Il denaro contante è re

La serie di buone notizie economiche dell'Europa doveva finire a un certo punto, con i dati della scorsa settimana che mostravano un'inflazione di fondo che ha raggiunto un massimo storico il mese scorso. Ciò significa che un rialzo di 50 punti base questo mese da parte della Banca Centrale Europea (BCE) è praticamente un fatto compiuto. La mossa porterebbe il tasso di deposito della BCE al 3%, ma gli investitori ritengono che ci siano molti altri a venire, con i mercati che ora prezzano completamente un picco del tasso di deposito della BCE al 4% entro febbraio 2024. La preoccupante prospettiva di tassi di interesse più alti per più tempo ha accelerato una vendita sul mercato obbligazionario, con i rendimenti dei titoli di stato dalla Germania agli Stati Uniti che hanno tutti registrato un balzo a massimi pluriennali la scorsa settimana. Inoltre, quei tassi di interesse più alti significano che la liquidità ora appare più allettante, dal punto di vista del rendimento, rispetto a un tradizionale portafoglio azionario-obbligazionario. Infine, in Cina, i dati della scorsa settimana hanno mostrato che il settore manifatturiero del paese ha registrato la sua espansione più rapida in oltre un decennio. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

I dati all'inizio della scorsa settimana hanno mostrato che l'inflazione è accelerata nelle seconda e quarta economie più grandi della zona euro. I prezzi al consumo in Francia sono aumentati del 7,2% a febbraio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, un record per l'euro. Gli economisti si aspettavano che l'inflazione rimanesse invariata rispetto al 7% di gennaio. In Spagna, i prezzi al consumo sono aumentati del 6,2% a febbraio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, un livello superiore al 5,9% registrato a gennaio e ben al di sopra del calo al 5,5% previsto dagli economisti. Ancora più preoccupante, l'inflazione di fondo, che esclude i componenti energetici e alimentari freschi, è salita a un massimo storico del 7,7% in Spagna.

I dati di Francia e Spagna all'inizio della scorsa settimana sono stati un'anteprima di ciò che sarebbe successo. I dati per l'intera zona euro sono usciti pochi giorni dopo e hanno mostrato che l'inflazione è rallentata a malapena il mese scorso. Spinte dai costi di cibo e servizi, i prezzi al consumo nel blocco sono stati superiori dell'8,5% a febbraio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Sebbene ciò sia leggermente inferiore all'8,6% di gennaio, gli economisti si aspettavano un calo più netto all'8,3%. Ma ecco dove le cose sono diventate brutte: l'inflazione di fondo, che la Banca Centrale Europea (BCE) osserva attentamente poiché esclude i prezzi dell'energia e dei prodotti alimentari per fornire un quadro più chiaro delle pressioni sui prezzi sottostanti, è salita a un nuovo record per la zona euro del 5,6%, in aumento rispetto al 5,3% del mese precedente. Inoltre, su base mensile, i prezzi al consumo complessivi e di fondo sono entrambi aumentati inaspettatamente dello 0,8% a febbraio (gli economisti si aspettavano un calo dei prezzi complessivi e nessuna variazione di quelli di fondo).

Nel complesso, le letture sull'inflazione più elevate del previsto consolideranno il rialzo di 50 punti base che la BCE sta pianificando per questo mese e rafforzeranno quei funzionari della banca centrale che affermano che sono necessarie ulteriori mosse importanti oltre a quella per tenere sotto controllo l'inflazione. Gli investitori stanno certamente scommettendo su un'azione più aggressiva da parte della banca centrale, con i mercati che prezzano completamente un picco del tasso di deposito della BCE al 4% entro febbraio 2024. Ciò si confronta con un tasso del 3,5% previsto all'inizio dell'anno e supererebbe il picco dei tassi di interesse per la zona euro visto più di due decenni fa. Il tasso di deposito della BCE, attualmente al 2,5%, non è mai stato così alto come il 4%.

La preoccupante prospettiva di tassi di interesse più alti per più tempo nella zona euro sta già trascinando il mercato obbligazionario, con una vendita del debito pubblico tedesco che ha accelerato la scorsa settimana. Ciò ha portato il rendimento dei titoli di stato tedeschi a 10 anni a circa il 2,6%, il più alto dal 2011, mentre quello del debito a 30 anni ha raggiunto il livello più elevato dal 2014. Gli strateghi di Goldman Sachs prevedono ulteriori dolori per gli investitori obbligazionari nella più grande economia della zona euro, prevedendo che i rendimenti dei titoli di stato tedeschi a 10 anni saliranno al 2,75% nelle prossime settimane.

La vendita di obbligazioni non si è limitata solo all'Europa: la prospettiva di tassi di interesse più alti per più tempo ha guadagnato molta trazione tra i trader negli Stati Uniti sulla scia di un mercato del lavoro rovente e di un'inflazione persistentemente alta. Tanto che i rendimenti dei Treasury a 10 anni hanno superato il 4% per la prima volta da novembre scorso settimana. Il rendimento dei Treasury a due anni, nel frattempo, ha superato il 4,9%, il suo livello più alto dal 2007. Le mosse hanno lasciato la curva dei rendimenti nella sua inversione più ripida in 42 anni. Una curva dei rendimenti invertita, in cui i rendimenti dei titoli a breve scadenza sono più alti di quelli dei titoli a lunga scadenza, è spesso considerata un precursore di una recessione. Caspita...

In Cina, i dati della scorsa settimana hanno suggerito che la seconda economia mondiale sta mostrando segni di una ripresa più forte dopo l'abbandono delle restrizioni Covid alla fine dello scorso anno, con il settore manifatturiero che ha registrato la sua espansione più rapida in oltre un decennio. L'indice PMI ufficiale del settore manifatturiero è arrivato a 52,6, ben al di sopra delle aspettative degli economisti per una lettura di 50,5, e il livello più alto da aprile 2012. Il segno di 50 punti separa l'espansione dalla contrazione. Un indice non manifatturiero che misura l'attività sia nel settore dei servizi che in quello delle costruzioni, nel frattempo, è migliorato a 56,3, superando anche le previsioni.

I PMI hanno fornito la prima panoramica completa della ripresa dell'economia cinese dopo l'abbandono delle restrizioni Covid alla fine dello scorso anno, l'inizio dell'attenuazione delle ondate di infezioni e il ritorno delle attività alla normalità dopo le festività del Capodanno lunare. Quindi, come ci si può aspettare, gli investitori hanno accolto con favore i dati PMI migliori del previsto, spingendo le azioni cinesi al rialzo e alimentando un rally delle materie prime. Inoltre, i dati sono arrivati in cima ad altri dati che indicano ulteriormente segni di ripresa dell'economia guidata da un aumento della domanda interna. Un'altra pubblicazione della scorsa settimana, ad esempio, ha mostrato che le vendite di case in Cina sono aumentate a febbraio rispetto all'anno precedente, il primo tale aumento in 20 mesi.

Azioni

Come dice il proverbio, il denaro è re. A partire dalla scorsa settimana, la liquidità appare più allettante, dal punto di vista del rendimento, rispetto a un tradizionale portafoglio azionario-obbligazionario. E questo nonostante un forte calo delle valutazioni azionarie e un enorme aumento dei rendimenti obbligazionari nell'ultimo anno. Più precisamente, alcuni dei titoli più privi di rischio al mondo stanno offrendo rendimenti maggiori rispetto al classico, ampiamente seguito portafoglio 60/40 (60% investito in azioni e 40% in obbligazioni). Il rendimento dei Treasury statunitensi a sei mesi è salito fino al 5,14% la scorsa settimana, il suo livello più alto dal 2007. Ciò lo ha spinto sopra il rendimento del 5,07% del classico mix 60/40 di azioni e titoli a reddito fisso statunitensi per la prima volta dal 2001, sulla base del rendimento medio ponderato degli utili dell'indice S&P 500 e dell'indice aggregato statunitense Bloomberg dei titoli a reddito fisso.

Lo spostamento sottolinea quanto il rialzo monetario delle banche centrali abbia sconvolto il mondo degli investimenti spingendo costantemente al rialzo i tassi di interesse privi di rischio, che vengono utilizzati come punto di riferimento nei mercati finanziari globali. Il forte balzo di questi tassi ha ridotto l'incentivo per gli investitori ad assumersi rischi, segnando una netta rottura con l'era post-crisi finanziaria, quando i tassi di interesse persistentemente bassi hanno spinto gli investitori verso investimenti sempre più speculativi per generare rendimenti maggiori. Inoltre, i tassi di interesse più alti hanno anche fatto aumentare il costo per quegli investitori che utilizzano la leva finanziaria, ovvero denaro preso in prestito, per aumentare i rendimenti. Non esiste davvero una cosa come un pranzo gratis, soprattutto in questi giorni...

Questa settimana

• Lunedì: Vendite al dettaglio della zona euro (gennaio).
• Martedì: Indice dei prezzi delle case Halifax nel Regno Unito (febbraio). Guadagni: CrowdStrike.
• Mercoledì: Crescita dei prestiti in Cina (febbraio), annuncio dei tassi di interesse della Banca del Canada.
• Giovedì: Inflazione cinese (febbraio). Guadagni: DocuSign.
• Venerdì: Annuncio della Banca del Giappone, PIL del Regno Unito (gennaio), rapporto sul mercato del lavoro statunitense (febbraio).