Drago Stagnante

Un'altra settimana, e un'altra pubblicazione di dati che mostra come la ripresa economica cinese sta perdendo slancio, spingendo gli analisti di diverse grandi banche a rivedere al ribasso le loro previsioni di crescita per la seconda economia mondiale. I dati deludenti, che si prevede saranno un nuovo freno alla crescita globale, hanno ulteriormente aumentato le richieste al governo di intensificare le misure di stimolo per sostenere l'economia in difficoltà. Ma gli investitori non aspettano, con i dati pubblicati la scorsa settimana che mostrano come gli investitori stranieri stanno evitando la Cina e si stanno riversando invece in altri titoli azionari asiatici dei mercati emergenti. Nel Regno Unito, il paese ha finalmente ricevuto buone notizie tanto attese la scorsa settimana, con l'inflazione che è scesa più del previsto a un minimo di 15 mesi, spingendo i trader a ridurre le loro scommesse su forti aumenti dei tassi di interesse. Infine, gli investitori cauti stanno diventando sempre più diffidenti nei confronti del rally azionario di quest'anno in Europa e si stanno affrettando ad accaparrarsi derivati che li proteggerebbero se i tempi buoni dovessero finire. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

Gli ultimi dati economici cinesi sono stati pubblicati la scorsa settimana e hanno mostrato che il PIL della seconda economia mondiale è cresciuto del 6,3% nel trimestre scorso rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, aiutato da un effetto base basso considerando che decine di città cinesi erano in lockdown per gran parte del 2022. L'espansione è stata ben al di sotto del tasso del 7,3% previsto dagli economisti. Inoltre, su base trimestrale, l'economia cinese è cresciuta solo dello 0,8%, un ritmo molto più lento rispetto al 2,2% registrato nei primi tre mesi dell'anno.

La decelerazione, che si riduce principalmente alla diminuzione delle esportazioni, alle deboli vendite al dettaglio e a un continuo calo degli investimenti immobiliari, dovrebbe esercitare ulteriori pressioni sull'economia mondiale. Dopo tutto, il FMI prevede che la Cina sarà il principale contributore alla crescita globale nei prossimi cinque anni, con una quota che dovrebbe rappresentare il 22,6% della crescita mondiale totale, il doppio rispetto agli Stati Uniti.

Ecco perché i dati deludenti sul PIL hanno ulteriormente aumentato le richieste al governo di intensificare le misure di stimolo più di sei mesi dopo l'abbandono delle rigide restrizioni pandemiche. Ma Pechino finora ha solo accennato a misure mirate di portata limitata piuttosto che ampie, a riflettere il suo obiettivo di crescita conservativo di circa il 5% per l'anno. I funzionari governativi sono anche riluttanti ad aumentare il debito, soprattutto nel settore immobiliare. La realtà, però, è che la Cina era ancora sottoposta alle regole Covid Zero nel 2022, il che fornisce una base bassa per il confronto e fa sembrare l'obiettivo di crescita del 5% di quest'anno migliore di quanto non sia in realtà. Netto di quell'effetto, la crescita per il 2023 si avvicinerà al 3%, meno della metà della media pre-pandemia.

Inoltre, i deludenti dati sul PIL della Cina hanno spinto gli economisti di diverse grandi banche a rivedere al ribasso le loro previsioni di crescita. JPMorgan, Morgan Stanley e Citigroup hanno tutte ridotto le loro previsioni di crescita per il 2023 al 5%, mettendo a rischio l'obiettivo ufficiale del PIL del governo cinese dello stesso valore. Le precedenti proiezioni delle tre banche erano rispettivamente del 5,5%, 5,7% e 5,5%.

Gli investitori stanno votando con i piedi, con nuovi dati pubblicati la scorsa settimana che mostrano come gli investimenti stranieri nei mercati azionari emergenti asiatici, esclusa la Cina, hanno superato gli afflussi nella più grande economia della regione per la prima volta in sei anni, a riflettere la diminuzione della fiducia degli investitori nella crescita cinese. Negli ultimi 12 mesi, gli afflussi netti di investitori stranieri nei mercati emergenti in Asia esclusa la Cina sono stati superiori a 41 miliardi di dollari, superando gli afflussi netti di circa 33 miliardi di dollari nelle azioni cinesi continentali tramite il sistema di trading Stock Connect di Hong Kong, secondo i dati compilati da Goldman Sachs. Lo spostamento riflette la deludente realtà della scarsa ripresa della Cina dalle rigide restrizioni pandemiche e mostra come altre economie della regione stiano beneficiando dello spostamento delle catene di approvvigionamento e della forte domanda statunitense di semiconduttori, con i produttori di microchip in Corea del Sud e Taiwan che beneficiano della crescita della domanda guidata dall'intelligenza artificiale.

Nel Regno Unito, il paese ha finalmente ricevuto buone notizie tanto attese la scorsa settimana, con l'inflazione che è scesa più del previsto a un minimo di 15 mesi. I prezzi al consumo in Gran Bretagna sono stati superiori del 7,9% a giugno rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il dato più basso da marzo 2022 e un forte calo rispetto al tasso dell'8,7% registrato a maggio. Il dato è stato anche inferiore all'8,2% previsto dagli economisti, segnando la prima volta in cinque mesi che l'inflazione è stata inferiore alle aspettative. Nel frattempo, l'inflazione di base, che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia, è scesa a giugno per la prima volta in cinque mesi al 6,9% da un massimo di 31 anni del 7,1% a maggio.

Nonostante il calo, l'inflazione rimane persistentemente alta e il Regno Unito continua ad essere un'eccezione internazionale, con i prezzi al consumo che aumentano quasi quattro volte l'obiettivo del 2% della Bank of England. Al contrario, l'inflazione negli Stati Uniti è rallentata a un minimo di 27 mesi del 3% a giugno, mentre la crescita dei prezzi è scesa a un minimo di 17 mesi del 5,5% nella zona euro. Ma almeno l'inflazione nel Regno Unito sta finalmente andando nella giusta direzione, il che ha spinto i trader a ridurre le scommesse su forti aumenti dei tassi di interesse a seguito dei dati. Il mercato ora prevede che i tassi di interesse nel Regno Unito raggiungeranno il picco al di sotto del 6%, in calo rispetto al 6,5% previsto all'inizio di questo mese. Le probabilità di un aumento dei tassi di mezzo punto ad agosto, che era quasi completamente prezzato prima della pubblicazione dei dati, sono scese al 50%.

Azioni

Gli investitori cauti stanno diventando sempre più diffidenti nei confronti del rally azionario di quest'anno in Europa e si stanno affrettando ad accaparrarsi derivati che li proteggerebbero se i tempi buoni dovessero finire. I trader hanno acquistato sempre più opzioni put, che si coprono dai prezzi in calo, rispetto alle opzioni call, che pagano se il mercato sale. Questo ha spinto il rapporto tra put e call legate all'indice Euro Stoxx 50 a grande capitalizzazione al suo livello più alto almeno da un decennio. L'indice, che comprende il gruppo di beni di lusso LVMH, il produttore di apparecchiature per chip ASML e il conglomerato industriale Siemens, è salito del 15% quest'anno, raggiungendo il livello più alto dal 2007.

Un fattore chiave che alimenta la cautela sono le crescenti preoccupazioni per il rallentamento della crescita economica. L'economia della zona euro è sprofondata in una lieve recessione tecnica a giugno dopo due trimestri consecutivi di contrazione. Questo potrebbe spiegare perché gli analisti si aspettano che l'attuale stagione degli utili mostri il più grande calo annuale degli utili europei dal 2020. Inoltre, il settore dei servizi, che rappresenta circa il 70% dell'economia della zona euro, sta iniziando a rallentare. L'indice PMI dei servizi della zona euro di S&P Global, una misura chiave dell'attività nel settore dei servizi, è sceso per il secondo mese consecutivo a giugno a 52. Sebbene tale lettura indichi una continua espansione, rappresenta il ritmo più lento da gennaio. Questo è importante: secondo il capo economista europeo di T. Rowe Price, l'indice PMI dei servizi nel blocco è stato altamente correlato ai movimenti dei prezzi delle azioni europee negli ultimi tre anni.

Infine, i deludenti dati sul PIL della Cina della scorsa settimana non aiutano la situazione. Vedi, la sovraperformance delle azioni europee quest'anno si è basata su tre pilastri chiave: l'evitamento di una crisi energetica a tutto campo, la relativa stabilità del settore bancario del blocco e la speranza che la fine delle misure di lockdown in Cina avrebbe portato a vendite in forte espansione per i noti marchi di beni di lusso europei. Mentre i primi due hanno retto, il terzo sembra molto incerto, con i recenti dati cinesi che mostrano scarse prove della grande spesa che alcuni si aspettavano. A titolo di esempio: le azioni delle società europee di beni di lusso LVMH ed Hermes International sono scese di circa il 4% ciascuna lo scorso lunedì dopo il rapporto sul PIL della Cina. Ma il settore appare ancora costoso anche dopo queste mosse, con l'indice MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods che scambia a un P/E a 12 mesi in avanti di circa 28x, più del doppio del 13x dell'MSCI Europe.

Questa settimana

• Lunedì: PMI statunitensi, giapponesi, della zona euro e del Regno Unito (luglio).
• Martedì: Fiducia dei consumatori statunitensi (luglio). Utili: 3M, General Electric, General Motors, Spotify, Alphabet, Microsoft, Snap, Visa, Verizon Communications.
• Mercoledì: Annuncio dei tassi di interesse della Fed, vendite di nuove case negli Stati Uniti (giugno). Utili: AT&T, Boeing, Coca-Cola, Meta Platforms.
• Giovedì: Annuncio dei tassi di interesse della Banca centrale europea, PIL degli Stati Uniti (Q2), ordini di beni durevoli negli Stati Uniti (giugno). Utili: AbbVie, Mastercard, McDonald's, Ford, Intel, Mondelez.
• Venerdì: Annuncio dei tassi di interesse della Banca del Giappone, sentimento economico della zona euro (luglio). Utili: Chevron, Exxon Mobil, Procter & Gamble.