La Fed chiama un timeout

In una storia epica di tre banche centrali, la Banca Popolare Cinese, la Fed e la Banca Centrale Europea hanno tutte preso decisioni diverse sui tassi di interesse la scorsa settimana, con una che ha tagliato, una che ha messo in pausa e una che ha aumentato i costi di prestito. La decisione della Fed di mettere in pausa è stata supportata dai dati pubblicati la scorsa settimana che hanno mostrato che l'inflazione negli Stati Uniti è rallentata più del previsto a maggio, raggiungendo il livello più basso in oltre due anni. Anche il Regno Unito ha ricevuto buone notizie la scorsa settimana, con nuovi dati che mostrano che l'economia britannica è tornata a crescere ad aprile. Altrove, la volatilità implicita del mercato azionario è scesa ai livelli pre-pandemia, segnalandopotenzialmente che gli investitori sono diventati troppo compiacenti e stanno iniziando a ignorare i rischi al ribasso. La volatilità implicita del mercato obbligazionario, dopotutto, sta flirtando con livelli tipicamente associati alle crisi. Questo potrebbe non sorprendere se si considerano le crescenti tensioni all'interno del mercato obbligazionario. E nel caso in cui avessi bisogno di prove più chiare di questo, non guardare oltre il mercato dei prestiti spazzatura statunitensi da 1,4 trilioni di dollari, che ha visto un'impennata dei default quest'anno, secondo una nuova analisi pubblicata la scorsa settimana. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

La scorsa settimana, la banca centrale cinese ha tagliato il tasso di riacquisto inverso a sette giorni e il suo tasso di prestito a un anno di 10 punti base ciascuno, portandoli rispettivamente all'1,9% e al 2,65%, segnando i primi tagli ai tassi da agosto 2022. Le mosse hanno colto di sorpresa molti operatori di mercato e indicano che i funzionari sono sempre più preoccupati per la lenta crescita economica e stanno intensificando i loro sforzi per stimolare la ripresa di conseguenza. Dopotutto, gli indicatori economici recenti hanno mostrato che l'inflazione è rimasta prossima allo zero a maggio, l'attività manifatturiera si è contratta e un precoce rimbalzo nel mercato immobiliare si è esaurito. Questo sta alimentando le speculazioni che la banca centrale dovrà tagliare i tassi di interesse ancora di più quest'anno.

Ma mentre i tagli ai tassi possono aiutare il sentiment a breve termine, gli economisti affermano che è necessario fare di più per aumentare la fiducia affinché le aziende investano. La riluttanza delle aziende cinesi a investire è più evidente osservando la domanda di prestiti, che rimane molto debole. Tutto sommato, questo è il motivo per cui molti osservatori della Cina si aspettano che il governo annunci alla fine un ampio pacchetto di misure di stimolo per sostenere settori come l'immobiliare e la domanda interna.

Nel Regno Unito, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'economia britannica è tornata a crescere ad aprile, poiché la forte spesa dei consumatori ha compensato il rallentamento delle costruzioni e della produzione. Il prodotto interno lordo (PIL) è aumentato dello 0,2% dopo un calo dello 0,3% a marzo, quando forti piogge e scioperi hanno tenuto i consumatori a casa. L'espansione, che era in linea con le aspettative, ha lasciato l'economia dello 0,3% più grande rispetto a prima che il coronavirus colpisse nel 2020. Ma mentre l'inizio positivo del secondo trimestre riduce il rischio di recessione (per ora), i trader scommettono che la Banca d'Inghilterra dovrà continuare ad aumentare i tassi di interesse per tutta l'estate per domare l'inflazione che sta correndo a più di quattro volte l'obiettivo del 2%. E quei tassi più alti aumentano solo la prospettiva di una recessione economica più avanti nell'anno.

Tuttavia, non tutti sono convinti dalla prospettiva di una recessione imminente. Infatti, i dati sul PIL arrivano solo pochi giorni dopo che i due maggiori gruppi di pressione aziendali britannici hanno affermato di vedere l'economia del Regno Unito espandersi leggermente quest'anno, tornando indietro rispetto alle loro precedenti previsioni di recessione. Ciò arriva dopo che la diminuzione dei prezzi dell'energia e una spesa più forte del previsto hanno contribuito a sostenere la crescita nella prima metà del 2023. La Confederazione dell'Industria Britannica prevede ora una crescita del PIL dello 0,4% nel 2023 e dell'1,8% nel 2024. Queste cifre sono superiori alle precedenti previsioni di una contrazione dello 0,4% quest'anno e di una crescita dell'1,6% l'anno prossimo.

Le Camere di Commercio Britanniche, nel frattempo, hanno anche aggiornato le loro previsioni, affermando che il Regno Unito eviterebbe una recessione con una crescita dello 0,3% quest'anno, invece della precedente stima di una contrazione di quella dimensione. Ma nonostante le prestazioni migliori del previsto finora quest'anno, la Gran Bretagna è ancora in ritardo rispetto ai suoi principali pari, con la sua economia che non dovrebbe tornare ai livelli del 2019 prima della metà del 2024.

Dall'altra parte dell'Atlantico, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'inflazione negli Stati Uniti è rallentata più del previsto a maggio, raggiungendo il livello più basso in oltre due anni. I prezzi al consumo sono stati superiori del 4% a maggio rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, un passo indietro rispetto al balzo del 4,9% registrato ad aprile e che segna l'aumento più basso da marzo 2021. Gli economisti si aspettavano che il tasso di inflazione di maggio fosse del 4,1%. Nel frattempo, i prezzi al consumo core, che escludono voci volatili come cibo ed energia, sono aumentati del 5,3% il mese scorso rispetto all'anno precedente, leggermente al di sopra delle stime degli economisti per un guadagno del 5,2%, ma un passo indietro rispetto al 5,5% di aprile. Su base mensile, l'inflazione headline e core è stata rispettivamente dello 0,1% e dello 0,4%, entrambe in linea con le previsioni.

I dati sull'inflazione migliori del previsto hanno sostenuto il caso per i funzionari della Fed di mettere in pausa la loro serie di aumenti aggressivi dei tassi di interesse, ed è esattamente quello che hanno fatto al loro incontro più recente. La Fed ha deciso di mettere in pausa la sua campagna di aumento dei tassi la scorsa settimana dopo 10 aumenti consecutivi da marzo 2022, ma ha segnalato che probabilmente riprenderà il restringimento a un certo punto per raffreddare l'inflazione. Secondo il "dot plot" aggiornato pubblicato mercoledì, la maggior parte dei responsabili politici prevede due ulteriori aumenti di un quarto di punto quest'anno, una mossa che porterebbe il tasso sui fondi federali a un intervallo tra il 5,5% e il 5,75%. La maggior parte dei funzionari prevede che il tasso sui fondi federali scenderà al 4,6% nel 2024 e al 3,4% nel 2025, entrambi al di sopra delle rispettive stime di marzo, suggerendo che la Fed intende mantenere la politica monetaria più restrittiva per più tempo nel tentativo di domare l'inflazione una volta per tutte.

Infine, per completare una settimana intensa di annunci sui tassi di interesse, la Banca Centrale Europea (BCE) ha proceduto con un aumento di 25 punti base ampiamente previsto giovedì scorso, portando il suo principale tasso di deposito al 3,5%, il livello più alto dal 2001. E a differenza della Fed, la BCE ha segnalato che non sta pensando di mettere in pausa, suggerendo invece fortemente un altro aumento a luglio. Ha anche confermato che avrebbe smesso di reinvestire i proventi del suo programma di acquisto di attività da luglio, una mossa che dovrebbe contribuire a ridurre il suo bilancio di 25 miliardi di euro al mese. Infine, nelle nuove proiezioni trimestrali, la banca centrale ha leggermente aumentato la sua previsione di inflazione e ha marginalmente ridotto la sua previsione di crescita per i prossimi tre anni.

Azioni

Il VIX, un indice di volatilità popolarmente noto come "misuratore della paura" di Wall Street, misura la volatilità implicita nelle opzioni dell'S&P 500 nei prossimi 30 giorni ed è utilizzato per valutare il livello di ansia nel mercato. Una lettura bassa indica mercati tranquilli, mentre una lettura alta indica panico degli investitori. E la scorsa settimana, il VIX è sceso a 13,5, il livello più basso da gennaio 2020, poco prima che la pandemia chiudesse le economie in tutto il mondo e spaventasse i mercati finanziari globali.

Una lettura del VIX così bassa è solitamente un indicatore di calma estrema e spesso coincide con l'aumento dei prezzi delle azioni. Spinto da una manciata di azioni tecnologiche, l'S&P 500 è tornato in territorio di mercato rialzista all'inizio di questo mese dopo essere salito di oltre il 20% dal suo minimo di ottobre. E l'ultima volta che l'indice azionario ha subito un calo giornaliero superiore all'1% è stato il 3 febbraio. Ma un VIX molto basso, di per sé, può servire anche come segnale di avvertimento: è quello che succede quando gli investitori diventano troppo compiacenti e iniziano a ignorare i rischi al ribasso. E non c'è sicuramente carenza di rischi in questi giorni, dalla direzione futura dei tassi di interesse e dell'inflazione, alla diminuzione della crescita economica e alle crescenti tensioni all'interno del sistema bancario.

Obbligazioni

I mercati obbligazionari, in confronto, sono relativamente turbolenti. L'indice MOVE di volatilità implicita dell'Intercontinental Exchange, che è per le obbligazioni ciò che il VIX è per le azioni, sta flirtando con livelli tipicamente associati alle crisi. L'indice è sceso dai massimi raggiunti a marzo a seguito del crollo della Silicon Valley Bank, certo, ma rimane del 60% al di sopra della sua media decennale. Quindi, se credi al vecchio detto di Wall Street secondo cui il mercato obbligazionario è più intelligente del mercato azionario, potresti voler esercitare un po' di cautela in questo momento, poiché potrebbero esserci giorni volatili in arrivo.

Nel caso in cui avessi bisogno di prove più chiare di questa crescente volatilità del reddito fisso, non guardare oltre il mercato dei prestiti spazzatura statunitensi da 1,4 trilioni di dollari, che ha visto un'impennata dei default quest'anno. Ciò arriva poiché i tassi di interesse nettamente più alti intensificano la pressione sulle aziende rischiose che si sono caricate di prestiti a leva, debiti con costi di prestito variabili che si muovono con i tassi di interesse prevalenti, quando la Fed ha tagliato i tassi a quasi zero al culmine della crisi di Covid. La Fed ha aumentato i tassi di cinque punti percentuali da allora, lasciando i mutuatari con tassi di interesse molto più alti proprio mentre il rallentamento della crescita economica sta comprimendo gli utili.

Tutto sommato, tra l'inizio dell'anno e la fine di maggio si sono verificati 18 default sul debito nel mercato dei prestiti spazzatura statunitensi per un totale di 21 miliardi di dollari, un numero e un valore totale maggiori rispetto a tutto il 2021 e il 2022 combinati, secondo un'analisi di Goldman Sachs pubblicata la scorsa settimana. Solo maggio ha visto tre default per un totale di 7,8 miliardi di dollari, il massimo importo mensile in dollari dalla profondità della crisi di Covid tre anni fa. Le cose non stanno migliorando nemmeno, con gli analisti bancari e le agenzie di rating che si aspettano che i default aumentino ulteriormente poiché i tassi di interesse rimarranno più alti per più tempo e la crescita economica diminuirà.

Questa settimana

• Lunedì: Annuncio del tasso di interesse sui prestiti principali a un anno della banca centrale cinese.
• Martedì: Inizio delle costruzioni di case negli Stati Uniti (maggio). Guadagni: FedEx.
• Mercoledì: Inflazione nel Regno Unito (maggio), vendite al dettaglio canadesi (aprile).
• Giovedì: Annuncio dei tassi di interesse della Banca d'Inghilterra, vendite di case esistenti negli Stati Uniti (maggio). Guadagni: Accenture.
• Venerdì: Vendite al dettaglio nel Regno Unito (maggio), inflazione giapponese (maggio), PMI dell'eurozona, del Regno Unito e degli Stati Uniti (giugno).