Inflazione nel Regno Unito: sfidando la gravità

Il Regno Unito si trova in una situazione difficile, con i nuovi dati della scorsa settimana che mostrano che l'inflazione headline si è rifiutata di scendere a maggio. Ancora peggio, l'inflazione core è accelerata a un massimo di 30 anni. Ciò ha spinto la Bank of England a effettuare un rialzo dei tassi di interesse più ampio del previsto di 50 punti base giovedì scorso, con i trader che ora scommettono che i tassi di interesse del Regno Unito raggiungeranno il picco intorno al 6% all'inizio del prossimo anno. Ma se ciò dovesse accadere, l'economia britannica potrebbe essere in recessione, secondo una nuova analisi di Bloomberg. Le cose erano piuttosto diverse in Cina, con i prestatori del paese che hanno seguito la banca centrale riducendo i costi di prestito la scorsa settimana. Dopotutto, l'economia ha disperatamente bisogno di una spinta, con diverse banche d'investimento che hanno ridotto le loro previsioni di crescita per il 2023.

Parlando di Cina, il gigante farmaceutico AstraZeneca sta elaborando piani per separare la sua attività nel paese e quotarla separatamente a Hong Kong o Shanghai, secondo un rapporto dell'FT della scorsa settimana. La mossa potrebbe essere un segno di ciò che accadrà in futuro, con molte altre società multinazionali che potrebbero essere costrette a intraprendere ristrutturazioni simili mentre si adattano alle crescenti tensioni geopolitiche tra Cina e Occidente. Infine, un interessante sviluppo è avvenuto negli Stati Uniti la scorsa settimana, con i rendimenti su contanti, obbligazioni e azioni tutti allo stesso livello per la prima volta. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Dopo un forte inizio d'anno, l'economia cinese ha iniziato a perdere un po' di slancio, sollevando dubbi sulla sua ripresa dopo anni di rigide restrizioni legate al Covid. I dati pubblicati all'inizio di questo mese, ad esempio, hanno mostrato che le vendite al dettaglio, la produzione industriale e le spese per le costruzioni e i macchinari si sono indebolite più del previsto a maggio rispetto ad aprile. Ciò ha spinto la banca centrale cinese a ridurre i suoi tassi di interesse a breve e medio termine a metà giugno, segnando i primi tagli ai tassi da agosto 2022. E martedì scorso, le banche cinesi hanno seguito la banca centrale riducendo i loro tassi di riferimento sui prestiti dopo quasi un anno di costi di prestito piatti. I tassi primi sui prestiti a un anno e cinque anni sono stati ridotti di 0,1 punti percentuali ciascuno, rispettivamente al 3,55% e al 4,2%. Ciò dovrebbe ridurre il costo del prestito per le imprese e le famiglie, e si spera che dia all'economia cinese una spinta tanto necessaria.

Gli investitori sono rimasti leggermente delusi dall'annuncio, poiché speravano in un taglio di 0,15 punti percentuali al tasso quinquennale, poiché è legato ai mutui e aiuterebbe a sostenere il mercato immobiliare in difficoltà del paese. Dopotutto, il settore immobiliare rappresenta circa il 30% dell'economia cinese ed è stato un importante freno alla crescita quest'anno. Ecco perché molti analisti chiedono ulteriori misure per rilanciare il settore immobiliare, tra cui linee di credito per gli sviluppatori in difficoltà finanziarie e incentivi governativi volti a ridurre gli acconti sui mutui.

Ma in assenza di tali misure, gli economisti stanno diventando sempre più pessimisti sulle prospettive di crescita della Cina quest'anno, con diverse importanti banche d'investimento che hanno recentemente ridotto le loro previsioni. JPMorgan ha ridotto la sua proiezione di crescita economica del 2023 al 5,5% dal 5,9%, UBS al 5,2% dal 5,7%, Nomura al 5,1% dal 5,5%, Standard Chartered al 5,4% dal 5,8% e Goldman Sachs al 5,4% dal 6%.

Nel Regno Unito, i nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che il tasso di inflazione del paese ha ancora una volta superato le aspettative. L'inflazione del Regno Unito è rimasta bloccata all'8,7% a maggio, superiore alle stime di un calo all'8,4% e segnando il quarto mese consecutivo in cui l'aumento dei prezzi ha superato le previsioni. I prezzi delle auto usate, insieme ai biglietti aerei e al costo del tempo libero e della cultura, hanno guidato gran parte dell'aumento. Ciò ha lasciato la Gran Bretagna come un'eccezione tra le principali economie, con i prezzi al consumo che aumentano più di quattro volte più velocemente rispetto all'obiettivo del 2% della banca centrale.

Ma ecco dove le cose sono diventate davvero preoccupanti: l'inflazione core, che esclude i componenti volatili di cibo ed energia per dare un'idea migliore delle pressioni sui prezzi sottostanti, ha inaspettatamente accelerato a maggio a un nuovo massimo di 30 anni del 7,1% dal 6,8% del mese precedente. Gli economisti si aspettavano che l'inflazione core rimanesse invariata rispetto ad aprile. L'inflazione dei servizi, nel frattempo, è aumentata anche al 7,4% - in aumento rispetto al 6,9% di aprile e segnando il tasso più alto in oltre 30 anni.

Il rapporto sull'inflazione peggiore del previsto ha spinto la Bank of England (BoE) a effettuare un sorprendente aumento di mezzo punto giovedì scorso, portando i tassi di interesse al 5% nel suo 13° rialzo consecutivo dei tassi e avvertendo che ne arriveranno altri. I trader scommettono ora che i tassi di interesse del Regno Unito raggiungeranno il picco intorno al 6% all'inizio del prossimo anno, mentre la BoE continua ad aumentare aggressivamente i costi di prestito per schiacciare l'inflazione.

Il problema è che quei tassi più alti schiacciano anche l'economia: secondo un'analisi di Bloomberg della scorsa settimana, l'economia britannica si sarebbe contratta di circa lo 0,3% quest'anno e dell'1,4% nel 2024 se la BoE spingesse i tassi di interesse al 6% come si aspettano gli investitori. Ciò aumenterebbe anche il rapporto debito pubblico/PIL del paese, che secondo un altro rapporto pubblicato la scorsa settimana ha appena superato il 100% per la prima volta dal 1961. Un rapporto in aumento è preoccupante perché non solo mette a dura prova le finanze pubbliche, ma rende anche più difficile per il governo attuare tagli fiscali o altre forme di stimolo fiscale, limitando la sua capacità di stimolare l'economia in futuro, se necessario.

Azioni

Secondo un rapporto della scorsa settimana del Financial Times, AstraZeneca - la più grande società quotata del Regno Unito per capitalizzazione di mercato - sta elaborando piani per separare la sua attività in Cina e quotarla separatamente a Hong Kong o Shanghai. Il piano proposto prevede che AstraZeneca scorpori le sue operazioni in Cina, che hanno rappresentato il 13% del fatturato totale della società l'anno scorso, in una distinta entità legale, ma manterrebbe il controllo dell'attività.

Ci sono alcuni motivi alla base dei piani. In primo luogo, offrirebbe ad AstraZeneca una nuova fonte di capitale separata per finanziare la crescita in Cina - un mercato attraente per le società farmaceutiche a causa della sua popolazione numerosa e invecchiata, che soffre sempre più di malattie causate dal fumo, dall'inquinamento e dalle diete occidentalizzate. In secondo luogo, una quotazione domestica potrebbe aiutare l'azienda a ottenere approvazioni più rapide per i farmaci sviluppati in Cina. In terzo luogo, potrebbe isolare l'attività cinese di AstraZeneca dalle mosse di Pechino per reprimere le società straniere in mezzo alle crescenti frizioni tra Cina e Occidente. Rassicurerebbe anche gli investitori nella società rimanente che avevano meno esposizione al rischio politico legato alla Cina.

La mossa di AstraZeneca potrebbe essere un segno di ciò che accadrà in futuro, con molte altre società multinazionali che potrebbero essere costrette a intraprendere ristrutturazioni simili mentre si adattano alle crescenti tensioni geopolitiche. Infatti, secondo un banchiere con sede in Asia, ogni multinazionale con una forte presenza in Cina ha già preso in considerazione una mossa simile. Basta guardare al colosso del venture capital Sequoia Capital, che ha annunciato all'inizio di questo mese che si sta dividendo in tre entità in tutto il mondo, separando le operazioni cinesi e statunitensi mentre le tensioni crescono tra le due maggiori economie del mondo.

Altrove, un interessante sviluppo è avvenuto negli Stati Uniti: il forte aumento dei tassi di interesse, unito alle recenti prestazioni impressionanti del mercato azionario, ha lasciato i rendimenti su contanti, obbligazioni e azioni allo stesso livello per la prima volta. I contanti sotto forma di titoli del Tesoro statunitensi a tre mesi rendono attualmente il 5,2%, dopo che la Fed ha mantenuto i tassi di interesse tra il 5% e il 5,25% ma ha accennato a due ulteriori aumenti di un quarto di punto quest'anno. Questo è all'incirca lo stesso livello del 5,1% previsto per il rendimento degli utili a 12 mesi in avanti sull'S&P 500 e del 5,2% di rendimento sulle obbligazioni societarie di grado di investimento.

In breve, i contanti appaiono molto attraenti rispetto alle obbligazioni societarie e alle azioni, riducendo l'incentivo a possedere ciascuna di esse. Dopotutto, se gli investitori possono guadagnare tanto in contanti senza rischio quanto possono su un'obbligazione societaria più rischiosa o su un'azione ancora più rischiosa, allora potrebbero anche spostare parte del loro denaro dalle azioni e dalle obbligazioni societarie - e in contanti. E storicamente, questo è stato un cattivo presagio per le azioni, con un restringimento del differenziale di rendimento che ha preceduto molte delle precedenti correzioni del mercato azionario.

Questa settimana

• Lunedì: Indagine Ifo tedesca per giugno (un indice del clima aziendale attentamente monitorato che funge da indicatore anticipato del morale nell'industria tedesca).
• Martedì: Ordini di beni durevoli statunitensi (maggio), inflazione canadese (maggio), vendite di nuove case statunitensi (maggio), fiducia dei consumatori statunitensi (giugno).
• Mercoledì: Inflazione australiana (maggio). Guadagni: Micron Technology.
• Giovedì: Vendite al dettaglio giapponesi (maggio), sentiment economico dell'eurozona (giugno), vendite di case in sospeso negli Stati Uniti (maggio). Guadagni: Nike.
• Venerdì: Tasso di disoccupazione giapponese (maggio), IPC flash dell'eurozona (giugno), tasso di disoccupazione dell'eurozona (maggio), PIL mensile canadese (aprile).