Doppie Escursioni

Nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'attività economica nell'eurozona ha subito un'ulteriore flessione all'inizio del terzo trimestre, ma ciò non ha impedito alla Banca Centrale Europea di procedere con un aumento dei tassi di interesse di 25 punti base ampiamente previsto. È stata affiancata dalla Fed, che ha anche aumentato i tassi di interesse di una misura simile. La banca centrale americana ha affermato di ritenere di poter realizzare un atterraggio morbido per l'economia, un sentimento riecheggiato dal Fondo Monetario Internazionale (FMI) la scorsa settimana. Inoltre, nel suo ultimo Outlook economico mondiale, il FMI ha rivisto al rialzo le sue previsioni per l'economia globale nel 2023, riducendo al contempo le previsioni sull'inflazione. A contribuire al miglioramento ci sono nuovi dati pubblicati la scorsa settimana che mostrano che l'economia americana, la più grande del mondo, è cresciuta più rapidamente del previsto nell'ultimo trimestre.

Altrove, gli strateghi di Wall Street sono costretti a rivedere al rialzo le loro previsioni di fine anno per l'S&P 500 dopo che il forte rally di quest'anno ha colto di sorpresa molti di loro. Nel mondo FX, il cosiddetto tasso di cambio effettivo nominale dell'euro, che lo confronta con le valute dei partner commerciali del blocco, ha raggiunto un massimo storico la scorsa settimana. Infine, i trader hanno atteggiamenti molto diversi nei confronti di altre due importanti valute: stanno correndo per uscire dalle scommesse negative sullo yen, mentre aumentano le loro scommesse ribassiste sul dollaro a un livello record. Scopri di più nella rassegna di questa settimana.

Macro

L'economia dell'eurozona è sprofondata in una lieve recessione tecnica a giugno dopo due trimestri consecutivi di contrazione. E ora, secondo un sondaggio sulle imprese attentamente seguito pubblicato la scorsa settimana, il calo del blocco si è ulteriormente aggravato all'inizio del terzo trimestre. L'indice dei prezzi di acquisto (PMI) dell'eurozona, una misura dell'attività economica nel blocco, è sceso a un minimo di otto mesi dopo un rallentamento più marcato del previsto nei servizi e un calo più pronunciato della produzione manifatturiera a luglio. Scendendo a 48,9 a luglio dai 49,9 del mese precedente, il PMI composito è sceso ulteriormente al di sotto del livello di 50 che separa la contrazione dall'espansione. Il settore dei servizi è rimasto in territorio di crescita, nonostante un calo della lettura del suo PMI a un minimo di sei mesi di 51,1, mentre il calo del settore manifatturiero si è ulteriormente aggravato, con la sua lettura che è scesa a un minimo di 38 mesi di 42,7.

Altrove, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha rivisto al rialzo le sue previsioni per l'economia mondiale nel 2023 la scorsa settimana, affermando che i rischi sono diminuiti negli ultimi mesi dopo che il governo americano ha evitato con successo un default e le autorità sono riuscite a prevenire una crisi bancaria sia in Europa che in Nord America. Secondo l'ultimo Outlook economico mondiale del FMI, il PIL globale crescerà del 3% nel 2023, ovvero 0,2 punti percentuali in più rispetto a quanto previsto dal fondo tre mesi fa. Questo arriva dopo un primo trimestre più forte del previsto, ma segna un calo rispetto alla crescita dello scorso anno del 3,5% e scende al di sotto delle medie storiche (l'economia globale ha registrato un tasso di crescita annuale medio del 3,8% nei due decenni precedenti la pandemia di Covid-19). Il FMI prevede che la crescita rimarrà lenta nei prossimi cinque anni, in parte a causa di miglioramenti insufficienti della produttività. Il fondo ha lasciato invariata la sua previsione di crescita globale per il prossimo anno al 3%.

Sul fronte dell'inflazione, il FMI prevede che i guadagni dei prezzi globali rallenteranno al 6,8% quest'anno dall'8,7% del 2022. Si tratta di un leggero calo rispetto alla previsione del 7% di aprile. Tuttavia, il fondo ha aumentato la sua proiezione di inflazione per il 2024 di 0,3 punti percentuali al 5,2%. Attribuisce ciò all'aspettativa che i prezzi di base, che escludono i componenti volatili di cibo ed energia, diminuiranno a un ritmo più lento rispetto a quanto previsto in precedenza. Infatti, il fondo ritiene che l'inflazione di base tornerà solo molto gradualmente agli obiettivi di lungo periodo del 2% su cui si concentrano la maggior parte delle banche centrali, portando l'inflazione complessiva a rimanere al di sopra dell'obiettivo nell'89% delle economie con tali soglie il prossimo anno.

Infine, il FMI ha anche evidenziato i rischi in corso per la stabilità finanziaria, tra cui tassi di interesse più elevati, una ripresa in Cina più lenta del previsto, difficoltà di debito nelle economie emergenti e minacce commerciali derivanti dalla frammentazione geoeconomica. Queste ultime sono state aggravate dal conflitto Russia-Ucraina e dalle crescenti tensioni tra Cina e Stati Uniti. Sul lato positivo, il fondo ritiene che le probabilità di un atterraggio morbido negli Stati Uniti, in cui l'inflazione scende ma l'economia non entra in recessione, siano aumentate dopo che le pressioni sui prezzi si sono attenuate negli ultimi mesi.

E nel caso in cui avessi bisogno di prove che la più grande economia del mondo stia mostrando pochi segni di recessione, nuovi dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che il PIL degli Stati Uniti è aumentato a un tasso annualizzato del 2,4% durante il secondo trimestre. Questo ha segnato un rimbalzo rispetto all'espansione del 2% registrata nel primo trimestre ed è stato ben al di sopra del tasso del 1,8% previsto dagli economisti. Nel complesso, dimostra che di fronte alle persistenti richieste di una recessione, l'economia americana sta mostrando una sorprendente resilienza nonostante la campagna di aumento dei tassi più aggressiva della Fed in decenni. Mentre i previsori sono divisi sulle probabilità di una recessione, un forte mercato del lavoro, una spesa dei consumatori resiliente e un'inflazione in calo hanno alimentato le speranze che gli Stati Uniti eviteranno un calo.

Banche centrali

Dopo una breve pausa a giugno, la Fed ha ripreso gli aumenti dei tassi di interesse lo scorso mercoledì, con la banca centrale americana che ha aumentato il suo tasso di riferimento sui fondi federali di un quarto di punto percentuale a un intervallo obiettivo del 5,25% - 5,50%, il suo livello più alto in 22 anni. Inoltre, il presidente della Fed Jerome Powell ha lasciato aperta la possibilità di un ulteriore aumento alla prossima riunione della banca centrale a settembre, che ha sottolineato dipenderà dai dati in arrivo. I trader nel mercato dei futures sui tassi di interesse stanno attualmente scommettendo su una probabilità di circa il 50% di un altro aumento dei tassi di interesse entro la fine dell'anno per segnare la fine del ciclo di inasprimento della Fed. Infine, Powell ha alimentato le speranze che la Fed possa orchestrare un atterraggio morbido, sottolineando che gli stessi economisti della banca centrale avevano ritrattato la loro previsione di un'entrata in recessione della più grande economia del mondo.

Un giorno dopo, la Banca Centrale Europea (BCE) ha aumentato i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale, segnando il suo nono aumento consecutivo da luglio dello scorso anno. Ciò ha portato il tasso di deposito della banca centrale al 3,75%, in linea con un record raggiunto nel 2001 quando stava cercando di aumentare il valore dell'euro appena lanciato. La BCE ha ripetuto il suo avvertimento che l'inflazione si prevedeva ancora "troppo alta per troppo tempo" e, in modo simile alla Fed, si è impegnata a seguire un approccio dipendente dai dati per le future decisioni sui tassi. Una leggera maggioranza di economisti intervistati questo mese da Bloomberg prevede ancora un picco del tasso di deposito al 4%, anche se non sono convinti che i responsabili politici saranno in grado di rimanere a quel livello per tutto il tempo che desiderano.

Azioni

Nonostante l'anno sia appena a metà, il mercato ha già superato la maggior parte delle previsioni di fine anno per l'S&P 500 fatte da Wall Street. Questo forte rally è avvenuto nonostante il pessimismo alimentato dai rischi di recessione, dall'inflazione elevata e dai tassi di interesse in aumento. E ora, gli strateghi di Wall Street sono costretti a rivedere al rialzo le loro previsioni di fine anno per l'S&P 500. Ma non c'è dubbio che gli strateghi sono ancora ribassisti, con 18 delle due dozzine di banche d'investimento coperte dal sondaggio regolare di Bloomberg che si aspettano che l'S&P 500 scenda da ora alla fine dell'anno.

FX

Secondo alcune misure, l'euro è attualmente al suo livello più costoso di sempre, il che potrebbe portare a un calo se inizia a influire negativamente sull'economia dell'eurozona e spinge la BCE ad adottare un atteggiamento più accomodante. Il tasso di cambio effettivo nominale dell'euro, che è una misura del valore di una valuta rispetto a una media ponderata di diversi partner commerciali, ha raggiunto un massimo storico la scorsa settimana. Inoltre, la valuta comune è attualmente vicina al suo livello più alto rispetto allo yuan in tre anni, il che potrebbe potenzialmente ridurre l'attrattiva delle esportazioni della regione verso la Cina in un momento in cui la seconda economia più grande del mondo è stagnante. Questo è importante perché l'Europa vende una quantità considerevole di prodotti alla Cina e quindi qualsiasi calo delle esportazioni avrebbe un impatto diretto sulla crescita economica nel blocco.

Altrove, gli investitori hanno atteggiamenti molto diversi nei confronti dello yen e del dollaro. I gestori patrimoniali hanno ridotto le loro scommesse negative sullo yen della misura più ampia in oltre tre anni la scorsa settimana, poiché l'inflazione continua a fare pressione sulla Banca del Giappone per abbandonare la sua politica monetaria ultralascia. Allo stesso tempo, i trader stanno coprendosi per uno yen più forte, come dimostra la crescente domanda di opzioni call per acquistare la valuta rispetto alle opzioni put per venderla.

Nel frattempo, le scommesse ribassiste sul dollaro tra i gestori patrimoniali sono aumentate a un livello record la scorsa settimana, alimentate dalla crescente speculazione che il rallentamento dell'inflazione negli Stati Uniti spingerà la Fed a porre fine alla sua corsa di 16 mesi di aumenti dei tassi. Gli investitori istituzionali, tra cui fondi pensione, assicuratori e fondi comuni d'investimento, hanno aumentato la loro posizione netta corta sul biglietto verde del 18% a 568.721 contratti, secondo i dati su otto coppie di valute della Commodity Futures Trading Commission.

Questa settimana

• Lunedì: PIL dell'eurozona (T2), vendite al dettaglio in Giappone (giugno).
• Martedì: Tasso di disoccupazione in Giappone (giugno), decisione sui tassi di interesse della Reserve Bank of Australia, tasso di disoccupazione nell'eurozona (giugno). Guadagni: Caterpillar, Pfizer, AMD, Starbucks, Uber Technologies.
• Mercoledì: Guadagni: Kraft Heinz, PayPal, Qualcomm, Shopify.
• Giovedì: Annuncio sui tassi di interesse della Bank of England. Guadagni: Moderna, Airbnb, Amazon, Apple, Block, Coinbase.
• Venerdì: Rapporto sul mercato del lavoro degli Stati Uniti (giugno), vendite al dettaglio nell'eurozona (giugno).