Ultima Repubblica

Tutti gli occhi erano puntati su Fed ed ECB la scorsa settimana, con entrambe le banche centrali che hanno aumentato i tassi di interesse del 25 punti base come previsto. Ma le loro traiettorie future divergono, con la Fed che ha accennato a una possibile sospensione degli aumenti dei tassi mentre la BCE ha detto di non essere in vena di fare una pausa. Ciò arriva anche dopo che i dati della scorsa settimana hanno mostrato che l'inflazione di fondo nella zona euro è diminuita per la prima volta in sei mesi ad aprile. I mercati non hanno reagito molto a nessuno di questi eventi, e questo è catturato dal nuovissimo "indicatore della paura" di Wall Street (l'indice di volatilità a 1 giorno), che mostra che gli investitori sono più tranquilli in vista di importanti annunci macroeconomici. Altrove, il tumulto nel settore finanziario è continuato la scorsa settimana e ha mietuto un'altra vittima. First Republic è diventata la terza banca a crollare negli ultimi due mesi, cancellando gli azionisti nella seconda più grande bancarotta nella storia americana. L'episodio ha innescato una forte vendita di azioni di altre banche regionali, con il peggioramento del sentiment che probabilmente accelererà il ritiro del credito e alla fine frenerà la crescita economica. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Un altro incontro, un altro rialzo: la Fed ha aumentato il suo tasso di interesse di riferimento di un quarto di punto percentuale mercoledì, segnando il suo decimo aumento consecutivo in poco più di un anno. Ciò ha portato il tasso sui fondi federali a un intervallo obiettivo del 5% - 5,25% - il livello più alto dal 2007 e in aumento da quasi zero all'inizio dello scorso anno. Il presidente della Fed Jerome Powell ha accennato al fatto che l'aumento di mercoledì potrebbe essere l'ultimo della banca centrale, ma si è fermato prima di dichiarare vittoria nella lotta contro l'alta inflazione, lasciando la porta aperta per ulteriori aumenti dei tassi qualora i guadagni di prezzo dovessero rimanere più ostinati del previsto. Powell ha anche respinto con forza le aspettative del mercato che la Fed taglierà i tassi entro la fine dell'anno. Il messaggio suggerisce che la banca centrale probabilmente manterrà i tassi di interesse elevati per eliminare l'inflazione una volta per tutte - anche se l'economia statunitense dovesse faticare.

Dall'altra parte dell'Atlantico, nuovi dati della scorsa settimana hanno mostrato che l'inflazione nella zona euro è leggermente aumentata per la prima volta in sei mesi ad aprile. I prezzi al consumo nel blocco sono stati del 7% più alti il ​​mese scorso rispetto a un anno fa - un po' più del 6,9% registrato il mese precedente e al di sopra della lettura piatta prevista dagli economisti. Ci sono state però buone notizie: l'inflazione di fondo, che esclude energia, cibo e altri articoli altamente volatili per dare un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è diminuita per la prima volta in 10 mesi. I prezzi al consumo di fondo sono aumentati del 5,6% rispetto a un anno fa ad aprile - in calo rispetto all'aumento record del 5,7% di marzo e in linea con le stime degli economisti. 

Tale decelerazione dell'inflazione di fondo, insieme ai nuovi dati della scorsa settimana che hanno mostrato che le banche della zona euro hanno inasprito i loro standard di prestito nel modo più significativo dalla crisi del debito della regione nel 2011, dovrebbe sostenere il caso per la Banca centrale europea (BCE) di rallentare la sua campagna di aumenti dei tassi più aggressiva della storia.

In effetti, la banca centrale ha fatto proprio questo la scorsa settimana, realizzando il suo più piccolo aumento dei tassi di interesse finora nella sua attuale battaglia contro l'inflazione persistentemente alta. Come previsto, la BCE ha aumentato il tasso sui depositi di un quarto di punto percentuale al 3,25%, lasciandolo al suo livello più alto dal 2008. La mossa è stata il settimo aumento consecutivo dei tassi della banca centrale dalla metà del 2022, e ha segnalato che ce ne sono ancora altri in arrivo dopo aver avvertito che rimangono significativi rischi al rialzo per le prospettive di inflazione. I trader stanno attualmente scommettendo che il tasso sui depositi raggiungerà il picco al 3,70% entro settembre.

Infine, è interessante notare che i mercati non hanno effettuato movimenti significativi in ​​risposta alle decisioni sui tassi di interesse o al rapporto sull'inflazione della scorsa settimana. Vedi, mentre tali annunci hanno la tendenza a rendere gli investitori molto nervosi, il nuovissimo "indicatore della paura" di Wall Street - l'indice di volatilità a 1 giorno, o "VIX1D" - mostra una diminuzione dell'ansia per gli eventi macroeconomici di recente.

Lanciato il mese scorso, il VIX1D misura la volatilità prevista dell'S&P 500 nel giorno di negoziazione successivo come un modo per valutare la paura a breve termine. I suoi calcoli si basano sui contratti di opzioni sull'S&P 500 con scadenze inferiori a 24 ore (alias opzioni "zero giorni alla scadenza"), che ora rappresentano circa la metà del volume di negoziazione delle opzioni S&P 500. Gli investitori tendono ad accumulare queste opzioni a breve termine quando sono in programma importanti dati economici, cercando di realizzare profitti rapidi o di coprire le posizioni in occasione di eventi che nell'ultimo anno hanno fatto oscillare i mercati in modo ampio e imprevedibile.

Ma le paure degli investitori in merito a questi grandi eventi macro si sono affievolite, come dimostra la performance del VIX1D nell'ultimo anno. Puoi vedere nel grafico sottostante che l'indicatore della paura è regolarmente salito alle stelle un giorno prima della pubblicazione di un rapporto sull'inflazione o dell'annuncio dei tassi di interesse della Fed, ma quei salti sono diventati meno pronunciati quest'anno. Ad esempio, il 12 dicembre, subito prima della pubblicazione dei nuovi dati sull'inflazione negli Stati Uniti, il VIX1D è salito a 47. Al contrario, il giorno prima dell'ultimo rapporto sull'inflazione dell'11 aprile, ha chiuso vicino a 19.

Cosa c'è dietro la tendenza al ribasso? È difficile dirlo con certezza, ma con l'inflazione che si sta attenuando per nove mesi consecutivi e la Fed che si sta avvicinando alla fine del suo ciclo di aumenti dei tassi, il quadro macro è meno imprevedibile e spaventoso oggi rispetto allo scorso anno. In altre parole, con l'inflazione e gli aumenti dei tassi in gran parte nello specchietto retrovisore, gli investitori stanno forse spostando la loro attenzione su driver più tradizionali del mercato azionario, come gli utili aziendali e i livelli di valutazione.

Azioni

Un altro mese, un'altra banca fallisce. Questa volta la vittima è First Republic, che è stata chiusa all'inizio della scorsa settimana dalla Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), cancellando gli azionisti nella seconda più grande bancarotta nella storia americana. First Republic era sull'orlo del collasso per quasi due mesi mentre i depositi diminuivano e il suo modello di business di fornire mutui a basso costo ai clienti facoltosi era sotto pressione dai tassi di interesse in aumento. Quei tassi più alti hanno anche aumentato i costi di finanziamento della banca e hanno portato a enormi perdite su carta sul suo portafoglio di obbligazioni e altre attività a lungo termine.

La banca, che è più grande di Silicon Valley Bank (SVB), diventa il terzo istituto di credito a essere chiuso dalla FDIC in meno di due mesi. C'è però un beneficiario dal tumulto: JPMorgan, che ha vinto l'offerta per acquisire le attività di First Republic, inclusi circa 173 miliardi di dollari di prestiti e 30 miliardi di dollari di titoli, nonché 92 miliardi di dollari di depositi. Si prevede che la transazione genererà oltre 500 milioni di dollari di reddito netto incrementale all'anno, ha stimato la società. In circostanze normali, le dimensioni di JPMorgan e la sua quota esistente della base di depositi degli Stati Uniti impedirebbero di espandere ulteriormente i suoi depositi tramite un'acquisizione. Ma questi sono tempi tutt'altro che normali, e i regolatori sono stati costretti a fare un'eccezione.

L'acquisizione di JPMorgan ha essenzialmente agito come un salvataggio per i clienti di First Republic, inclusi i depositanti. Ma l'accordo di salvataggio non è riuscito a impedire una vendita di azioni di banche regionali, con gli investitori che sono diventati più preoccupati per la stabilità di altre banche di medie dimensioni simili a First Republic e SVB. Caso in questione: l'indice KBW delle azioni di banche regionali è crollato di quasi il 10% la scorsa settimana - il suo più grande calo dalla bancarotta di SVB a marzo.

Il fallimento di First Republic probabilmente accelererà il ritiro del credito, che è il sangue vitale dell'economia. Vedi, l'inasprimento degli standard di credito fa crollare la spesa dei consumatori e gli investimenti aziendali, il che fa deragliare la crescita economica. E l'ambiente creditizio stava già peggiorando anche prima del tumulto del settore bancario del trimestre scorso. L'ultimo episodio di stress, quindi, non farà che intensificare le cose peggiorando le condizioni di credito mentre le banche inaspriscono i loro standard di prestito nel tentativo di rafforzare i loro bilanci. La conseguente crisi del credito, quindi, non farà che aumentare le probabilità di una recessione...

Questa settimana

• Lunedì: Indice economico Sentix della zona euro (maggio), crescita dei prestiti in Cina (aprile). Guadagni: Palantir Technologies, PayPal.
• Martedì: Saldo commerciale cinese (aprile), spesa delle famiglie giapponesi (aprile). Guadagni: Airbnb, Rivian Automotive.
• Mercoledì: Inflazione negli Stati Uniti (aprile). Guadagni: Disney.
• Giovedì: Inflazione in Cina (aprile), decisione sui tassi di interesse della Bank of England.
• Venerdì: PIL del Regno Unito (T1).