prezzi al consumo dello 10,1% a gennaio rispetto all'anno precedente. Questo è il più basso aumento annuale in cinque mesi e una marcata decelerazione rispetto al 10,5% di dicembre e al massimo di 41 anni dell'11,1% di ottobre. L'inflazione core, che esclude i prezzi volatili di cibo, energia, alcolici e tabacco, è scesa al 5,8% a gennaio dal 6,3% del mese precedente. La cifra è un indicatore attentamente monitorato delle pressioni inflazionistiche sottostanti, ed è stata molto inferiore al 6,2% previsto dagli economisti. Tuttavia, è importante tenere presente che l'inflazione headline rimane a doppia cifra ed è cinque volte superiore al livello obiettivo della Bank of England.

Obbligazioni

Gli investitori giapponesi hanno prelevato un importo record di 181 miliardi di dollari da obbligazioni estere lo scorso anno e hanno investito 231 miliardi di dollari in obbligazioni governative locali, con le vendite di debito statunitense che rappresentano i due terzi degli outflows. Questo è quanto emerge dai dati più recenti del Ministero delle Finanze e della Japan Securities Dealers Association.

Si può capire perché nel grafico sottostante, che mostra il rendimento delle obbligazioni governative giapponesi a 10 anni (linea rosa) e il rendimento coperto dalla valuta dei Treasury statunitensi con scadenze equivalenti (linea nera). In altre parole, la linea rosa mostra ciò che gli investitori giapponesi possono guadagnare in patria e la linea nera mostra ciò che possono guadagnare negli Stati Uniti senza preoccuparsi delle fluttuazioni del tasso di cambio dollaro-yen. Questo consente un confronto equo e diretto tra i due rendimenti obbligazionari. E dalla metà del 2022, gli investitori giapponesi sono stati in grado di guadagnare di più in patria, il che li ha spinti a spostare una grande quantità di denaro dai Treasury statunitensi a equivalenti locali.

Ma questi flussi potrebbero essere solo l'inizio. Questo perché l'attrattiva relativa delle obbligazioni governative giapponesi è aumentata ulteriormente già a dicembre, dopo che la Bank of Japan (BoJ) ha consentito ai rendimenti a 10 anni di raggiungere lo 0,5%, rispetto allo 0,25% precedente. E con la speculazione diffusa che un nuovo governatore della BoJ consentirà ai rendimenti di salire ancora più in alto, la costante vendita di obbligazioni estere a favore di alternative locali da parte di risparmiatori, assicuratori e fondi pensione giapponesi sembra improbabile che si fermi.

Questo potrebbe essere un problema per la semplice ragione che ci sono ancora oltre 2 trilioni di dollari di obbligazioni estere da potenzialmente vendere. Gli investitori giapponesi possiedono oltre 1 trilione di dollari di Treasury statunitensi e quantità significative di obbligazioni provenienti da Paesi Bassi, Francia, Australia e Regno Unito. E qualsiasi mossa per scaricare una parte maggiore delle loro partecipazioni avverrebbe in un momento in cui il mercato obbligazionario globale è tornato sotto pressione. I rendimenti hanno iniziato a salire di nuovo poiché le aspettative di tassi di interesse statunitensi massimi aumentano a causa di un mercato del lavoro rovente e della paura che l'inflazione non possa essere sconfitta rapidamente.

Criptovalute

L'ente regolatore dei titoli statunitensi, la Securities and Exchange Commission (SEC), ha concordato mercoledì scorso di proporre un'espansione delle regole sulla custodia degli asset alle criptovalute. Più precisamente, le regole obbligherebbero i consulenti di investimento a proteggere gli asset in criptovalute dei clienti con custodi qualificati (similmente a quanto già fanno con altri asset dei clienti come azioni e obbligazioni). L'idea della proposta è quella di creare migliori salvaguardie per gli asset degli investitori e arriva dopo il crollo di diverse società di criptovalute di alto profilo lo scorso anno ha rivelato che i fondi dei clienti non erano sicuri come era stato pubblicizzato.

Questa settimana

• Lunedì: Confidenza dei consumatori della zona euro (febbraio)
• Martedì: PMI del Giappone, della zona euro, del Regno Unito e degli Stati Uniti (febbraio). Guadagni: Home Depot, Walmart, Coinbase
• Mercoledì: Verbali dell'ultimo incontro della Fed. Guadagni: Nvidia
• Giovedì: Guadagni: Alibaba, Moderna
• Venerdì: Inflazione giapponese (gennaio)