Drago in Contrazione

Gli osservatori della Cina stanno diventando davvero nervosi dopo che i dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'attività manifatturiera del paese si è contratta per il secondo mese consecutivo, mentre l'attività nel settore dei servizi è rallentata più del previsto. Ma almeno gli investitori possono tirare un sospiro di sollievo dopo che il dramma del tetto del debito degli Stati Uniti si è finalmente risolto la scorsa settimana. Dall'altra parte dell'Atlantico, l'inflazione della zona euro è scesa più del previsto il mese scorso, ma potrebbe non essere ancora sufficiente per convincere la Banca Centrale Europea a smettere di aumentare i tassi di interesse. Nel mercato azionario, gli indici azionari statunitensi non si sono mai affidati a un numero così esiguo di azioni per rimanere a galla, con il mercato sostenuto in gran parte dalla crescente frenesia per l'IA. Questa ristretta ampiezza sta esacerbando le preoccupazioni tra gli investitori ribassisti, molti dei quali ricordano come la predominanza estrema del settore tecnologico alla fine degli anni '90 ha preparato il terreno per il crollo delle dot-com. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Gli ultimi dati dell'indice dei responsabili degli acquisti (PMI) pubblicati mercoledì scorso hanno mostrato che la ripresa economica della Cina si è indebolita a maggio, suscitando nuovi timori sulle prospettive di crescita nella seconda economia mondiale. Il PMI manifatturiero è sceso a un minimo di cinque mesi a 48,8, in calo rispetto a 49,2 di aprile e al di sotto del livello di 50 punti che separa l'espansione dalla contrazione. Il PMI ha anche mancato le previsioni di un aumento a 49,4. Un indicatore non manifatturiero dell'attività nei settori dei servizi e delle costruzioni, nel frattempo, è sceso a 54,5 da 56,4 del mese precedente, anche al di sotto delle aspettative.

I dati peggiori del previsto hanno portato a una vendita al ribasso di tutto ciò che è esposto alla Cina, dalle azioni del paese e dallo yuan al rame e al minerale di ferro. Il massacro si è diffuso anche nell'area Asia-Pacifico più ampia, con le azioni regionali che sono scese bruscamente mercoledì scorso insieme ai dollari australiano e neozelandese. Ma è nelle azioni cinesi che gli investitori stanno davvero soffrendo: in calo dell'8% a maggio, l'indice Hang Seng China Enterprises è uno dei peggiori performer tra i 92 indici azionari globali monitorati da Bloomberg. L'indice, una misura delle azioni cinesi quotate a Hong Kong, è ora sceso di oltre il 20% dal suo picco di gennaio, il che significa che è ufficialmente in territorio di "mercato ribassista". Ciò ha spinto alcuni tori della Cina a iniziare a ritirarsi per frustrazione, segnando un netto rovesciamento rispetto all'inizio di quest'anno, quando quasi tutte le principali banche di Wall Street hanno fatto previsioni rialziste sul paese.

Il calo dell'attività ha anche portato a un aumento delle richieste alla banca centrale cinese di intervenire, ad esempio tagliando i tassi di interesse o abbassando il coefficiente di riserva obbligatoria per le banche. Ma sebbene queste misure possano fornire un impulso temporaneo ai mercati finanziari cinesi, è improbabile che migliorino in modo significativo la fiducia dei consumatori e delle imprese, che rimane bassa. L'entità della ripresa economica cinese dipende anche da una ripresa del mercato immobiliare, che costituisce circa un quinto dell'economia se si includono i settori correlati. Tuttavia, le vendite di case sono rallentate dopo un rimbalzo iniziale e gli sviluppatori immobiliari stanno ancora lottando con sfide finanziarie. Infine, per riassumere tutto il sentiment ribassista, le tensioni tra Stati Uniti e Cina non mostrano segni di attenuazione.

Parlando degli Stati Uniti, gli investitori possono tirare un sospiro di sollievo poiché il dramma del tetto del debito del paese si è finalmente risolto. La scorsa settimana, gli Stati Uniti hanno approvato una legge sul limite del debito che limita la spesa pubblica fino alle elezioni del 2024 ed evita un disastroso default sul debito. L'accordo rappresenta un grande cambiamento nel contenimento della spesa pubblica dopo i massicci salvataggi legati al Covid e gli importanti investimenti governativi in infrastrutture e iniziative per il cambiamento climatico sotto l'amministrazione Biden. Tuttavia, gli economisti prevedono ampiamente che l'impatto complessivo della riduzione di tutte queste spese sarà minimo, potenzialmente frenando la crescita l'anno prossimo di un paio di decimi di punto percentuale.

Dall'altra parte dell'Atlantico, l'Europa ha ricevuto buone notizie la scorsa settimana, con nuovi dati che mostrano che l'inflazione nel blocco è scesa più del previsto il mese scorso, raggiungendo il livello più basso da quando è scoppiato il conflitto tra Russia e Ucraina. I prezzi al consumo nella zona euro sono aumentati del 6,1% a maggio rispetto all'anno precedente, rallentando rispetto al tasso del 7% di aprile, guidati dal calo dei costi energetici. Questa è la lettura più bassa da febbraio 2022 ed è stata inferiore al livello del 6,3% previsto dagli economisti.

L'inflazione di fondo, che esclude energia, cibo e altri articoli altamente volatili per dare un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, è anche rallentata, passando dal 5,6% di aprile al 5,3% di maggio. Sebbene questa sia stata una diminuzione maggiore di quanto previsto dagli economisti, potrebbe non essere ancora sufficiente per convincere la Banca Centrale Europea (BCE) a smettere di aumentare i tassi di interesse al suo prossimo incontro. Investitori ed economisti prevedono ampiamente un altro aumento di un quarto di punto il 15 giugno e ritengono che probabilmente ce ne sarà un altro dopo quello per completare il ciclo.

La buona notizia per la BCE è che le aspettative di prezzo dei consumatori della zona euro sono scese al livello più basso dal 2020, fornendo alla banca centrale una certa rassicurazione che l'impennata dell'inflazione vista come parte di uno shock generazionale non si sta radicando nell'economia. La misura, parte di un sondaggio di sentiment economico di lunga durata condotto dalla Commissione Europea, riflette le risposte dei consumatori su come si svilupperanno i prezzi nel prossimo anno. E secondo gli ultimi risultati pubblicati la scorsa settimana, la misura è scesa da 15 di aprile a 12,2 di maggio, il suo livello più basso da ottobre 2020.

Azioni

Gli indici azionari statunitensi non si sono mai affidati a un numero così esiguo di azioni per rimanere a galla, con il mercato sostenuto in gran parte dalla crescente frenesia per l'IA. La natura top-heavy dell'avanzata del mercato, che è stata in pieno svolgimento per tutto l'anno, può essere vista confrontando il Nasdaq 100 con una versione dello stesso indice che elimina i pregiudizi di valore di mercato. L'indice ponderato in modo uguale è rimasto indietro rispetto al suo cugino ponderato per capitalizzazione del 16% da gennaio. Nell'S&P 500, la versione ponderata in modo uguale sta perdendo con il margine più ampio da quando i dati di Bloomberg sono iniziati nel 1990.

Questa ristretta ampiezza sta esacerbando le preoccupazioni tra gli investitori ribassisti. Dopotutto, la frenesia dell'IA è l'unica cosa che sostiene il mercato in questo momento, quindi cosa succede quando l'hype si attenua? Non è necessario guardare troppo indietro nella storia per ricordare che la predominanza estrema del settore tecnologico alla fine degli anni '90 ha preparato il terreno per il crollo delle dot-com. Ma alcuni sostengono che le cose sono diverse questa volta perché le poche azioni tecnologiche che spingono il mercato più in alto oggi appartengono tutte a buone aziende con una crescita assicurata. Se la leadership fosse composta esclusivamente da aziende di bassa qualità, simile a quella che abbiamo assistito nel 2000, allora le cose sarebbero davvero preoccupanti. Detto questo, gli investitori stanno iniziando a pagare prezzi esorbitanti per le azioni tecnologiche mega-cap di oggi, con le sette più grandi che scambiano a un P/E forward di 35x, l'80% al di sopra della media del mercato.

Quindi questa ristretta ampiezza significa che gli investitori devono scappare? Se usiamo la storia come nostra guida, allora la risposta è "non necessariamente". Ci sono stati un totale di 15 anni negli ultimi tre decenni in cui l'S&P 500 ponderato in modo uguale è rimasto indietro rispetto alla versione ponderata per capitalizzazione. Tra questi, solo tre hanno lasciato il posto a perdite 12 mesi dopo. Nel 1998, quando il divario tra i due si è ampliato a 16%, le azioni hanno continuato a salire per un altro anno. Inoltre, secondo un recente sondaggio sugli investitori di Bloomberg, circa il 41% dei 492 intervistati ha affermato che i rendimenti più elevati di quest'anno sarebbero derivati ​​dall'acquisto di azioni di qualità incentrate sulla redditività (come Microsoft, Apple e altre azioni tecnologiche mega-cap). In altre parole, gli investitori ritengono che il rally di Big Tech abbia ancora spazio per correre, alimentato dal rischio di una recessione negli Stati Uniti che spinge le persone verso azioni che offrono una crescita redditizia in condizioni economiche difficili.

Questa settimana

• Lunedì: Indice Sentix dell'economia della zona euro (giugno), ordini alle fabbriche statunitensi (maggio).
• Martedì: annuncio della banca centrale australiana, vendite al dettaglio della zona euro (aprile), spesa delle famiglie giapponesi (aprile).
• Mercoledì: PIL australiano (Q1), saldo commerciale cinese (maggio), annuncio della banca centrale canadese. Guadagni: GameStop.
• Giovedì: crescita dei prestiti in Cina (maggio). Guadagni: DocuSign.
• Venerdì: Inflazione cinese (maggio), tasso di disoccupazione canadese (maggio). Guadagni: NIO.