La fine è vicina

Sul fronte macroeconomico, il Fondo Monetario Internazionale ha ridotto le sue proiezioni di crescita globale e ha avvertito che i rischi sono fortemente orientati al ribasso. Negli Stati Uniti, l'ultimo rapporto CPI ha mostrato un forte calo dell'inflazione headline il mese scorso a causa del calo dei prezzi dell'energia. L'inflazione core, tuttavia, è accelerata al 5,6%, consolidando probabilmente un rialzo dei tassi di 25 punti base al prossimo incontro della Fed a maggio, che i trader ritengono sarà l'ultimo della banca centrale. Infatti, secondo gli economisti di Bloomberg, la maggior parte delle banche centrali di tutto il mondo potrebbe essere vicina al picco o aver già terminato i propri cicli di rialzo dei tassi.

Sul fronte azionario, una nuova ricerca della scorsa settimana ha mostrato che solo 20 azioni rappresentano quasi il 90% degli oltre 2 trilioni di dollari di guadagni dell'S&P 500 finora quest'anno. Questo è sconcertante se si considera che molte di queste azioni appartengono alle Big Tech e che gli analisti prevedono il calo più netto degli utili trimestrali per il settore tecnologico almeno dal 2006. Ma non è solo la Big Tech a dover affrontare un calo degli utili: le aziende statunitensi stanno affrontando il calo più netto degli utili dalle prime fasi della pandemia di Covid-19. Infine, nel mondo degli asset digitali, il bitcoin ha raggiunto un importante traguardo la scorsa settimana, superando i 30.000 dollari per la prima volta da giugno 2022, dopo un impressionante rally di circa l'80% da inizio anno. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Nel suo aggiornamento trimestrale alle sue prospettive economiche globali di martedì scorso, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha ridotto le sue prospettive di crescita economica globale, avvertendo che lo stress nel settore bancario sta aggiungendo pressioni derivanti da una politica monetaria più restrittiva e dalla guerra in corso in Ucraina. Secondo il FMI, la produzione economica globale dovrebbe crescere del 2,8% quest'anno e del 3% il prossimo anno, entrambi con 0,1 punti percentuali in meno rispetto alle previsioni di gennaio e al di sotto dell'espansione del 3,4% registrata nel 2022.

Il fondo ha avvertito che i rischi sono fortemente orientati al ribasso, in gran parte a causa della recente turbolenza bancaria. Mentre il FMI ritiene che le cose siano sotto controllo al momento, è preoccupato per un calo economico più ampio se le condizioni finanziarie dovessero peggiorare in modo significativo. Il capo economista del fondo ha affermato che le banche stanno già diventando un po' più prudenti nell'erogare prestiti, e questo potrebbe pesare sulla crescita economica negli Stati Uniti e nel resto del mondo. Infine, il FMI ha evidenziato alcuni rischi aggiuntivi oltre al settore finanziario, tra cui l'inflazione che impiega più tempo del previsto a rallentare, la riapertura della Cina che vacilla e/o un peggioramento della guerra in Russia-Ucraina.

Parlando di inflazione, l'ultimo rapporto CPI degli Stati Uniti uscito la scorsa settimana ha mostrato che i prezzi al consumo sono aumentati del 5% a marzo rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, il che è stata una buona notizia per diversi motivi. In primo luogo, è stato inferiore al 5,1% previsto dagli economisti. In secondo luogo, è stata la lettura più bassa in quasi due anni. In terzo luogo, ha segnato un netto rallentamento rispetto al tasso annuo del 6% di febbraio, il che ha senso considerando che la cifra viene confrontata con marzo 2022, quando i prezzi dell'energia sono schizzati alle stelle immediatamente dopo lo scoppio del conflitto in Russia-Ucraina. Ma non è stato tutto rose e fiori: l'inflazione core, che esclude i componenti volatili dell'energia e dei prodotti alimentari, è accelerata a marzo di 0,1 punti percentuali al 5,6%, evidenziando la natura persistente dell'inflazione sottostante.

Su base mensile, i prezzi al consumo headline e core sono aumentati dello 0,1% e dello 0,4% (gli economisti avevano previsto un guadagno rispettivamente dello 0,2% e dello 0,4%). Nel complesso, sebbene il forte calo della cifra headline sarà accolto con favore dalla Fed, l'inflazione rimane ben al di sopra del suo obiettivo del 2%. E l'accelerazione dell'inflazione core, nel frattempo, renderà sicuramente la banca centrale a disagio. Ecco perché i trader scommettono ancora in gran parte su un aumento dei tassi di interesse di 25 punti base al prossimo incontro della Fed a maggio, che ritengono sarà l'ultimo rialzo dei tassi della banca centrale.

Infatti, la maggior parte delle banche centrali di tutto il mondo potrebbe essere vicina al picco o aver già terminato i propri cicli di rialzo dei tassi. Vedi, con i primi segnali di rallentamento della crescita economica e di stress nel settore bancario, la decisione della Fed di sospendere i suoi rialzi dei tassi dopo almeno un altro aumento a maggio potrebbe consolidare uno spostamento lontano dal più aggressivo inasprimento monetario che il mondo abbia mai visto in decenni. Dal Brasile all'Indonesia, un cambio di rotta verso i tagli dei tassi potrebbe iniziare già quest'anno, con molte banche centrali dei paesi sviluppati non molto indietro.

Azioni

Dopo un difficile 2022, le azioni statunitensi stanno tornando in auge, con l'S&P 500 in rialzo di oltre il 5% finora quest'anno. Ma l'avanzata è tutt'altro che diffusa: secondo una nuova ricerca di Apollo Global Management, solo 20 azioni rappresentano quasi il 90% degli oltre 2 trilioni di dollari di guadagni dell'S&P 500 finora quest'anno. Molte di queste azioni appartengono alle Big Tech, a sottolineare la forte concentrazione settoriale in uno degli indici azionari più influenti del mondo finanziario.

Il rally delle Big Tech arriva in un momento in cui l'instabilità nel settore bancario fa diminuire le aspettative sui tassi di interesse dei trader, aumentando l'attrattiva delle azioni di crescita mega-cap (le cui valutazioni sono particolarmente sensibili alle variazioni dei tassi di interesse). Infatti, la recente turbolenza nel settore bancario ha ridotto di oltre mezzo punto percentuale il livello a cui gli investitori si aspettano che i tassi raggiungano il picco.

Tuttavia, gli investitori stanno iniziando a chiedersi se il rally di quest'anno del 20% delle azioni tecnologiche statunitensi non sia un po' eccessivo. Dopo tutto, il rally è in contrasto con le previsioni degli analisti per il calo più netto degli utili trimestrali per il settore almeno dal 2006. Gli analisti stimano che gli utili delle aziende tecnologiche statunitensi siano crollati del 15% nei tre mesi terminati a marzo, con le aziende colpite da costi elevati e rallentamento della domanda. E secondo un recente sondaggio di Bloomberg, quasi il 60% dei 367 investitori intervistati ha affermato che il recente rimbalzo delle azioni del settore tecnologico non aveva nulla a che fare con le aspettative sugli utili. Vale a dire, il rally non è necessariamente guidato dai fondamentali aziendali, ma dalle speranze che la Fed inizi a tagliare i tassi di interesse man mano che diventa evidente una recessione.

Non è solo il settore tecnologico che dovrebbe registrare un calo degli utili, ma anche l'intero mercato. Infatti, le aziende dell'S&P 500 dovrebbero registrare un calo del 6,8% degli utili del primo trimestre rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, secondo le stime degli analisti raccolte da FactSet. Questo sarebbe il calo più significativo degli utili delle aziende americane dal crollo di oltre il 30% del secondo trimestre del 2020, quando il Covid-19 ha portato a un'ampia chiusura economica. Il principale colpevole questa volta è una combinazione di debole domanda dei consumatori (= vendite inferiori) e alta inflazione (= margini di profitto in calo).

Gli analisti avevano aspettative più elevate in vista del trimestre, prevedendo solo un calo dello 0,3% degli utili a dicembre. Sebbene le previsioni sugli utili in genere diminuiscano nel corso di un trimestre, il calo in questo caso è stato maggiore della media degli ultimi cinque anni e arriva dopo che molte aziende hanno segnalato debolezza nel primo trimestre (ad esempio, 78 aziende hanno emesso una guida negativa sugli EPS).

Cripto

Il Bitcoin ha raggiunto un importante traguardo la scorsa settimana, superando i 30.000 dollari per la prima volta da giugno 2022, dopo un impressionante rally di circa l'80% da inizio anno. La criptovaluta più grande del mondo ha superato facilmente le altre principali classi di attività e, cosa fondamentale, ha superato il livello a cui si trovava quando il fondo speculativo incentrato sulle criptovalute Three Arrows Capital è imploso la scorsa estate. Tuttavia, il bitcoin rimane oltre il 50% al di sotto del suo massimo storico di novembre 2021. Il forte rally da inizio anno è stato attribuito a tre fattori chiave: 1) le aspettative che le banche centrali presto sospenderanno o addirittura invertiranno i loro cicli di rialzo dei tassi; 2) una crescente narrazione secondo cui la moneta digitale offre un'alternativa alla finanza tradizionale in mezzo alla recente turbolenza nel settore bancario; e 3) un calo della liquidità del bitcoin a un minimo di 10 mesi (con un volume di scambi inferiore, le oscillazioni di prezzo possono diventare più drammatiche).

Questa settimana

• Lunedì: Niente di importante.
• Martedì: PIL cinese (T1), vendite al dettaglio cinesi (marzo), rapporto sul mercato del lavoro britannico (marzo). Guadagni: Bank of America, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Netflix.
• Mercoledì: Inflazione britannica (marzo). Guadagni: Morgan Stanley, IBM, Tesla.
• Giovedì: Bilancio commerciale giapponese (marzo), vendite di case esistenti negli Stati Uniti (marzo). Guadagni: American Express, AT&T, Blackstone, Snap.
• Venerdì: Inflazione giapponese (marzo), vendite al dettaglio britanniche (marzo) e PMI giapponesi, britanniche, statunitensi e dell'eurozona (aprile). Guadagni: Procter & Gamble.