Aumentare o Non Aumentare

Le conseguenze del crollo della Silicon Valley Bank sono continuate la scorsa settimana, nonostante diverse autorità statunitensi si siano affrettate a contenere la crisi. Ad un certo punto, le azioni finanziarie globali avevano perso un enorme valore di mercato di 465 miliardi di dollari prima di rimbalzare leggermente nel corso della settimana. Le ultime turbolenze si stanno rivelando un grosso mal di testa per le banche centrali che stanno cercando di contenere l'inflazione attraverso tassi di interesse più alti, ma stanno iniziando a vedere crepe nel sistema bancario a seguito di tali aumenti dei tassi. La Banca Centrale Europea ha comunque proceduto con un aumento di 50 punti base la scorsa settimana, ma ha abbandonato un precedente impegno a continuare ad aumentare i tassi in modo significativo a un ritmo costante. Ora, la domanda è: cosa farà la Fed quando si riunirà questa settimana? Dopotutto, l'inflazione è ancora dilagante negli Stati Uniti, con i dati pubblicati la scorsa settimana che mostrano un aumento dei prezzi al consumo core dello 0,5% a febbraio - il più alto in cinque mesi e superiore alle previsioni degli economisti per un guadagno dello 0,4%. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

La Fed si trova in una posizione molto delicata, per non dire altro. Da un lato, la sua campagna di aumenti dei tassi più aggressiva in decenni ha portato a pesanti perdite nelle partecipazioni bancarie di strumenti a reddito fisso - uno dei fattori chiave alla base del crollo della Silicon Valley Bank. Ciò sta causando un panico diffuso nel settore bancario e suggerisce che la Fed dovrebbe sospendere o addirittura invertire la sua campagna di aumenti dei tassi quando si riunirà questa settimana. Ma dall'altro lato, i guadagni dei prezzi al consumo sono ancora dilaganti negli Stati Uniti, suggerendo che la Fed dovrebbe rimanere ferma e continuare ad aumentare i tassi di interesse fino a quando l'inflazione non tornerà al suo obiettivo del 2%.

Infatti, l'ultimo rapporto sull'inflazione pubblicato martedì scorso ha mostrato che i prezzi al consumo sono aumentati del 6,0% a febbraio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Sebbene ciò sia stato un passo indietro rispetto al ritmo del 6,4% registrato a gennaio, l'inflazione è ancora elevata e rimane tre volte superiore all'obiettivo della Fed. I prezzi al consumo core, che escludono le componenti volatili di energia e cibo, sono aumentati del 5,5% a febbraio. Ciò è stato solo di 0,1 punti percentuali inferiore rispetto al ritmo del 5,6% registrato il mese precedente.

Su base mensile, i prezzi al consumo core sono aumentati dello 0,5% - il più alto in cinque mesi e superiore alle previsioni degli economisti per un guadagno dello 0,4%. L'accelerazione della cifra mensile core lascia la Fed in una posizione difficile mentre cerca di contrastare l'inflazione ancora rapida senza aggiungere alla turbolenza nel settore bancario. Poco prima che la crisi si concretizzasse la scorsa settimana, il presidente della Fed Jerome Powell aveva aperto la porta a un'accelerazione del ritmo degli aumenti dei tassi, ma molti economisti ora si aspettano che la banca centrale si attenga a un aumento più piccolo di 25 punti base o si fermi completamente quando si riunirà questa settimana. Inoltre, i future sui tassi di interesse stavano prezzando un tasso di interesse massimo di circa il 4,95% dopo il rapporto sull'inflazione, il che implica che l'aumento dei tassi imminente potrebbe essere l'ultimo della Fed. Questo è incredibile considerando che i mercati stavano prezzando un tasso di interesse terminale di circa il 5,7% solo dieci giorni fa...

Per valutare come la Fed (e la Bank of England, che si riunisce anche questa settimana) potrebbe agire, non guardare oltre la Banca Centrale Europea (BCE): la sua decisione sui tassi di interesse della scorsa settimana è stata vista come una prova dell'appetito dei responsabili politici per continuare ad aumentare i tassi nonostante lo stress nel settore bancario, con la BCE che ha proceduto con un aumento pianificato di 50 punti base giovedì scorso. Ciò ha portato il suo tasso di deposito dal 2,5% al 3% - il suo livello più alto dal 2008. Ma alla luce delle ultime turbolenze nel settore bancario, la BCE ha abbandonato un precedente impegno a mantenere "aumenti significativi dei tassi di interesse a un ritmo costante". I trader pensano certamente che la BCE ora farà meno: hanno ridotto le loro scommesse sul tasso di interesse massimo della banca centrale al 3,15% dal 4,2% di una settimana fa.

Le proiezioni economiche trimestrali che hanno accompagnato l'annuncio della BCE hanno mostrato un rallentamento dell'inflazione più forte del previsto quest'anno, insieme a guadagni di prezzo sottostanti più forti. La banca centrale ha ridotto la sua previsione di inflazione per il 2023 dal 6,3% al 5,3% - ma l'inflazione core, che esclude energia e cibo, dovrebbe essere più alta quest'anno al 4,6%, indicando che potrebbero essere necessari ulteriori rialzi dei tassi.

Altrove, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno evidenziato una continua ripresa dell'economia cinese dopo che il paese ha abbandonato le sue politiche zero-Covid alcuni mesi fa. Le vendite al dettaglio nella seconda economia mondiale sono aumentate del 3,5% a gennaio e febbraio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Questo è un netto ritorno alla crescita dopo i cali di ciascuno degli ultimi tre mesi del 2022, e sicuramente piacerà ai responsabili politici che hanno reso l'aumento della domanda interna una delle loro principali priorità economiche per quest'anno. I dati hanno anche mostrato un aumento della produzione industriale del 2,4% nei primi due mesi del 2023 e un aumento degli investimenti in immobilizzazioni materiali del 5,5%, poiché i governi locali hanno aumentato la spesa per le infrastrutture per stimolare la ripresa. Tuttavia, l'Ufficio nazionale di statistica cinese ha avvertito in una dichiarazione che le fondamenta della ripresa economica "non sono ancora solide" e ha affermato che il governo adotterà misure per aumentare ulteriormente i consumi interni.

Azioni

Diverse autorità statunitensi si sono affrettate la scorsa settimana a contenere le conseguenze del crollo della Silicon Valley Bank, che ha segnato il secondo più grande fallimento bancario negli Stati Uniti della storia. Il Dipartimento del Tesoro, la Federal Reserve e la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) hanno rilasciato una dichiarazione congiunta domenica (12 marzo) volta a rafforzare la fiducia nel sistema bancario e a frenare il contagio ad altri istituti di credito. La FDIC, che è l'organismo che garantisce i depositi dei clienti, ha affermato che i depositanti di SVB sarebbero stati completamente rimborsati. Questa promessa è stata estesa a Signature Bank - un altro istituto di credito fallito questo mese. La Fed, nel frattempo, ha annunciato una nuova struttura di prestito volta a fornire finanziamenti aggiuntivi alle istituzioni idonee per garantire che "le banche abbiano la capacità di soddisfare le esigenze di tutti i loro depositanti".

Ma tutte queste promesse hanno fatto poco per rassicurare gli investitori il giorno dopo, con una vendita al dettaglio nel settore bancario che è ripresa all'inizio della scorsa settimana. Ciò ha significato che le azioni finanziarie globali avevano perso un enorme valore di mercato di 465 miliardi di dollari in due giorni di negoziazione entro la fine di lunedì scorso. Gli investitori sono naturalmente preoccupati per un possibile contagio al settore bancario più ampio dopo i tre fallimenti di questo mese (SVB, Silvergate Capital e Signature Bank). Le banche regionali statunitensi sono state tra le più colpite lunedì scorso, con l'indice KBW Regional Banking che è sceso del 7,7% - il suo calo più netto da giugno 2020.

Inoltre, le conseguenze di SVB stanno alimentando le preoccupazioni che altre società finanziarie potrebbero anche essere sedute su enormi perdite su carta dai loro investimenti in obbligazioni e altri strumenti a reddito fisso. Questi titoli sono scesi bruscamente di prezzo poiché le banche centrali hanno aumentato aggressivamente i tassi di interesse negli ultimi 12 mesi. Il grafico seguente mostra l'entità del danno ai portafogli bancari e certamente non è bello. L'unica nota positiva di tutta questa turbolenza è che ha innescato una fuga verso la sicurezza, con i Treasury bond che sono saliti la scorsa settimana. Ciò contribuirà a compensare alcune delle perdite di investimento delle banche.

Questa settimana

• Lunedì: Niente di importante.
• Martedì: Vendite di case esistenti negli Stati Uniti (febbraio). Guadagni: Nike. 
• Mercoledì: Inflazione nel Regno Unito (febbraio), decisione sui tassi di interesse della Fed.
• Giovedì: Vendite di case nuove negli Stati Uniti (febbraio), decisione sui tassi di interesse della Bank of England, fiducia dei consumatori nell'eurozona (marzo).
• Venerdì: Inflazione giapponese (febbraio), vendite al dettaglio nel Regno Unito (febbraio) e PMI di marzo per Stati Uniti, eurozona e Regno Unito.