SLOOS: Si avvicina il momento decisivo

La scorsa settimana è stata sicuramente pesante dal punto di vista macroeconomico. Lunedì, i risultati di un sondaggio della Fed attentamente seguito hanno mostrato che le banche stanno stringendo le loro borse di prestito, il che non ha fatto molto per dissipare i timori di un imminente crisi di credito. Ma il rapporto ha rafforzato l'argomento secondo cui la Fed potrebbe finalmente aver terminato il suo ciclo di aumenti dei tassi - un argomento che ha ricevuto un'ulteriore spinta dopo che i dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato un'attenuazione dell'inflazione negli Stati Uniti ad aprile. Tuttavia, mentre gli investitori continuano ad aspettarsi che la Fed tagli i tassi quest'anno, potrebbe non essere probabile in tempi brevi con l'inflazione ancora elevata e pochi progressi compiuti nel ridurre il tasso core. Dall'altra parte dell'Atlantico, la Bank of England non ha lasciato spazio al dibattito, procedendo con il suo dodicesimo aumento consecutivo dei tassi la scorsa settimana e segnalando che potrebbero essercene altri in arrivo. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Crisi di credito

Il sondaggio sull'opinione degli ufficiali di prestito senior (o "SLOOS") è una revisione trimestrale condotta dalla Fed per raccogliere informazioni sulle pratiche di prestito bancario. L'ultimo è stato condotto ad aprile per valutare l'ambiente di prestito nel primo trimestre del 2023 e i risultati sono stati pubblicati la scorsa settimana. Il grafico sottostante, tratto da quei risultati, mostra la percentuale di banche che segnalano di aver inasprito i propri standard di prestito ai clienti commerciali e industriali. Fondamentalmente, quando la linea sale, come sta facendo dall'inizio del 2022, significa che le banche stanno diventando più caute nel concedere prestiti alle imprese. E l'ultimo sondaggio ha mostrato **una percentuale maggiore di banche che rendono più difficile ottenere prestiti nell'ultimo trimestre**, non solo ai clienti aziendali, ma anche alle famiglie in tutte le categorie di prestito (mutui, prestiti auto, carte di credito, ecc.).

Il sondaggio ha anche posto alcune domande speciali sulle aspettative delle banche per il resto del 2023, ipotizzando che l'attività economica si evolva in linea con le previsioni di consenso. Le risposte sono state tutt'altro che rassicuranti: **le banche hanno ampiamente segnalato di aspettarsi di inasprire i propri standard di prestito per il resto dell'anno** sia alle famiglie che alle imprese, e in tutte le categorie di prestito. Inutile dire che non è una buona notizia e alimenterà solo i timori di un'imminente crisi di credito, soprattutto dopo i recenti sconvolgimenti nel settore bancario. Il credito, dopotutto, è il sangue vitale dell'economia: quando diventa più difficile prendere in prestito denaro, i consumatori spendono meno e le imprese non investono tanto, facendo deragliare la crescita economica e aumentando le probabilità di una recessione.

Per vedere questo più chiaramente, considera il grafico sottostante di Goldman Sachs. La linea blu traccia i risultati del sondaggio SLOOS - in particolare, la percentuale di banche intervistate che segnalano di aver inasprito i propri standard di prestito ai clienti commerciali e industriali (gli stessi dati del grafico sopra). Ancora una volta, quando la linea sale, significa che le banche stanno diventando più caute. E quando ciò accade, i prestiti bancari nei prossimi trimestri finiscono per diminuire (un risultato logico). Questo è catturato dalla linea rossa, che mostra i prestiti bancari effettivi quattro trimestri nel futuro. Questo è tracciato su un asse invertito - cioè, quando la linea rossa sale, significa che i prestiti bancari sono diminuiti in futuro. Infine, le aree ombreggiate in grigio indicano le recessioni.

Ecco la conclusione chiave: **quando il sondaggio SLOOS indica che le banche stanno diventando più caute nelle loro pratiche di prestito, spesso precede una diminuzione dei prestiti effettivi in ​​futuro - un presagio di una recessione** (notare come la linea rossa sale durante tutte le aree ombreggiate in grigio). La Fed ha fatto un cenno a queste dinamiche nel suo rapporto sulla stabilità finanziaria pubblicato lo scorso lunedì, avvertendo che le preoccupazioni delle banche per una crescita più lenta potrebbero indurle a concedere meno prestiti, accelerando un calo economico. Tutto ciò si aggiunge all'argomento secondo cui la Fed potrebbe finalmente aver terminato il suo ciclo di aumenti dei tassi. Dopotutto, **molti economisti considerano l'attuale crisi bancaria e la conseguente crisi di credito come aventi un effetto simile a quello di alcuni aumenti dei tassi di interesse.**

Inflazione

Nel caso in cui la Fed avesse bisogno di altri punti dati da considerare per una pausa, l'ultimo rapporto sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) degli Stati Uniti pubblicato la scorsa settimana ha mostrato un'attenuazione dell'inflazione ad aprile. **I prezzi al consumo negli Stati Uniti sono aumentati del 4,9% il mese scorso rispetto all'anno precedente - la prima lettura inferiore al 5% in due anni e inferiore al 5% sia previsto dagli economisti che registrato a marzo.** L'inflazione core, che esclude i componenti volatili dell'energia e del cibo, si è anche raffreddata il mese scorso dello 0,1% a 5,5%, in linea con le stime degli economisti. E l'inflazione "supercore" - la misura preferita dalla Fed in quanto traccia i servizi core ma esclude i prezzi degli alloggi, e quindi è una migliore rappresentazione della rigidità del lavoro - è anche rallentata al 5,1% dal 5,8%. Tuttavia, su base mensile, i prezzi sono ancora in aumento, con sia l'indice dei prezzi al consumo headline che quello core aumentati dello 0,4% ad aprile rispetto al mese precedente.

Gli investitori continuano ad anticipare tagli dei tassi da parte della Fed entro la fine dell'anno e hanno aggiunto a queste scommesse dopo il rapporto CPI della scorsa settimana. Ciò arriva sulla scia delle preoccupazioni per una crisi di credito a seguito di una serie di crolli bancari, alimentando le aspettative di un significativo rallentamento economico che spinga la banca centrale americana ad intervenire. Tuttavia, nonostante i segnali di pressione sui prezzi moderata ad aprile, la Fed dovrà vedere più di un mese di dati per essere sicura che l'inflazione sia su un percorso di calo sostenuto. Inoltre, il tasso di inflazione core annuale è rimasto quasi invariato dalla fine dell'anno scorso, dimostrando la natura appiccicosa dell'inflazione sottostante. Quindi, mentre la Fed potrebbe sospendere la sua aggressiva campagna di inasprimento monetario il mese prossimo, **è molto improbabile che tagli i tassi in tempi brevi con l'inflazione ancora elevata e pochi progressi compiuti nel ridurre il tasso core.**

Bank of England

Mentre il dibattito sulla Fed sul taglio o meno dei tassi infuria, un'altra importante banca centrale ha proceduto con il suo dodicesimo aumento consecutivo dei tassi la scorsa settimana. **La Bank of England (BoE) ha aumentato il suo tasso di riferimento per i prestiti di un quarto di punto percentuale al 4,5% giovedì - il suo livello più alto dal 2008.** E a differenza della Fed, la BoE è tutt'altro che segnalare una pausa, affermando che potrebbero essere necessari ulteriori aumenti se le pressioni sui prezzi persistono. Ciò arriva dopo che la banca centrale ha rivisto le sue previsioni sull'inflazione in modo significativo verso l'alto, riconoscendo di aver precedentemente sottostimato la forza e la durata degli aumenti dei prezzi dei prodotti alimentari. Invece di aspettarsi che l'inflazione scenda al di sotto del suo obiettivo del 2% entro un anno come previsto in precedenza, la BoE ora prevede che raggiungerà l'obiettivo solo all'inizio del 2025. Per riferimento, l'inflazione è attualmente al 10,1% - cinque volte l'obiettivo del 2% della banca centrale.

Ci sono state alcune buone notizie, tuttavia, con la BoE che ha aumentato in modo significativo le sue previsioni di crescita di più di quanto abbia mai fatto da quando è diventata indipendente nel 1997. **La banca centrale non si aspetta più una recessione e ora pensa che l'economia sarà più grande del 2,25% a metà del 2026 rispetto alla sua precedente previsione di febbraio.** Ma la strada per arrivarci è accidentata, per usare un eufemismo, con l'economia che si prevede rimarrà stagnante nel primo e secondo trimestre del 2023, tenendo conto dell'impatto degli scioperi e della vacanza bancaria aggiuntiva per l'incoronazione di re Carlo III. Escludendo questi fattori una tantum, l'economia britannica dovrebbe crescere dello 0,2% in ciascuno dei primi due trimestri di quest'anno. Ma nonostante le proiezioni aggiornate, i funzionari della BoE hanno sottolineato che la previsione di crescita era comunque debole, con tassi di crescita annuali che faticano a superare l'1% nei prossimi tre anni.

Questa settimana

• Lunedì: Produzione industriale della zona euro (marzo).
• Martedì: Vendite al dettaglio e produzione industriale in Cina (aprile), rapporto sul mercato del lavoro nel Regno Unito (aprile), PIL della zona euro (T1), vendite al dettaglio negli Stati Uniti (aprile). Guadagni: Baidu, Home Depot.
• Mercoledì: PIL del Giappone (T1), inizio delle costruzioni negli Stati Uniti (aprile). Guadagni: Cisco.
• Giovedì: Vendite di case esistenti negli Stati Uniti (aprile), saldo commerciale del Giappone (aprile). Guadagni: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• Venerdì: Inflazione in Giappone (aprile). Guadagni: Deere & Co.